2022年报及2023一季报点评：业绩符合预期，算力市场大发展深度受益

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 润泽科技（300442.SZ）2022年报及2023一季报点评 业绩符合预期，算力市场大发展深度受益 2023年04月25日 ➢ 事件：4月22日，公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年全年公司实现营业收入27.15亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润11.98亿元，同比增长65.98%；实现扣非归母净利润11.38亿元，同比增长59.97%。同时，公司发布了2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入8.08亿元，同比增长31.53%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长52.73%。 点评： ➢ 2022年业绩高速增长，符合预期。受益于客户强劲需求及公司出色的经营能力，上机率持续提升，新项目顺利交付，公司超额完成承诺业绩目标。截至2022年年底，公司累计投产机柜数量约4.6万架，其中成熟项目的上架率超过90%。现金流表现出色，2022年公司实现经营性现金流量净额17.88亿元，同比增长40.66%。 ➢ 2023年趋势强劲，一季度业绩高增长。受益于架机柜总量和单机柜功率持续提升，业务规模持续扩大，一季度业绩高速增长：2023Q1公司实现营业收入8.08亿元，同比增长31.53%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长52.73%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长52.21%。公司注重前沿技术，大力投入，一季度公司研发投入合计3.01亿元，同比增长35.79%。 ➢ 人工智能、云计算等新技术驱动算力加速发展，公司综合竞争优势明显，前瞻布局，有望迎来一轮发展黄金期。在人工智能、云计算等新技术新趋势驱动下，数据中心行业需求持续快速增长，智算、超算时代将加速来临。公司立足廊坊、平湖、佛山和惠州、重庆和兰州，前瞻性地在“东数西算”国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点，总体规划布局56栋数据中心、约29万架机柜。从2023年开始，公司迈入了从1个到全国多个园区级数据中心齐头并进贡献收入的新阶段，公司上架机柜总量和单机柜功率持续提升，以及上架率的快速爬升将带来业绩的稳步增长。除此之外，公司将逐步对低功率机柜进行升级改造，加快推进高密机柜和液冷机柜应用，向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。公司超大规模IDC模式综合竞争优势突出，有望迎来一轮发展黄金期。 ➢ 投资建议：在AI、云计算等新技术加速渗透背景下，IDC行业高速发展。公司综合优势突出，储备充分，有望加速发展。预计公司2023-2025年分别实现营业收入43.44亿元、60.81亿元、83.31亿元，实现归母利润19.14亿元、25.90亿元、37.06亿元，对应P/E分别为34倍、25倍和18倍。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2715 4344 6081 8331 增长率（%） 32.6 60.0 40.0 37.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1198 1914 2590 3706 增长率（%） 66.0 59.7 35.3 43.1 每股收益（元） 1.26 2.01 2.72 3.89 PE 54 34 25 18 PB 22.2 7.0 5.5 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 68.30元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 刘雄 执业证书： S0100522090001 电话： 021-80508288 邮箱： liuxiong@mszq.com 相关研究 1.润泽科技（300442.SZ）首次覆盖报告：园区级IDC领军企业，数据经济时代显著受益-2023/03/06 润泽科技(300442)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2715 4344 6081 8331 成长能力（%） 营业成本 1273 2085 3041 4082 营业收入增长率 32.61 60.00 40.00 37.00 营业税金及附加 23 35 49 67 EBIT增长率 31.52 58.67 33.83 40.16 销售费用 4 4 6 8 净利润增长率 65.98 59.74 35.34 43.05 管理费用 121 169 237 325 盈利能力（%） 研发费用 97 143 201 275 毛利率 53.11 52.00 50.00 51.00 EBIT 1243 1972 2639 3699 净利润率 44.14 44.07 42.60 44.48 财务费用 83 117 134 107 总资产收益率ROA 7.49 8.31 9.84 11.77 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 40.82 20.59 21.89 23.96 投资收益 71 109 152 208 偿债能力 营业利润 1229 1961 2654 3796 流动比率 0.97 2.46 2.46 2.45 营业外收支 -3 -3 -4 -5 速动比率 0.64 2.18 2.21 2.26 利润总额 1226 1958 2650 3791 现金比率 0.50 1.97 2.01 2.03 所得税 29 46 62 89 资产负债率（%） 81.49 59.53 54.98 50.79 净利润 1197 1912 2588 3702 经营效率 归属于母公司净利润 1198 1914 2590 3706 应收账款周转天数 42.91 42.50 42.50 42.50 EBITDA 1515 2512 3301 4471 存货周转天数 0.22 0.22 0.22 0.22 总资产周转率 0.20 0.22 0.25 0.29 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1396 6847 8519 11693 每股收益 1.26 2.01 2.72 3.89 应收账款及票据 375 650 785 1182 每股净资产 3.08 9.74 12.41 16.22 预付款项 12 21 30 41 每股经营现金流 1.87 3.03 4.10 5.77 存货 2 1 3 2 每股股利 1.00 0.60 0.73 0.90 其他流动资产 927 1014 1074 1192 估值分析 流动资产合计 2711 8533 10412 14110 PE 54 34 25 18 长期股权投资 5 7 7 7 PB 22.2 7.0 5.5 4.2 固定资产 6057 7199 8558 9926 EV/EBITDA 42.09 23.21 17.16 11.96 无形资产 828 838 848 858 股息收益率（%） 1.46 0.88 1.07 1.32 非流动资产合计 13297 14499 15924 17366 资产合计 16008 23033 26335 31476 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1098 1716 2338 3672 净利润 1197 1912 2588 3702 其他流动负债 1709 1758 1902 2077 折旧和摊销 272 540 662 772 流动负债合计 2807 3474 4240 5749 营运资金变动 244 296 561 984 长期借款 8117 8117 8117 8117 经营活动现金流 1788 2888 3909 5502 其他长期负债 2121 2121 2121 2121 资本开支 -4830 -1745 -2093 -2223 非流动负债合计 10238 10238 10238 10238 投资 -143 -3 0 0 负债合计 13045 13711 14478 15987 投资活动现金流 -4958 -1639 -1941 -2014 股本 640 744 744 744 股权募资 0 4486 0 0 少数股东权益 28 26 23 20 债务募资 4807 0 0 0 股东权益合计 2964 9321 11857 15489 筹资活动现金流 3432 4202 -296 -314 负债和股东权益合计 16008 23033 26335 31476 现金净流量 262 5451 1672 3174 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 dV8YdV9ZcUdV9ZaX8V8O9R9PsQoOoMnOkPrRmQeRoMsP6MoPrNxNmMnNNZsPnR润泽科技(300442)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询