东方雨虹发布2022年报，公司2022年实现营业收入312.14亿，同比-2.26%，归母净利润21.20亿，同比-49.57%。毛利率25.77%，同比-4.77pct。收入微降，民建高增，前五大客户占比再收窄。公司2022年实现营业收入312.14亿，同比-2.26%，归母净利润21.20亿，同比-49.57%。分季度看，公司Q1-Q4收入增速各为+17%、+2%、-5%、-15%，归母净利润增速各为+8%、-49%、-40%、-68%，受地产需求下行、原材料价格大涨以及费用等因素，业绩下滑幅度明显高于营收。分产品结构看，2022年公司防水卷材收入124.77亿，同比-20%，防水涂料115.05亿，同比+17%，工程施工44.03亿，同比+9%，其他收入28.3亿，同比+103%。我们认为公司防水涂料以及其他收入的大幅增长可能是得益于小B和C端渠道的持续开拓，多品类扩张顺利，报告期内，公司民建集团实现收入60.78亿，同比+58%，而前五大客户销售额占比则降至8.62%，较2021年大幅下降5.53pct，较2020年降幅近9pct，前四大客户销售额降幅均超40%，我们认为随着公司对于下沉渠道的开拓逐步推进，未来对于大客户的依赖度将进一步降低。分区域看，大陆收入占比98.5%，同比-3%，港澳台及海外收入占比1.5%，同比+30%。盈利能力接近历史低点，23年有望触底回升。公司2022年综合毛利率为25.77%，同比-4.77pct，我们认为主要系原材料大幅涨价影响，按照沥青期货价来看，2022年均价约3915元，同比+27%，分季度看，Q1-Q4毛利率各为28%、26%、24%、26%，Q4毛利率已现边际改善。净利率6.79%，同比-6.41pct，降幅大于毛利率，我们认为主要是受职工薪酬、咨询费、广宣费增长等因素影响，销售/管理费用增加，公司2022年期间费率16.83%，同比+2.26pct，其中管理费率、销售费率同比各+0.6pct、+1.57pct。公司净利率为2013年以来最低点，接近2008、2012两个低点，目前沥青价格环比已有所回落，叠加今年费用管控、渠道结构变化，我们认为盈利能力有望触底回升。经营性现金流净额6.54亿元，同比-34.61亿元，主要系销售商品/劳务收到的现金同比-29亿所致，收现比同比-6.85pct 至104.5%。应收账款及应收票据113.87亿，同比+9.27%。
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