一、业绩概要
2025年一季度，一汽解放实现营收143.4亿元，同比下滑24.6%，环比增长6.7%；归母净利润0.29亿元，同比大幅下降83.4%，环比下降83.4%。扣非后归母净利润为-2.2亿元，2024年四季度为-6.36亿元，2024年一季度为1.04亿元。
二、销量与单车收入分析
2025年一季度公司总销量7.5万辆，同比下滑4.3%，环比增长26.6%，其中中重卡销量6.2万辆，同比下滑6.35%，环比增长11.0%，占总销量82.4%。估算单车收入23.2万元，同比下滑19.6%，环比下滑3.9%；单车净利润0.05万元，同比下滑82.3%，环比下滑89.9%，扣非单车净利润0.4万元。
三、毛利率与费用率
2025年一季度公司毛利率为3.8%，同比下滑1.6个百分点，环比下滑1.0个百分点；期间费用率为5.5%，同比上升0.4个百分点，环比下降2.9个百分点，其中销售费用率1.5%、管理费用率2.3%、研发费用率2.8%，财务费用率为-1.1%（财务费用-1.6亿元）。
四、行业政策与公司前景
3月18日三部委发布老旧营运货车报废更新通知，政策扩围至天然气车及国四及以下车型。看好国四政策拉动内销总量增长，预计2025年内销达70万辆以上，同比增长16%以上。公司作为重卡龙头，具备规模效应且降本增效持续，上行周期利润弹性可期。
五、盈利预测与投资评级
考虑国内价格竞争激烈及出口俄罗斯风险，下调2025-2026年归母净利润预测至7.2/10.2亿元（原15.99/24.14亿元），2027年预测13.1亿元。对应2025-2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，PE分别为49.1/34.7/27.1倍。当前PB仅1.34倍，维持“买入”评级。
六、风险提示
重卡行业复苏不及预期、海外出口波动超预期、原材料价格大幅波动。
