商业贸易/专业零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱 婴 室（603214.SH） 2022年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/27 当前股价(元) 15.63 一年最高最低(元) 31.38/14.40 总市值(亿元) 22.12 流通市值(亿元) 21.96 总股本(亿股) 1.42 流通股本(亿股) 1.41 近3个月换手率(%) 242.63 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-四季度收入增长超预期，关注并购和线上业务拓展》-2022.4.17 《公司信息更新报告-受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑》-2021.10.26 《公司信息更新报告-疫情缓和经营恢复，上半年收入利润均小幅增长》-2021.8.19 2022Q1营收较快增长，受华东疫情影响业绩承压 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 ⚫ 事件：2022Q1营收增长较快，疫情影响业绩承压 公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入8.55亿元（+57.4%），归母净利润-0.12亿元（-210.4%），收入高增长、业绩受疫情影响承压。我们认为，公司深度受益三孩政策红利，围绕“品牌+全渠道”多维布局叠加外延并购拓展，在母婴消费领域构筑了较强竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为1.15/1.45/1.75亿元，对应EPS为0.81/1.02/1.23元，当前股价对应PE为19.2/15.3/12.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 贝贝熊并表及电商新业务拓展推动营收高增长，疫情影响盈利能力下滑 分渠道看，2022Q1公司门店销售/线上业务分别实现营收6.30亿元（+35.0%）/1.58亿元（+500.0%），贝贝熊并表及电商新业务推动公司线上线下均实现较快增长。分产品看，2022Q1公司奶粉/用品/食品/棉纺等主要品类同比分别+88.4%/+20.9%/+46.8%/+32.4%，奶粉品类增长最快。盈利能力方面，2022Q1公司综合毛利率为25.26%（-3.68pct），除用品外多数品类均有一定下滑，预计受线上业务毛利率较低影响。费用方面，2022Q1公司销售/管理/财务费用率分别为22.0%/3.1%/1.5%，同比分别-1.2pct/-0.4pct/+0.1pct，费用端存在刚性。综合看，一季度公司销售净利率为-1.2%（-3.2pct），疫情影响导致盈利能力下滑。 ⚫ 并购贝贝熊实现渠道深度拓展，切入母婴服务市场，综合竞争力持续提升 公司聚焦“品牌+全渠道”战略，多方位拓展布局：（1）持续优化商品结构、供应链，深化上游品牌合作，放大品牌声量；（2）渠道拓展：线下通过并购贝贝熊推进全国扩张，进军湖南、湖北、四川等新市场，2022Q1新开门店4家，期末总门店数量达到508家，另有已签约待开店门店7家；线上“公域平台+私域社群”双管齐下，O2O即时零售拓宽门店服务边界；（3）延伸布局托育、早教等母婴服务，横向拓展打造差异化竞争力。整体看，公司持续拓展区域布局、构建全域会员管理体系、丰富自有品牌矩阵，多维发力提升品牌综合竞争力。 ⚫ 风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,256 2,652 3,609 3,998 4,427 YOY(%) -8.3 17.5 36.1 10.8 10.7 归母净利润(百万元) 117 73 115 145 175 YOY(%) -24.4 -37.0 56.4 25.8 20.8 毛利率(%) 31.5 30.3 29.7 29.8 30.0 净利率(%) 5.2 2.8 3.2 3.6 3.9 ROE(%) 12.2 7.5 10.8 12.4 13.4 EPS(摊薄/元) 0.82 0.52 0.81 1.02 1.23 P/E(倍) 19.0 30.1 19.2 15.3 12.7 P/B(倍) 2.2 2.2 2.0 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-12爱婴室沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1311 1642 2291 2526 2731 营业收入 2256 2652 3609 3998 4427 现金 639 145 696 771 854 营业成本 1545 1850 2537 2805 3098 应收票据及应收账款 16 67 45 79 59 营业税金及附加 9 10 14 15 17 其他应收款 8 35 24 42 31 营业费用 483 592 779 852 938 预付账款 81 189 179 229 223 管理费用 88 96 115 124 135 存货 505 876 1018 1076 1237 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 62 329 329 329 329 财务费用 4 43 54 60 66 非流动资产 399 1196 1218 1249 1282 资产减值损失 -4 -10 -10 -10 -10 长期投资 22 22 23 23 23 其他收益 24 25 26 28 31 固定资产 74 153 170 161 153 公允价值变动收益 4 5 6 7 8 无形资产 75 157 189 230 269 投资净收益 23 28 34 41 50 其他非流动资产 229 863 837 835 837 资产处置收益 -0 5 0 0 0 资产总计 1711 2837 3509 3775 4013 营业利润 175 111 165 208 252 流动负债 619 1359 1934 2090 2178 营业外收入 2 4 5 5 5 短期借款 89 389 1071 1259 1179 营业外支出 5 4 4 4 4 应付票据及应付账款 289 432 556 536 670 利润总额 171 111 167 210 253 其他流动负债 241 539 308 295 329 所得税 43 31 42 52 63 非流动负债 41 419 419 419 419 净利润 128 80 125 157 190 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 11 6 10 13 15 其他非流动负债 41 419 419 419 419 归母净利润 117 73 115 145 175 负债合计 660 1778 2353 2509 2597 EBITDA 211 183 271 309 361 少数股东权益 31 39 49 61 76 EPS(元) 0.82 0.52 0.81 1.02 1.23 股本 143 142 142 142 142 资本公积 354 330 330 330 330 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 554 561 643 744 865 成长能力 归属母公司股东权益 1020 1021 1107 1205 1340 营业收入(%) -8.3 17.5 36.1 10.8 10.7 负债和股东权益 1711 2837 3509 3775 4013 营业利润(%) -23.6 -36.6 49.3 26.0 20.9 归属于母公司净利润(%) -24.4 -37.0 56.4 25.8 20.8 获利能力 毛利率(%) 31.5 30.3 29.7 29.8 30.0 净利率(%) 5.2 2.8 3.2 3.6 3.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.2 7.5 10.8 12.4 13.4 经营活动现金流 200 -174 271 28 302 ROIC(%) 10.0 4.6 5.8 6.8 7.8 净利润 128 80 125 157 190 偿债能力 折旧摊销 53 53 73 51 58 资产负债率(%) 38.6 62.7 67.1 66.5 64.7 财务费用 4 43 54 60 66 净负债比率(%) -46.1 83.0 64.6 68.0 49.2 投资损失 -23 -28 -34 -41 -50 流动比率 2.1 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 32 -465 58 -193 45 速动比率 1.1 0.4 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 4 142 -6 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -133 -408 -56 -34 -33 总资产周转率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 资本支出 73 85 22 31 32 应收账款周转率 129.6 64.2 64.2 64.2 64.2 长期投资 -32 -230 -0 -0 -0 应付账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -174 -263 -78 -65 -65 每股指标(元) 筹资活动现金流 -82 89 -346 -107 -106 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.52 0.81 1.02 1.23 短期借款 29 300 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 -1.23 1.91 0.20 2.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.21 7.21 7.82 8.51 9.47 普通股增加 41 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -110 -24 0 0 0 P/E 19.0 30.1 19.2 15.3 12.7 其他筹资现金流 -41 -186 -346 -107 -106 P/B 2.2 2.2 2.0 1.8 1.7 现金净增加额 -15 -494 -131 -114 163 EV/EBITDA 8.3 15.8 10.2 9.4 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，