2022年年报及2023年一季报点评：逆变器出货高增长，储能业务加速放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦浪科技（300763.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 逆变器出货高增长，储能业务加速放量 2023年04月26日 ➢ 事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季度报告。22年业绩：2022年公司实现收入58.90亿元，同比+77.80%；实现归母净利10.60亿元，同比+123.70%；实现扣非净利10.43亿元，同比+165.94%。 23Q1业绩：实现收入16.54亿元，同比+50.09%；实现归母净利3.24亿元，同比+97.27%；实现扣非净利3.12亿元，同比+121.42%。 ➢ 逆变器业务高增长，储能逆变器加速放量。2022年公司逆变器出货94.23万台，同比增长33.6%；并网逆变器实现收入40.03亿元，同比增长40.8%，储能逆变器实现收入10.68亿元，同比增长507.4%。公司逆变器业务出货高增长的主要原因在于受益于光伏行业快速发展的机遇、公司品牌和渠道竞争力持续增强、以及公司不断进行产品升级迭代等。此外，公司积极推进逆变器业务产能扩张，公司现有逆变器产能77万台，在建产能95万台，达产后总产能将达172万台，产能不足的局面将有所缓解，我们预计公司2023年逆变器业务有望延续高增长态势。 ➢ 户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务稳步推进。公司通过全资子公司锦浪智慧开展户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务，2022年公司户用光伏发电系统业务实现收入5.79亿元，同比增长368.3%；新能源电力生产业务实现收入1.35亿元，同比增长55.2%。展望2023年，随着硅料产能的逐步释放，组件价格有望下降，刺激下游装机需求，公司户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务有望进一步增长。 ➢ 出色的供应链管理持续保障交付能力。逆变器行业IGBT供应偏紧，一定程度上影响行业产能释放以及盈利水平。对此公司积极进行供应链建设以保障交付能力：1）加速引入新的海外芯片供应商；2）加强国产芯片的导入验证；3）未来将加强国产可靠IGBT品牌使用。随着国产与海外IGBT总供应量提升，供应链紧张情况有望缓解，叠加新芯片供应商的加速导入，公司的交付能力将进一步得到保障。 ➢ 投资建议：受益于下游光储行业需求高增长，公司逆变器业务加速放量。我们预计公司2023-2025年营收分别为105.57、145.00、196.01亿元，对应增速分别为79.2%、37.4%、35.2%；归母净利润分别为19.68、27.60、37.20亿元，对应增速分别为85.6%、40.3%、34.8%，以4月25日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为22X、16X、12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5890 10557 14500 19601 增长率（%） 77.8 79.2 37.4 35.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1060 1968 2760 3720 增长率（%） 123.7 85.6 40.3 34.8 每股收益（元） 2.67 4.96 6.96 9.38 PE 42 22 16 12 PB 10.4 4.9 3.8 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 111.34元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.锦浪科技（300763.SZ）2022年三季报点评：逆变器加速放量，盈利能力持续向好-2022/10/29 2.锦浪科技（300763.SZ）2022年半年报点评：逆变器赛道广阔，储能业务可期-2022/09/01 3.锦浪科技（300763.SZ）2021年报及2022年一季报点评：Q1业绩亮眼，储能业务可期-2022/04/27 4.锦浪科技(300763):逆变器持续高增，储能未来可期-2021/08/03 5.锦浪科技(300763):业绩高增长，研发投入提升明显-2021/04/27 锦浪科技(300763)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5890 10557 14500 19601 成长能力（%） 营业成本 3915 7038 9668 13135 营业收入增长率 77.80 79.24 37.35 35.18 营业税金及附加 14 11 14 20 EBIT增长率 146.32 92.61 37.50 34.39 销售费用 253 412 558 745 净利润增长率 123.70 85.62 40.28 34.79 管理费用 182 322 439 588 盈利能力（%） 研发费用 301 517 696 931 毛利率 33.52 33.33 33.32 32.99 EBIT 1219 2348 3228 4339 净利润率 18.00 18.64 19.04 18.98 财务费用 36 194 212 274 总资产收益率ROA 7.10 9.17 9.99 10.50 资产减值损失 -4 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 24.96 21.96 23.87 24.60 投资收益 2 53 72 98 偿债能力 营业利润 1189 2201 3084 4157 流动比率 0.85 1.32 1.46 1.60 营业外收支 -5 -3 0 0 速动比率 0.48 0.84 0.81 0.84 利润总额 1184 2198 3084 4157 现金比率 0.26 0.49 0.45 0.48 所得税 124 231 324 436 资产负债率（%） 71.55 58.24 58.17 57.34 净利润 1060 1968 2760 3720 经营效率 归属于母公司净利润 1060 1968 2760 3720 应收账款周转天数 46.92 52.00 60.00 60.00 EBITDA 1475 2936 3867 5056 存货周转天数 154.22 140.00 180.00 220.00 总资产周转率 0.55 0.58 0.59 0.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1577 3699 4551 6373 每股收益 2.67 4.96 6.96 9.38 应收账款及票据 1053 1985 2810 3666 每股净资产 10.70 22.59 29.14 38.12 预付款项 87 64 87 119 每股经营现金流 2.42 4.37 6.00 8.49 存货 2064 3405 6253 9791 每股股利 0.40 0.40 0.40 0.40 其他流动资产 470 711 985 1258 估值分析 流动资产合计 5250 9864 14686 21206 PE 42 22 16 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 10.4 4.9 3.8 2.9 固定资产 7777 9944 11433 12780 EV/EBITDA 28.87 13.78 10.25 7.48 无形资产 134 134 134 134 股息收益率（%） 0.36 0.36 0.36 0.36 非流动资产合计 9675 11590 12955 14240 资产合计 14925 21454 27641 35446 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5188 5877 8088 10885 净利润 1060 1968 2760 3720 其他流动负债 980 1597 1961 2399 折旧和摊销 256 588 638 717 流动负债合计 6168 7474 10049 13283 营运资金变动 -435 -1006 -1240 -1310 长期借款 4463 4963 5963 6963 经营活动现金流 962 1732 2378 3368 其他长期负债 48 58 68 78 资本开支 -4189 -2503 -2000 -2000 非流动负债合计 4511 5021 6031 7041 投资 -171 -200 -200 -200 负债合计 10679 12494 16080 20324 投资活动现金流 -4617 -2653 -2131 -2105 股本 377 403 403 403 股权募资 0 2905 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 4556 510 1010 1010 股东权益合计 4246 8960 11561 15123 筹资活动现金流 4405 3043 604 559 负债和股东权益合计 14925 21454 27641 35446 现金净流量 800 2122 852 1822 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锦浪科技(300763)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状