1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利能力逐步筑底，业绩修复弹性可期 ■Q3家电行业收入增速环比回落，新兴品类表现突出：2021Q3单季度家电行业整体收入YoY+2.9%，环比2021Q2增速回落14.7pct，主要因为去年同期消费复苏，家电消费基数较高，且2021Q3的汛情、疫情影响国内消费景气，海运运力紧张持续影响外销出货节奏。对比2019年同期，2021Q3家电行业整体收入增长17.8%，增速环比2021Q2提升0.3pct，家电消费仍处于持续复苏通道。其中， Q3白电行业整体收入YoY+2.2%，较Q2增速有所放缓，主要因为Q3国内市场受到汛情、疫情及低线市场消费景气较低的影响，同时内外销高基数压力显现，白电行业内外销出货增速回落。Q3黑电行业整体收入YoY-3.9%，主要因为面板价格处于高位，推升彩电内外销均价，制约内外销终端需求提升。Q3厨电行业收入YoY+7.0%，增速环比回落，主要受到地产销售低迷和去年同期高基数影响，但集成灶、洗碗机等新兴品类依然表现出优于传统厨电的增长。小家电作为家电行业中的成长性赛道，依然表现出较好的收入增长态势（Q3收入增速位居家电中游子行业首位）。其中，清洁小家电表现优于厨房小家电，主要因为：1）扫地机、洗地机等新兴清洁电器品类国内需求高速增长，且出口代工业务景气度较高；2）厨房小家电受疫情催化，去年同期收入基数高于清洁小家电。值得关注的是，家电上游表现亮眼，Q3板块收入YoY+26.4%，主要因为疫情推动海外家电订单持续转向国内，下游企业零部件需求旺盛，且部分企业多元化拓展增厚收入。 ■Q3家电行业盈利能力持续承压，后续成本压力有望边际改善：2021Q3家电企业毛利率、净利率分别同比-0.8pct、-1.1pct。Q3家电行业盈利能力下降幅度环比Q2有所扩大，主要因为：1）大宗原材料价格持续上涨，部分企业的前期低价原材料库存已消耗完毕。家电企业虽然可以通过向下游传导缓解成本压力，但是因为提价的节奏较大宗价格上涨存在一定滞后性，未能完全抵消原材料涨价的压力。2）Q3人民币汇率仍处高位，对家电企业出口业务的利润有所压制。部分龙头企业通过价格调控和库存管理较好地缓解了成本压力，Q3盈利能力表现稳健。值得注意的是，Q3原材料成本已显边际改善迹象，Q3空调、冰箱、洗衣机成本指数增速环比Q2下降7.2pct/5.3pct/6.6pct，10月43寸、55寸、65寸电视面板价格分别QoQ-22.8%/-21.6%/-12.0%。后续家电行业成本压力有望边际缓解。 ■展望Q4，收入高基数压力延续，盈利能力有望筑底回升：收入方面，2020Q4家电行 业 收 入 增 速 基 数 仍 较 高 （2020Q2/Q3/Q4行 业 收 入YoY+1.3%/+14.5%/+16.6%），我们预计2021Q4家电行业收入增速将持续受到高基数影响。业绩方面，2021Q3家电行业业绩相比2019年同期已转为正增长（2021Q1/Q2/Q3行业业绩相比2019年同期分别+3.5%/-2.9%/+7.5%），业绩端已处于修复通道。后续，原材料价格企稳，且部分企业已完成多轮调价谈判，调价效果有望在Q4逐步体现，我们预计Q4行业盈利能力有望底部回升。展望明年，随着基数压力逐渐减轻，且消费景气度逐渐恢复，我们预计明年行业收入增速呈现前低后高的态势。而明年原材料价格有望逐步企稳，提价效应也将持续体现，明年家电行业业绩修复弹性可期。 ■投资建议：家电行业景气正在逐渐走出低谷。在各种风险因素已经逐渐price in的情况下，基本面边际改善，有望带动估值修复。当前建议重点关注管理持续改善的美的集团、海尔智家、亿田智能，受益消费升级的新兴品类龙头海容冷链、老板电器、火星人、浙江美大、帅丰电器、科沃斯、石头科技、极米科技、倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值 Table_Tit le 2021年11月08日 家电 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000333 美的集团 86.04 买入-A 600690 海尔智家 32.00 买入-A 000651 格力电器 52.33 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.14 -3.83 -21.82 绝对收益 -2.92 -5.44 -22.71 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 余昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn 相关报告 2021年9月地产后周期景气追踪 2021-10-18 关注原材料涨价周期中的高成长性标的 2021-09-06 2021年7月地产后周期景气追踪 2021-08-16 Q2基金减配白电，增配集成灶、清洁电器、新显示 2021-07-27 2021年6月地产后周期景气追踪 2021-07-15 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%202 0-11202 1-03202 1-07家电(中信) 沪深300 行业深度分析/家电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 家电行业：成本压力下，Q3单季度业绩持续承压，业绩修复弹性可期............................... 5 1.1. Q3收入稳健增长，业绩短期承压 .............................................................................. 5 1.2. Q3收入高基数压力延续，期待原材料价格回落带来的业绩修复 ................................. 8 2. 白电：原材料压力释放，龙头抗压能力强..........................................................................11 2.1. 行业收入稳健增长 ....................................................................................................11 2.2. 盈利：成本压力延续，Q3业绩短期承压 ................................................................. 12 2.3. 经营性现金流状况有所改善 ..................................................................................... 13 3. 厨电：Q3收入增速放缓，成本压力显现 .......................................................................... 14 3.1. 地产景气影响厨电龙头收入 ..................................................................................... 14 3.2. 行业盈利能力下滑 ................................................................................................... 14 3.3. 经营性现金流下滑 ................................................................................................... 15 4. 小家电：Q3清洁小家电景气度环比Q2下降.................................................................... 16 4.1. Q3清洁小家电景气环比Q2下降，厨房小家电高基数压力延续................................ 16 4.2. Q3成本压力环比Q2增加，期待盈利能力边际改善 ................................................. 17 4.3. 经营性现金流净额同比下降 ..................................................................................... 18 5. 黑电：面板价格进入下行通道，期待业绩修复.................................................................. 19 5.1. 零售价格仍处于高位，下游需求疲软 ....................................................................... 19 5.2. 面板价格高位回落，行业盈利能力仍承压 ................................................................ 20 5.3. 经营性现金流改善 ................................................................................................... 21 6. 上游：Q3收入利润增速环比下滑，财务表现仍然领先整机企业 ....................................... 23 6.1. Q3板块收入增速环比Q2下降，景气度仍高于整机企业 .......................................... 23 6.2. Q3成本压力环比Q2增加........................................................................................ 23 6.3. 经营性现金流改善 ................................................................................................... 24 图表目录 图1：行业收入及增速 ............................................................................................................ 7 图2：行业净利润 ................................................................................................................... 7 图3：行业净利率、毛利率、销售费用率 ................................................................................ 7 图4：行业经营现金净流