2022年年报及2023年一季度报告点评：Q1内外销承压，静待Q2需求回暖

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石头科技年度与季度业绩分析

年度业绩概览

• 2022年：实现营收66.29亿元，同比增长13.56%；归母净利润11.83亿元，同比下降15.62%；扣非净利润11.98亿元，同比增长0.63%。
• 2023年第一季度：营收11.60亿元，同比下降14.68%；归母净利润2.04亿元，同比下降40.42%；扣非净利润1.63亿元，同比下降45.97%。

市场表现与趋势

• 内外销增速放缓：2022年第四季度，国内市场销量增长12%，但环比有所放缓，主要受疫情与高基数影响；海外市场在促销期间实现了两位数的增长。2023年第一季度，内外销均面临压力，国内市场收入持平，海外市场则因淡季与经销商谨慎提货导致收入下滑。
• 展望：预计2023年第二季度，国内市场在“618”大促下有望实现较快增长；海外市场则预计在第二季度需求回暖，欧洲和亚太地区将重新进入增长轨道。

毛利率与净利率

• 毛利率提升：2022年第四季度和2023年第一季度的毛利率分别为50.7%和49.9%，同比分别增长6.0百分点和2.4百分点，主要得益于原材料价格下降与产品结构优化。
• 净利率承压：2023年第一季度净利率为17.6%，同比下降7.6百分点，主要受费用率上升影响。

中长期展望

• 全球市场潜力：在全球范围内，扫地机赛道保持高成长性，石头科技在全球市场份额持续扩张。
• 竞争力提升：国产扫地机品牌（如石头科技、科沃斯）的产品力、供应链管理、快速迭代能力优于海外竞争对手，具备全球竞争优势。
• 市场份额增长：自2017年起，国产扫地机龙头的全球市场份额显著提升，从1%至9%，展现出强大的市场竞争力。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为15.01、18.08、21.67亿元，同比增长26.8%、20.5%、19.9%。
• 估值：当前股价对应PE分别为20x、16x、14x。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 海外需求：持续关注海外市场需求是否持续低迷。
• 渗透率提升：警惕渗透率提升低于预期的风险。
• 行业竞争：留意行业竞争格局可能恶化的风险。