2022年报及2023一季报点评：符合预期，盈利新高，升级延续

研报摘要

2022年稳健增长，中高档酒量价齐升

• 营收与利润：2022年，公司实现营业收入55.05亿元，同比增长19.59%；归母净利润17.05亿元，同比增长22.97%。
• 产品结构：全年中高档白酒销售占比达76%，同比增长27.6%，其中洞藏系列贡献超过45%的收入，普通白酒同比增长3.6%。

Q1表现符合预期，盈利能力创新高

• 季度表现：2023年第一季度，公司实现营收19.16亿元，同比增长21.11%；归母净利润7.00亿元，同比增长26.55%。
• 产品分类：中高档白酒销售收入15.1亿元，同比增长22.0%，其中洞藏系列（特别是100-300元价格段的洞6、洞9）销售增长显著，普通白酒收入3.2亿元，同比增长20.6%。
• 区域分布：省内市场增长30.3%，省外市场增长2.2%，整体渠道库存健康。

结构升级与成本控制

• 毛利率与净利率：2022年全年毛利率为68%，较上年提高0.48个百分点；净利率为31%，同比增加0.74个百分点。2023年第一季度，毛利率为71.2%，虽同比下降0.19个百分点，但销售和管理费用率分别下降1.36和0.38个百分点，导致净利率达到36.7%，同比增长1.66个百分点。
• 费用优化：通过费用端的持续优化，进一步提升了公司的盈利能力。

渠道与未来展望

• 渠道状态：当前渠道库存管理良好，随着春节后控货挺价的顺利进行，以及结构升级至更高价位产品，公司有望在五一、端午等重要节日期间进一步受益于宴席市场的恢复。
• 战略方向：公司计划重点发力洞16、洞20等高端产品线，预计未来洞藏系列将持续放量，盈利弹性将进一步增强。

投资评级与风险提示

• 评级：维持“增持”评级。
• 预测：预计2023-2025年的每股收益（EPS）分别为2.80元、3.53元、4.39元，目标价为72.86元。
• 风险：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。

此研报总结了公司在2022年的稳健增长情况，特别是在中高档白酒领域的量价齐升，以及2023年第一季度的表现，强调了渠道管理的有效性与盈利能力的持续提升。未来展望聚焦于高端产品线的进一步发展与市场机遇的把握，同时也对可能面临的外部风险进行了提示。

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