请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：36.60（HKD） 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 6010.23 流通股本(百万股) 6010.23 市价(港元) 36.60 市值(百万港元) 219974.42 流通市值(百万港元) 219974.42 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 7615 10079 14104 17275 22094 增长率yoy% 121.6% 31.5% 40.9% 22.5% 27.9% 净利润（百万元） 2174 2400 5280 6518 8351 增长率yoy% 196.2% -10.4% 120.0% 23.5% 28.1% 每股收益（元） 0.36 0.40 0.88 1.08 1.39 每股现金流量 0.36 0.51 1.00 1.06 1.32 净资产收益率 255.2% 36.5% 35.1% 31.1% 29.4% P/E 82.5 74.7 34.0 27.5 21.5 PEG 0.4 -7.2 0.3 1.2 0.8 P/B 244.1 14.5 10.1 7.4 5.5 备注：单位均为人民币 投资要点  事件：公司发布2021年度业绩预告。公司预计2021年全年实现归母净利润50.2-55.5亿元，同增109.3%-131.4%，实现调整后净利润51.8-57.1亿元，同增33%-46.6%；单季度看，公司预计21Q4实现归母净利润9.3-14.5亿元，同比-27.3%到14.2%，实现调整后净利润9.6-14.8亿元，同比-32.9%到4.2%。根据业绩预告中枢计算，预计全年实现调整后净利润54.4亿元，同增39.8%，Q4实现调整后净利润12.2亿元，同比-14.4%，环比-2.3%，业绩匹配预期。  高基数及国内需求受压制，Q4负增长。根据业绩预告中枢计算，21Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度调整后净利润增速为287.8%/76.3%/7.6%/-14.4%，去年同期基数效应叠加政策、舆论影响需求承压，业绩增速逐季放缓。二季度以来负面舆情发酵，同时国内疫情多点反复，电子烟消费需求增长停滞，公司大客户雾芯科技（悦刻）21Q3营收环比下滑34%，品牌端渠道库存消化拖累制造端出货。  三大创新、七大突破，技术迭代凸显龙头竞争力。1月18日，公司于伦敦正式发布新一代雾化技术“Feelm Air”，采用新一代仿生薄膜陶瓷芯，实现极致轻薄体验的同时，在减害、口感、效能等方面均取得极大突破，与同行业技术差距再次拉大，引领雾化技术进入超薄新时代。三大创新：1）材料创新：首创七层复合加热膜，更减害、更高效。2）工艺创新：纳米级真空覆膜工艺，更精准还原口感。3）结构创新：多孔立体仿生结构，提升透气性、防漏液。七大突破：1）行业首个纳米级防腐蚀层，重金属、醛酮类减害性提升80%。2）梯级温场控制系统和锁鲜专利，口感还原度提升33%。3）迷宫二代防漏液技术平台，防漏液性能提升237%。4）效能比1.3mg/W，提升13%。5）全新震感波模式，搭载全球最小线性马达。6）充电速度、电池寿命、能量密度提升100%、30%、20%。7）首次搭载MEMS传感系统，实现更灵敏的控制体验。  海外：业务壁垒稳固，政策边际向好。近期海外各国对于电子烟的监管政策调整较为积极，边际趋于放松。10月12日FDA授予英美烟草旗下棉芯产品 PMTA认证，释放了积极的政策信号，或预示后续头部品牌过审进程加速。截至21H1公司全部美国封闭式电子雾化烟客户均已进入PMTA第三阶段审核，同时自有4款APV产品已进入PMTA审核阶段。我们认为，公司依托领先雾化技术优势，有利于深度绑定大客户并开拓新客户，持续技术迭代下，有望维持市场领先地位。  国内：进入规范化时代，头部企业受益，11月以来，国内电子烟监管政策密集发布，国标及管理细则逐步落地，产品、销售规范化进程展开。我们认为，监管趋严有望推动行业良性发展，政策落地下不确定性边际弱化，公司在技术、品牌、产能优势加持下，有望优先受益。  投资建议：我们认为全球替烟趋势不变，公司技术壁垒稳固，当前处于估值及基本面底部，未来修复可期。预计公司2021-2023年实现营业收入141、172.8、220.9亿元，同比增长40.9%、22.5%、27.9%；实现调整后净利润52.8、67.1、85.9亿元（国内需求不振下调盈利预测，前次预测值为59.1、75. 8、95.7亿元），同比增长120%、23.5%、28.1%，对应EPS为0.88、1.08、1.39元，维持“买入”评级。  风险提示：政策变动风险、技术变动风险、消费风格切换风险、产业链格局变动风险。 业绩同增33%-46.6%，基本面筑底修复可期 思摩尔国际（6969.HK）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022年01月21日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：思摩尔国际三大财务报表 来源：中泰证券研究所 注：单位为人民币 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E现金及现金等价物9,55816,18222,33330,232营业总收入10,07914,10417,27522,094应收款项合计2,4442,3683,0424,332主营业务收入10,01014,10417,27522,094存货4398519311,157其他营业收入69000其他流动资产0251419营业总支出5,9617,9109,63112,306流动资产合计12,44119,42626,32035,740营业成本4,7146,4467,89410,119固定资产净额1,0631,1001,1301,154营业开支1,2471,0271,2181,536权益性投资0000营业利润4,1186,1947,6449,788其他长期投资1,006335447596净利息支出-70-17-24-37商誉及无形资产88888888权益性投资损益0000土地使用权53535353其他非经营性损益-39000其他非流动资产123120144129非经常项目前利润4,1506,2117,6689,825非流动资产合计2,3331,6961,8622,020非经常项目损益-1,032000资产总计14,77421,12228,18237,760除税前利润3,1186,2117,6689,825应付账款及票据7021,0901,1101,547所得税7189321,1501,474短期借贷及长期借贷当期到期部分050100150少数股东损益0000其他流动负债1,4061,9892,3863,072持续经营净利润2,4005,2796,5188,351流动负债合计2,1083,1293,5964,769非持续经营净利润0000长期借贷060120180净利润2,4005,2806,5188,351其他非流动负债266254269263优先股利及其他调整项0000非流动负债合计266314389443归属普通股东净利润2,4005,2806,5188,351负债总计2,3743,4433,9855,212EPS（摊薄）0.400.881.081.39归属母公司所有者权益12,40017,67924,19732,548少数股东权益0000主要财务比率股东权益总计12,40017,67924,19732,548会计年度20202021E2022E2023E负债及股东权益总计14,77421,12228,18237,760成长能力营业收入增长率31.5%40.9%22.5%27.9%现金流量表单位:百万元归属普通股东净利润增长率10.4%120.0%23.5%28.1%会计年度20202021E2022E2023E获利能力经营活动现金流3,0355,9916,3517,952毛利率52.9%54.3%54.3%54.2%净利润2,4005,2806,5188,351净利率24.0%37.4%37.7%37.8%折旧和摊销56213220226ROE36.5%35.1%31.1%29.4%营运资本变动381515-362-589ROA26.6%29.4%26.4%25.3%其他非现金调整198-16-25-36偿债能力投资活动现金流-1,261424-385-385资产负债率16.1%16.3%14.1%13.8%资本支出-387-250-250-250流动比率5.906.217.327.49长期投资减少-1,006671-112-149速动比率5.695.947.067.25少数股东权益增加0000每股指标（元）其他长期资产的减少/(增加)1323-2314每股收益0.400.881.081.39融资活动现金流7,058209185332每股经营现金流0.501.001.061.32借款增加-600110110110每股净资产2.062.944.035.42股利分配-1,361-1,361-1,257-1,877估值比率普通股增加410000P/E74.734.027.521.5其他融资活动产生的现金流量净额8,6101,4601,3322,099P/B14.510.17.45.5 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况