扣非归母净利润增长亮眼，感冒发烧品类增长较快

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]天士力（600535）投资评级无上次评级无无[Table_Author]刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com相关研究信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]扣非归母净利润增长亮眼，感冒发烧品类增长较快[Table_ReportDate]2023年4月25日[Table_Summary]事件：天士力发布2023年一季度报告，报告期内公司实现营业收入20.80亿元，同比上升10.92%;实现归母净利润2.66亿元，同比上升147.71%;实现扣非归母净利润2.79亿元，同比上升20.53%。点评：所持金融资产公允价值变动同比减少，扣非归母净利润增长亮眼。据公司公告，2023Q1公司实现营收20.80亿元（+10.92%），其中医药工业收入17.14亿元（+2.23%)，医药商业收入3.48亿元（+6.36%）。报告期内，公司归母净利润较上年同期大幅增长主要原因为公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产报告期内公允价值下降0.3亿元，而去年同期下降8.67亿元。报告期内，公司感冒发烧产品收入较上年同期增长65.18%，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品收入较上年同期下降49.47%，主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致。复方丹参滴丸生产线智能化，有利于产品竞争力提升。据公司2022年报，公司主打产品复方丹参滴丸为公司独家产品，多年来凭借良好的疗效、创新的剂型和稳定的消费群体在市场占有率和单产品产销规模方面稳居同行业前列。公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。2022年公司复方丹参滴丸智能制造建设项目顺利开展，第二条智能包装生产线稳步安装，促进复方丹参滴丸高速滴制生产工艺改进，在保证滴丸质量稳定的同时实现滴制速度大幅提升，有利于产品竞争力提升。突出中药研发核心优势，坚持融合创新。据公司2022年报，公司将聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，拓展中枢神经及呼吸系统、自身免疫性疾病等领域，持续实现研发管线优化，加速临床研究及成果转化，抓好在研管线进度和目标达成。在创新中药核心研发优势基础上，公司将继续打造融合创新研发平台，结合国内外优势研发资源，加强高端创新人才引进，统筹分析数智精准创新研发的关键点和重点任务，持续优化创新产品的管线布局。盈利预测：我们预计天士力2023-2025年营收93.95/103.72/114.58亿元，归母净利润为9.97/11.42/12.83亿元。风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、市场竞争风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2[Table_Profit]主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)7,9528,5939,39510,37211,458增长率YoY%-41.4%8.1%9.3%10.4%10.5%归属母公司净利润(百万元)2,359-2579971,1421,283增长率YoY%109.5%-110.9%488.6%14.6%12.4%毛利率%66.3%64.0%64.4%64.6%64.9%净资产收益率ROE%18.2%-2.1%7.6%8.2%8.7%EPS(摊薄)(元)1.57-0.170.660.760.86市盈率P/E(倍)10.08—23.3220.3618.11市净率P/B(倍)1.831.301.761.671.58[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月24日收盘价 [Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9,2499,2289,86811,00512,111营业总收入7,9528,5939,39510,37211,458货币资金2,3043,1103,2864,1094,808营业成本2,6783,0903,3433,6674,025应收票据00000营业税金及附加117134122135149应收账款1,2958911,0301,1061,239销售费用2,9062,8803,2883,6304,010预付账款6278107105122管理费用432368404446493存货1,5481,5161,7401,9092,095研发费用5808448469331,031其他4,0413,6343,7053,7763,847财务费用3930403637非流动资产7,2927,2027,3937,1967,075减值损失合计-267-372000长期股权投资4841,0261,0261,0261,026投资净收益1,758-22-1900固定资产（合计）3,6823,5493,3833,1882,983其他43-1,007293236无形资产475456717832951营业利润2,733-1531,3621,5571,749其他2,6522,1702,2672,1502,115营业外收支-9-8-6-3-3资产总计16,54216,43017,26218,20119,187利润总额2,724-1601,3561,5541,746流动负债1,8552,1092,1542,3032,475所得税316180339388436短期借款178184100100100净利润2,408-3411,0171,1651,309应付票据198294282329350少数股东损益49-84202326应付账款531575643694768归属母公司净利润2,359-2579971,1421,283其他9491,0551,1291,1811,257EBITDA1,7421,8101,7671,9202,099非流动负债1,3731,6521,6521,6521,652EPS（当年）（元）1.57-0.170.660.760.86长期借款1,0341,3761,3761,3761,376其他338276276276276现金流量表单位:负债合计3,2283,7603,8063,9554,127会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益333265285308335经营活动现金流2,8012,2851,2211,5001,562归属母公司股东权益12,98112,40513,17013,93714,725净利润2,408-3411,0171,1651,309负债和股东权益16,54216,43017,26218,20119,187折旧摊销503532375360349财务费用7066898787重要财务指标单位:百万元投资损失-1,762141900主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动1,280579-284-114-186营业总收入7,9528,5939,39510,37211,458其它3021,435522同比(%)-41.4%8.1%9.3%10.4%10.5%投资活动现金流-43-1,265-572-190-275归属母公司净利润2,359-2579971,1421,283资本支出-503-402-500-137-222同比(%)109.5%-110.9%488.6%14.6%12.4%长期投资403-920-50-50-50毛利率(%)66.3%64.0%64.4%64.6%64.9%其他5757-22-3-3ROE(%)18.2%-2.1%7.6%8.2%8.7%筹资活动现金流-2,483-236-473-487-587EPS（摊薄）（元）1.57-0.170.660.760.86吸收投资1820000P/E10.08—23.3220.3618.11借款-1,199480-8400P/B1.831.301.761.671.58支付利息或股息-641-554-389-487-587EV/EBITDA13.418.3912.4711.059.77现金净增加额277814176823699 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Introduction]研究团队简介刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqi@cindasc.com华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxi@cindasc.com华北区销售王哲毓18735667112wangzheyu@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫135244