根据报告，惠达卫浴在2020年实现了32.18亿的营业总收入，同比增长0.24%，归母净利润为3.07亿元，同比下降6.58%。2021年一季度，公司实现营收7.09亿，同比增长43.14%，归母净利润0.40亿元，同比增长39.84%。公司2020年工程业务增长快，出口业务拖累整体收入增长。预计随着全球疫情逐步消退，出口增速料将回暖；内销市场有望在零售渠道升级和工程与家装渠道拓展基础上实现恢复性增长。短期盈利水平承压下降，长期有望改善。公司2020年毛利率31.33%，净利率9.86%；2021Q1公司毛利率27.59%，净利率6.00%。公司毛利率下降主要原因一是产品结构变化；二是原材料价格上涨；三是公司执行新收入准则，将“销售费用-运杂费”重新分类至营业成本；期间费用率方面，公司2020年/2021Q1销售费率8.23%/9.70%，分别同比-1.20pct/-0.20pct；因薪酬增加及研发投入增加致管理和研发费用率分别同比+1.11pct/+0.46pct，分别达到10.98%/13.86%；因汇兑收益降低致财务费用率分别同比+0.69pct/+0.72pct 达到1.02%/-0.07%。公司渠道持续优化，产能稳步拓展。考虑到“新冠”疫情对公司外销业务冲击，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为3.78、4.38、4.96亿元（原预测2021/2022年分别为4.21/4.63亿元），EPS分别为1.01/1.15/1.31元/股，对应当前市值PE分别为11/10/9倍。维持“强推”评级。
