公司信息更新报告：Q1营收短期承压，Q2成本红利有望逐步释放

食品饮料/调味发酵品II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 涪陵榨菜（002507.SZ） 2024年04月30日 投资评级：买入（上调） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 14.02 一年最高最低(元) 26.08/11.60 总市值(亿元) 161.78 流通市值(亿元) 159.59 总股本(亿股) 11.54 流通股本(亿股) 11.38 近3个月换手率(%) 60.37 股价走势图 数据来源：聚源 《大乌江战略持续推进，2024年盈利能力有望改善—公司信息更新报告》-2024.4.3 《业绩低于预期，调整蓄势待发—公司信息更新报告》-2023.8.28 Q1营收短期承压，Q2成本红利有望逐步释放 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方一苇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001  2024年一季报收入符合预期，利润略超预期 公司发布2024年一季报。2024Q1公司营收/归母净利润7.5亿元/2.7亿元（同比-1.5%/+3.9%）；收入符合预期，利润略超预期。我们维持此前的盈利预测，预测2024-2026年归母净利润9.3/10.3/11.6亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE17.4/15.7/14.0倍。考虑到后续收入及利润有进一步恢复空间，上调至“买入”评级。  渠道产品改革推进，2024年营收有望逐季回暖 2024Q1公司收入端略下滑，我们认为主要系：（1）去年同期基数较高（2023Q1公司营收同比+10.4%）；（2）2023年底管理层更换，渠道改革及战略调整等短期影响。目前公司新设了渠道管理部门（统筹管理各渠道间任务目标完成进度）、制定新渠道开拓目标（布局餐饮渠道等），同时优化产品体系，我们认为随着改革推进，公司收入端有望逐季回暖。  成本上涨致利润短期承压，费用收缩创造盈利空间 2024Q1公司毛利率/净利率分别为52.1%/36.3%（同比分别-4.2pct/+1.9pct）。2024Q1毛利率同比走低主要系成本影响，2024Q1/2023Q1公司分别使用2023年初/2022年初采购的青菜头，采购吨价分别约1100元/ 800元。同时费用缩减带动2024Q1净利率走高：2024Q1公司费用率为10.8%（同比-6.5pct），其中销售费用率同比-5.6pct至12.2%（主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少），管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.2pct/-0.4pct。  展望全年：2024Q2开始利润弹性有望逐步释放 展望全年，我们预计公司收入逐季回暖。同时2024年初公司采购的低价青菜头（采购均价约800元/吨）有望于2024年5-6月份投入使用，成本红利有望于2024Q2逐步显现。  风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,548 2,450 2,701 2,993 3,312 YOY(%) 1.2 -3.9 10.3 10.8 10.6 归母净利润(百万元) 899 827 930 1,033 1,155 YOY(%) 21.1 -8.0 12.5 11.2 11.8 毛利率(%) 53.1 50.7 51.4 51.9 51.5 净利率(%) 35.3 33.7 34.4 34.5 34.9 ROE(%) 11.6 10.0 10.1 10.3 10.6 EPS(摊薄/元) 0.78 0.72 0.81 0.90 1.00 P/E(倍) 18.0 19.6 17.4 15.7 14.0 P/B(倍) 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-052023-092024-01涪陵榨菜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6761 6934 7946 8537 9503 营业收入 2548 2450 2701 2993 3312 现金 3414 3680 4626 5177 6043 营业成本 1194 1207 1314 1439 1606 应收票据及应收账款 6 11 7 12 9 营业税金及附加 40 38 41 51 50 其他应收款 3 4 4 5 5 营业费用 365 328 365 419 447 预付账款 13 5 14 7 17 管理费用 86 88 81 90 99 存货 470 495 555 596 689 研发费用 4 6 5 6 7 其他流动资产 2855 2739 2739 2739 2739 财务费用 -105 -101 -119 -138 -162 非流动资产 1841 1835 1937 2057 2192 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 6 25 25 25 固定资产 1147 1056 1119 1186 1251 公允价值变动收益 13 11 6 7 9 无形资产 500 489 544 611 692 投资净收益 70 67 48 57 61 其他非流动资产 194 291 275 260 249 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 8602 8769 9883 10594 11694 营业利润 1055 976 1094 1216 1359 流动负债 738 430 615 502 711 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 165 147 193 179 236 利润总额 1056 975 1094 1216 1359 其他流动负债 572 284 422 323 475 所得税 157 148 164 182 204 非流动负债 109 95 95 95 95 净利润 899 827 930 1033 1155 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 109 95 95 95 95 归属母公司净利润 899 827 930 1033 1155 负债合计 847 525 709 597 805 EBITDA 1069 978 1063 1175 1311 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.78 0.72 0.81 0.90 1.00 股本 888 1154 1154 1154 1154 资本公积 3203 2937 2937 2937 2937 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 3665 4154 4899 5676 6594 成长能力 归属母公司股东权益 7755 8244 9174 9997 10889 营业收入(%) 1.2 -3.9 10.3 10.8 10.6 负债和股东权益 8602 8769 9883 10594 11694 营业利润(%) 20.8 -7.5 12.1 11.1 11.8 归属于母公司净利润(%) 21.1 -8.0 12.5 11.2 11.8 获利能力 毛利率(%) 53.1 50.7 51.4 51.9 51.5 净利率(%) 35.3 33.7 34.4 34.5 34.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.6 10.0 10.1 10.3 10.6 经营活动现金流 1079 435 969 786 1152 ROIC(%) 10.3 8.8 8.9 9.0 9.2 净利润 899 827 930 1033 1155 偿债能力 折旧摊销 116 114 94 107 121 资产负债率(%) 9.8 6.0 7.2 5.6 6.9 财务费用 -105 -101 -119 -138 -162 净负债比率(%) -42.9 -43.6 -49.5 -50.9 -54.7 投资损失 -70 -67 -48 -57 -61 流动比率 9.2 16.1 12.9 17.0 13.4 营运资金变动 228 -338 118 -151 108 速动比率 6.1 12.8 10.5 13.9 11.1 其他经营现金流 12 1 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 -536 271 -142 -162 -185 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 131 115 102 120 134 应收账款周转率 604.4 304.9 304.9 304.9 304.9 长期投资 -560 202 0 0 0 应付账款周转率 7.5 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 -965 588 -40 -42 -51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -312 -339 119 -73 -102 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.72 0.81 0.90 1.00 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.38 0.84 0.68 1.00 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.72 7.14 7.95 8.66 9.44 普通股增加 0 266 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -266 0 0 0 P/E 18.0 19.6 17.4 15.7 14.0 其他筹资现金流 -312 -339 119 -73 -102 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 现金净增加额 232 367 946 551 866 EV/EBITDA 11.0 11.0 9.2 7.9 6.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说