本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固德威（688390.SH）2022年年报及2023年一季报点评 逆变器出货高增长，储能业务贡献第二增长极 2023年04月29日 ➢ 事件：2023年4月26日，公司发布2022年年报及2023年一季度报告。22年业绩：2022年公司实现收入47.1亿元，同比+75.88%；实现归母净利6.49亿元，同比+132.27%；实现扣非净利6.27亿元，同比+156.36%。 23Q1业绩：实现收入17.19亿元，同比增长164.59%；实现归母净利3.36亿元，同比增长3473.72%；实现扣非净利3.33亿元，同比+6269.19%。 ➢ 逆变器业务高增长，储能逆变器加速发力。2022年，公司并网逆变器销售46.10万台，同比增加3.07%，实现收入20.01亿元，同比增加2.38%；储能逆变器销售22.73万台，同比增加273.98%，实现收入16.43亿元，同比增加307.95%。公司逆变器业务高增长，并顺应储能市场快速发展的机遇，储能逆变器业务加速放量，给公司带来了较大的业绩增量。 ➢ 储能电池业务快速发展，打造第二增长极。2022年，公司储能电池销售267.06MWh，同比增加448.49%，实现收入6.27亿元，同比增加732.37%。公司深耕户储领域，在2022年中国企业全球储能小功率PCS（30kW以下）出货量排名中，排名全球第一。同时，公司进一步发展工商业储能业务，2022年推出Lynx C 系列工商业锂电池，适配公司 ETC、BTC 系列储能逆变器，适用于楼宇、工厂等工商业储能项目，此款产品采用可拓展电池模块化设计，单簇最大可用容量可达156kWh，并且支持不少于3簇电池簇并联扩容，可组成100kW/500kWh的系统。新产品有望凭借强劲的性能占据更高的市场份额，为公司盈利提供支撑。 ➢ 产品畅销全球，海外市场收入占比持续提升。公司凭借品牌和渠道优势，产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、巴西、韩国、南非等多个国家和地区。2022年，公司实现境内收入9.48亿元，同比减少1.31%；实现境外收入37.42亿元，同比提升120.03%。公司境内/境外业务的毛利率分别为13.37%/37.12%，境外业务毛利率显著高于境内业务，公司境外业务收入占比提升有助于公司盈利能力的提升。 ➢ 投资建议：公司并网和储能逆变器出货高增长，储能电池业务快速发展。我们预计公司2023-2025年营收分别为120.24、180.10、245.60亿元，对应增速分别为155.3%、49.8%、36.4%；归母净利润分别为17.68、26.16、36.16亿元，对应增速分别为172.2%、48.0%、38.2%，以4月28日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为18X、12X、9X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4710 12024 18010 24560 增长率（%） 75.9 155.3 49.8 36.4 归属母公司股东净利润（百万元） 649 1768 2616 3616 增长率（%） 132.3 172.2 48.0 38.2 每股收益（元） 5.27 14.35 21.23 29.35 PE 49 18 12 9 PB 14.2 7.9 4.8 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 259.61元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.固德威（688390.SZ）2022年三季报点评：盈利能力改善，站定风口持续加码储能业务-2022/10/31 2.固德威（688390.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，加码光储有望修复盈利-2022/09/01 3.固德威(688390):营收端高增长，先行指标表现突出-2021/08/26 固德威(688390)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4710 12024 18010 24560 成长能力（%） 营业成本 3182 8001 11977 16314 营业收入增长率 75.88 155.28 49.78 36.37 营业税金及附加 13 26 40 54 EBIT增长率 80.45 209.15 47.23 37.53 销售费用 339 842 1279 1768 净利润增长率 132.27 172.24 47.99 38.25 管理费用 197 493 756 1007 盈利能力（%） 研发费用 348 866 1315 1781 毛利率 32.46 33.46 33.50 33.57 EBIT 600 1856 2733 3759 净利润率 13.78 14.70 14.52 14.72 财务费用 -95 -9 -20 -43 总资产收益率ROA 11.20 12.89 16.06 13.46 资产减值损失 -37 -11 -11 -11 净资产收益率ROE 28.76 43.91 39.39 35.26 投资收益 13 36 54 74 偿债能力 营业利润 695 1891 2798 3867 流动比率 1.29 1.24 1.51 1.51 营业外收支 -5 -1 -1 -1 速动比率 0.75 0.76 0.99 1.03 利润总额 690 1890 2797 3867 现金比率 0.48 0.31 0.62 0.60 所得税 54 123 182 251 资产负债率（%） 60.66 70.48 59.10 61.75 净利润 636 1767 2615 3616 经营效率 归属于母公司净利润 649 1768 2616 3616 应收账款周转天数 36.28 40.00 40.00 40.00 EBITDA 682 2016 2915 3961 存货周转天数 137.69 130.00 130.00 130.00 总资产周转率 0.99 1.23 1.20 1.14 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1577 2881 5852 9835 每股收益 5.27 14.35 21.23 29.35 应收账款及票据 725 3951 3053 6498 每股净资产 18.32 32.67 53.90 83.26 预付款项 74 240 359 489 每股经营现金流 7.10 15.74 25.52 33.58 存货 1579 4190 4440 7322 每股股利 1.60 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 295 420 513 635 估值分析 流动资产合计 4250 11681 14218 24779 PE 49 18 12 9 长期股权投资 40 40 40 40 PB 14.2 7.9 4.8 3.1 固定资产 901 1343 1363 1362 EV/EBITDA 44.56 14.44 8.97 5.59 无形资产 73 74 75 76 股息收益率（%） 0.62 0.10 0.10 0.10 非流动资产合计 1549 2032 2074 2098 资产合计 5799 13713 16292 26877 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2442 8003 7301 13544 净利润 636 1767 2615 3616 其他流动负债 798 1386 2053 2778 折旧和摊销 82 160 182 202 流动负债合计 3290 9439 9404 16372 营运资金变动 232 33 388 381 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 874 1939 3144 4137 其他长期负债 228 225 225 225 资本开支 -486 -623 -221 -220 非流动负债合计 228 225 225 225 投资 -29 -32 -2 -4 负债合计 3518 9664 9629 16597 投资活动现金流 -503 -627 -170 -151 股本 123 123 123 123 股权募资 15 0 0 0 少数股东权益 24 23 23 22 债务募资 50 -3 0 0 股东权益合计 2281 4048 6664 10279 筹资活动现金流 -52 -7 -3 -3 负债和股东权益合计 5799 13713 16292 26877 现金净流量 380 1305 2971 3983 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 固德威(688390)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息