公司信息更新报告：2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 依依股份（001206.SZ） 2023年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/26 当前股价(元) 23.44 一年最高最低(元) 43.58/21.40 总市值(亿元) 30.96 流通市值(亿元) 19.49 总股本(亿股) 1.32 流通股本(亿股) 0.83 近3个月换手率(%) 105.42 股价走势图 数据来源：聚源 《2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升—公司信息更新报告》-2023.3.31 《把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行—公司信息更新报告》-2023.1.9 《宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复—公司首次覆盖报告》-2022.12.29 2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长，维持“买入”评级 2023Q1营收2.84亿元/-19.51%，归母净利-0.02亿元/-112.31%，扣非归母净利-0.05亿元/-131.39%，非经常性损益238万元主要包含政府补贴206万元、理财收益337万元、金融资产公允价值变动等-244万元。公司单季收入增速符合我们预期，下滑系大客户亚马逊进行品类梳理影响了订单节奏。利润承压预计系主要原材料价格仍较高，同时汇兑损失较大（财务费用+271%）。考虑到利润承压，我们略下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.68/1.99/2.38亿元（原为1.70/2.07/2.49亿元），对应EPS为1.27/1.51/1.80元，当前股价对应PE为19.6/16.5/13.8倍，中长期竞争优势突出，维持“买入”评级。  成本压力叠加汇兑损失，盈利能力短期承压 2023Q1毛利率为7.00%/-3.76pct，预计系原材料成本压力2023Q1期间费用率8.99%/+3.79%，系收入规模下降以及营销推广费用、汇兑损失增加，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/+0.73pct、3.12%/+0.78pct、2.15%/ +0.71pct、2.01%/+1.57pct，销售和研发费用绝对值增幅较大，分别同比+138万元和+416万元；2023Q1净利率-0.79%/-5.99pct，扣非净利率-1.63%/ -5.82pct，盈利能力短期承压。经营性现金流净额0.73亿元/+25.53%，表现优秀。  2023Q2订单有望环比改善，中长期营收有望稳增长 短期去看，公司产品需求端大客户去库存/品类调整逐渐结束，订单逐步恢复正常，3月订单已呈现向好趋势，同时3月向新拓客户开始供货，2023Q2营收有望环比改善；同时原材料价格2023年1-2月处于较高水平，但3月开始回落明显，部分原材料价格跌幅20%，预计2023年原材料价格整体较低，毛利率有望修复。中长期去看，公司作为宠物卫生护理领军企业，产品质量稳定可靠，2023年公司宠物尿垫/尿裤产能约50/2亿片，新增产能为公司老客户稳健增长和新客户开拓提供保障，中长期收入增速有望维持在15-20%。  风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外宠物用品需求疲弱等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,310 1,516 1,744 2,051 2,393 YOY(%) 5.6 15.7 15.0 17.6 16.7 归母净利润(百万元) 114 151 168 199 238 YOY(%) -41.3 32.0 11.8 18.5 19.2 毛利率(%) 16.7 13.7 16.8 17.2 17.6 净利率(%) 8.7 9.9 9.6 9.7 9.9 ROE(%) 6.6 8.3 8.8 9.7 10.7 EPS(摊薄/元) 0.86 1.14 1.27 1.51 1.80 P/E(倍) 28.8 21.9 19.6 16.5 13.8 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2022-042022-082022-12依依股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1214 1220 1119 1182 1284 营业收入 1310 1516 1744 2051 2393 现金 219 346 467 486 546 营业成本 1091 1308 1451 1697 1973 应收票据及应收账款 281 255 0 0 0 营业税金及附加 6 11 10 12 15 其他应收款 3 3 4 5 5 营业费用 19 20 21 27 33 预付账款 20 9 24 15 31 管理费用 37 41 47 51 60 存货 173 196 213 265 291 研发费用 9 20 22 33 38 其他流动资产 519 411 411 411 411 财务费用 6 -31 -6 -4 -7 非流动资产 754 798 858 941 1038 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 36 73 109 146 其他收益 3 4 3 3 3 固定资产 441 601 615 649 695 公允价值变动收益 1 17 5 6 7 无形资产 51 50 52 52 52 投资净收益 7 29 10 13 15 其他非流动资产 261 112 118 130 146 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1968 2019 1977 2123 2322 营业利润 149 194 218 258 308 流动负债 225 189 45 46 78 营业外收入 3 2 4 4 3 短期借款 0 0 0 0 32 营业外支出 2 4 2 3 3 应付票据及应付账款 180 142 0 0 0 利润总额 149 193 220 260 309 其他流动负债 45 46 45 46 46 所得税 35 42 52 61 71 非流动负债 17 20 20 20 20 净利润 114 151 168 199 238 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 17 20 20 20 20 归属母公司净利润 114 151 168 199 238 负债合计 242 209 65 67 98 EBITDA 179 232 261 306 363 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.86 1.14 1.27 1.51 1.80 股本 94 132 185 185 185 资本公积 1219 1181 1129 1129 1129 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 412 496 622 758 901 成长能力 归属母公司股东权益 1725 1810 1912 2056 2224 营业收入(%) 5.6 15.7 15.0 17.6 16.7 负债和股东权益 1968 2019 1977 2123 2322 营业利润(%) -40.4 30.1 12.3 18.4 19.4 归属于母公司净利润(%) -41.3 32.0 11.8 18.5 19.2 获利能力 毛利率(%) 16.7 13.7 16.8 17.2 17.6 净利率(%) 8.7 9.9 9.6 9.7 9.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.6 8.3 8.8 9.7 10.7 经营活动现金流 19 201 279 195 234 ROIC(%) 6.3 7.8 8.2 9.1 10.0 净利润 114 151 168 199 238 偿债能力 折旧摊销 36 50 53 60 69 资产负债率(%) 12.3 10.3 3.3 3.1 4.2 财务费用 6 -31 -6 -4 -7 净负债比率(%) -11.6 -18.3 -23.7 -22.9 -22.5 投资损失 -7 -29 -10 -13 -15 流动比率 5.4 6.5 25.1 25.4 16.5 营运资金变动 -125 40 80 -40 -41 速动比率 4.3 5.3 19.5 19.2 12.3 其他经营现金流 -5 21 -6 -7 -10 营运能力 投资活动现金流 -751 -9 -98 -125 -144 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 249 78 77 107 129 应收账款周转率 5.4 5.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -508 44 -36 -36 -36 应付账款周转率 6.7 8.1 20.4 0.0 0.0 其他投资现金流 6 25 15 19 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 892 -69 -61 -51 -62 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.14 1.27 1.51 1.80 短期借款 0 0 0 0 32 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 1.52 2.11 1.48 1.77 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.06 13.70 14.48 15.57 16.84 普通股增加 24 38 53 0 0 估值比率 资本公积增加 951 -38 -53 0 0 P/E 28.8 21.9 19.6 16.5 13.8 其他筹资现金流 -82 -69 -61 -51 -94 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 163 129 121 19 28 EV/EBITDA 22.0 16.8 14.5 12.3 10.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 WUaUoYwVpOoMrNnPmPbR9RbRsQrRpNpMlOrRtPeRtRtM7NpOoPuOrQqNvPtOrQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体