业绩增速短期承压，创新药全球化稳步推进

主要观点： ⚫事件 报告日期：2026-5-11 2026年4月24日，亿帆医药发布2025年年报，实现营业收入51.33亿元，同比-0.52%；归母净利润4.02亿元，同比+4.16%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+30.92%。单季度来看，公司2025Q4收入为12.10亿元，同比-7.02%；归母净利润为0.14亿元，同比-27.33%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比+341.69%。 同日，公司发布2026年一季报，实现营业收入12.56亿元，同比-5.36%；归母净利润1.07亿元，同比-30.25%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+9.16%。 ⚫点评 ✓财务指标：毛利率小幅承压，费用率优化 2025年，公司整体毛利率为46.88%，同比-0.54个百分点；期间费用率37.40%，同比-1.25个百分点；其中销售费用率22.57%，同比-1.10个百分点；研发费用率5.7%管理费用率8.14%，同比+0.23个百分点；财务费用率1.02%，同比-0.41个百分点；经营性现金流净额为4.58亿元，同比-28.46%。2026年一季度，公司整体毛利率为45.83%，同比-0.55个百分点；期间费用率33.91%，同比-1.75个百分点；其中销售费用率20.76%，同比-2.88个百分点；管理费用率7.29%，同比+0.73个百分点；财务费用率1.53%，同比+0.86个百分点；经营性现金流净额为2.85亿元，同比+56.22%。 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：任婉莹 执业证书号：S0010525060003邮箱：renwanying@hazq.com ✓商业化进展：核心创新药全球放量，产品矩阵持续丰富 公司已形成创新药+高端仿制药+原料药协同发展的商业化格局，高毛利医药自有产品收入占比提升至74.75%。核心产品亿立舒®（艾贝格司亭α注射液，F-627）作为全球首款第三代长效G-CSF，2025年境内外合计发货超50万支（+80%），上市两年累计发货破100万支，已在全球37个国家或地区获批，国内纳入医保后快速放量，美国市场进入导入爬坡期。易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠注射液）2025年销售收入同比增长224.72%，成为骨科领域增长新引擎。 相关报告 1.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 亿 帆 医 药（002019.SZ） ： 创 新 药 占 比 大 幅 提升，亿立舒发货增长迅速2025-5-1 2.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 亿 帆 医 药（002019.SZ）：25Q2扣非净利增长显著，断金戒毒胶囊数据亮眼2025-8-24 ✓研发与海外：核心管线临床推进，研发与BD布局加速 公司坚持内生自研+外延引进双轮驱动，聚焦生物药、中药创新药与合成生物领域，海外研发与商业化同步提速。核心在研产品F-652（重组人白介素22-Fc融合蛋白）进展显著，酒精性肝炎适应症美国IIa期临床已完成首例入组，慢加急性肝衰竭、急性移植物抗宿主病适应症均进入II期临床，有望成为全球首创生物药。F-899（儿童生长激素）进入I期临床；中药创 3.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 亿 帆 医 药（002019.SZ）：亿立舒销售继续高速增长，IL-15双融合蛋白IND2025-11-1 新药断金戒毒胶Ib期临床完成；引进品种ACT001获NMPA突破性治疗认定，用于小细胞肺癌脑转移，补强肿瘤管线。海外研发方面，亿立舒®全球商业化网络持续拓展，美国、欧盟市场稳步推进；合成生物产品HMO、维生素B6有望上市，打开新增长空间。整体管线兼顾全球首创与临床急需，国际化布局深化，为长期高质量发展注入持续动力。 ✓投资建议：维持“买入”评级 我们预计，公司2026~2028年收入分别56.3/60.1/64.6亿元，分别同比增长9.7%/6.7%/7.5%，归母净利润分别为5.8/6.9/8.0亿 元 ， 分 别 同 比 增 长43.9%/18.6%/17.0%， 对 应PE为24X/20X/17X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。 ✓风险提示 审批准入不及预期风险、销售不及预期风险、行业政策风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：任婉莹，医药分析师，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。