2022年报及2023一季报点评：符合预期，盈利新高，升级延续

维持增持评级。Q1符合预期、盈利能力创新高，持续兑现洞藏升级，小幅下调2023-2024年EPS至2.80（-0.05）、3.53（-0.03）元，预计2025年EPS值4.39元，维持目标价72.86元。 2022年稳健增长，中高档量价齐。2022年营收55.05亿/+19.59%、归母净利17.05亿/+22.97%；Q4单季度营收、净利分别同比+15.51%、+19.55%。全年中高档白酒同比+27.6%（销量+20%、吨价+7%），占收入比达到76%，预计洞藏延续高增、占比达45%+，普通白酒同比+3.6%。 Q1符合预期，中高端与普通白酒同增，盈利能力创新高。2023Q1年营收19.16亿/+21.11%、归母净利7.00亿/+26.55%，分产品看，Q1充分受益春节旺季返乡消费拉动呈现多点开花趋势，中高档白酒15.1亿元、同比+22.0%，其中预计洞藏延续增长势头，尤其是100-300元洞6、洞9放量显著，同时金银星也有良性增长；普通白酒3.2亿元、同比+20.6%，提速显著。分区域看，省内+30.3%、省外+2.2%。23Q1毛利率71.2%、同比-0.19pct，主要系低端白酒恢复影响产品结构，22Q4与23Q1在费用端呈现持续优化趋势，最终Q1净利率36.7%创单季度新高。 渠道状态积极，洞藏升级延续。目前渠道库存保持良性，春节旺季后洞6控货挺价顺利、产品结构向洞9及以上抬升，后续五一、端午等节点有望充分受益宴席市场恢复。近年来洞藏持续稳健兑现升级逻辑，势能延续下未来持续发力洞16、洞20，结构有望继续提档升级。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。 2022年稳健增长，中高档量价齐升 2022年营收55.05亿元、同比+19.59%，归母净利17.05亿元、同比+22.97%； Q4单季度营业收入16.13亿元、同比+15.51%，归母净利润5.02亿元，同比+19.55%。分产品，全年中高档白酒39.28亿、同比+27.6%（销量+20%、吨价+7%），占收入比达到76%，预计其中洞藏40%+高增、占收入比重45%+，带动产品结构持续升级；全年普通白酒12.69亿、同比+3.6%。 图1：2022年全年收入、业绩符合预期 图2：全年中高档白酒、普通白酒分别实现收入39.28亿、12.7亿 Q1符合预期，升级延续、大众恢复 2023Q1营收19.16亿元、同比+21.11%，归母净利7.00亿元、同比+26.55%，业绩符合预期。分产品看，Q1充分受益春节旺季返乡消费拉动整体呈现多点开花趋势，中高档白酒15.1亿元、同比+22.0%，占比达到82.5%，其中延续洞藏增长、尤其是100-300元洞6、洞9放量显著，同时金银星预计保持良性增长；普通白酒3.2亿元、同比+20.6%，提速显著。分区域看，省内+30.3%、省外+2.2%。 图3：2022Q1符合预期，收入、利润环比提速 表1：Q1充分受益春节返乡消费，洞藏预计延续高增，普通白酒提速显著 结构升级叠加控费优化，盈利能力持续提升 2022年全年毛利率68%/+0.48pct、净利率31%/同比+0.74pct，23Q1毛利率71.2%、同比-0.19pct，主要系低端白酒恢复影响产品结构，22Q4与23Q1在费用端呈现持续优化趋势，23Q1销售费用率6.4%、同比-1.36pct，管理费用率3.6%、同比-0.38pct，最终Q1净利率36.7%、同比+1.66pct。 图4：全年毛利率、净利率持续上行 图5：2023Q1净利率创新高 渠道状态积极，洞藏升级延续 目前整体渠道库存保持良性，春节旺季后一方面洞6控货挺价顺利、价盘回升明显，另一方面结构逐步升级至洞9以上，公司重点发力宴席基础上五一、端午等节点有望充分受益。全年产品结构提档升级，重点发力300元以上洞16、洞20，洞藏延续放量、盈利弹性持续。 维持增持评级。Q1符合预期、盈利创新高，持续兑现洞藏升级，小幅下调2023-2024年EPS至2.80（-0.05）、3.53（-0.03）元，预计2025年EPS值4.39元，维持目标价72.86元。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。