2023年报点评：库存去化影响23H2经营筑底，24年利润拐点可期

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 机械 2024年03月31日 泉峰控股（02285.HK）2023年报点评 推荐 （维持） 库存去化影响23H2经营筑底，24年利润拐点可期 目标价：23港元 当前价：19.66港元 事项：  公司发布2023年业绩公告，实现收入13.8亿美元，同比-30.9%；实现净利润-0.37亿元。拆分半年度来看，23H2实现收入6.4亿美元，同比-35.6%；实现净利润-0.86亿美元。 评论：  23H2受大客户库存去化影响，收入下滑幅度环比扩大。23H2公司收入同比下滑35.6%、较23H1收入下滑程度（同比-26.3%）扩大，主要系大客户Lowes库存去化影响。拆分OPE及电动工具分部来看，23年分别实现收入8.1、5.5亿美元，同比分别下滑33.7%、27.3%；电动工具下滑幅度弱于OPE，主要系电动工具单品价值量更低、库存去化进度更快。23年公司自主品牌收入实现10.1亿美元、同比-27.2%，主要系EGO受库存去化收入大幅下滑。23年受疫情后户外产品需求回落、零售商库存去化、北美天气等因素影响，公司经营筑底，但EGO等自主品牌终端零售表现仍然好于行业，我们预计24年后公司营收将逐渐修复。  存货减值影响毛利率下滑，费用规模效应不足。23H2公司净利润亏损0.86亿美元，主要系毛利率下滑及期间费用规模效应不足。23H2公司实现毛利率23.4%、同比-8.4pct，主要系锂电芯存货减值影响。23年公司期间费用率大幅提升13.2%，主要系营收规模效应不足，收入大幅下滑30.9%，销售、管理、研发等费用额同比均有所增加，虽然受宏观环境及客户库存策略影响，公司着眼长远经营，仍然保持长期渠道资源拓展及商用产品研发所需费用投入。毛利率下滑及费用增加综合影响下，公司23H2净利润亏损。伴随大客户库存去化进入尾声、需求修复，我们预计公司利润将修复改善。  与JohnDeere达成战略合作，线上渠道增长亮眼。报告期内，公司与北美公司JohnDeere达成战略合作，并在23Q3起向其经销商提供EGO锂电产品，扩充EGO经销渠道范围。23年EGO在北美线上销售增速同比双位数增长，成为锂电OPE品类评级最高品牌，预计仍将 在24年继续保持增长态势。  投资建议：OPE锂电化大势所趋，公司作为引领者兼具技术品牌渠道优势壁垒，自主品牌EGO放量增长动力强劲，与John Deere建立合作打开商用市场增长空间，远期成长动力充足、但短期受行业景气度下行影响。我们调整公司24-25年归母净利润预测为0.97/1.2亿美元（前值1.7/2亿美元），新增26年归母净利润预测1.4亿美元，24-26年对应PE为13.2/10.5/9.2倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价23港元，公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。  风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万美元) 1,381 1,599 1,768 1,911 同比增速(%) -30.8% 15.8% 10.6% 8.1% 归母净利润(百万美元) -37 97 122 139 同比增速(%) -126.6% 361.3% 25.9% 13.9% 每股盈利(美元) -0.07 0.19 0.24 0.27 市盈率(倍) -34.5 13.2 10.5 9.2 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为2024年3月28日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 51105.38 已上市流通股(万股) 51105.38 总市值(亿港元) 100 流通市值(亿港元) 100 资产负债率(%) 48.52 每股净资产(美元) 1.88 12个月内最高/最低价 41.1/12.3 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《泉峰控股（02285.HK）2023年中报点评：景气底部，期待改善拐点》 2023-08-30 《泉峰控股（02285.HK）深度研究报告：锂电OPE领航者——工具行业系列报告（一）》 2023-04-15 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-03-292023-04-182023-05-042023-05-192023-06-062023-06-212023-07-072023-07-252023-08-092023-08-242023-09-122023-09-272023-10-132023-10-312023-11-152023-11-302023-12-152024-01-042024-01-192024-02-052024-02-222024-03-082024-03-252023-3-28~2024-3-28泉峰控股恒生指数华创证券研究所 泉峰控股（02285.HK）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万美元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万美元 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 296 450 377 421 营业总收入 1,381 1,599 1,768 1,911 应收款项合计 441 369 416 450 营业收入 1,375 1,595 1,764 1,906 存货 531 537 594 659 其他营业收入 6 4 5 5 其他流动资产 47 46 49 57 营业总支出 1,399 1,428 1,573 1,685 流动资产合计 1,315 1,402 1,436 1,587 营业成本 988 1,117 1,226 1,315 固定资产净额 277 301 329 354 营业开支 412 311 347 370 权益性投资 87 87 93 89 营业利润 -19 172 195 226 其他长期投资 6 6 6 6 净利息支出 2 11 10 8 商誉及无形资产 59 67 74 82 权益性投资损益 -18 -6 -10 -12 土地使用权 0 25 24 24 其他非经营性损益 3 -13 -13 -8 其他非流动资产 52 42 45 46 非经常项目前利润 -36 141 162 199 非流动资产合计 481 528 571 601 非经常项目损益 -13 -13 -2 -16 资产总计 1,796 1,930 2,007 2,188 除税前利润 -49 128 161 183 应付账款及票据 225 315 295 329 所得税 -12 31 38 44 短/长期借贷到期 198 198 198 198 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 240 223 247 283 持续经营净利润 -37 97 123 139 流动负债合计 663 736 740 810 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 125 75 25 0 净利润 -37 97 122 139 其他非流动负债 47 61 62 59 优先股利及调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 172 136 87 59 归母净利润 -37 97 122 139 负债总计 835 872 827 869 EPS（摊薄） -0.07 0.19 0.24 0.27 归属母公司权益 961 1,058 1,180 1,319 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 成长能力 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益总计 961 1,058 1,180 1,319 营业收入增长率 -30.8% 15.8% 10.6% 8.1% 负债股东权益总计 1,796 1,930 2,007 2,188 归母净利润增长率 -126.6% 361.3% 25.9% 13.9% 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 0 309 87 164 毛利率 28.1% 30.0% 30.5% 31.0% 净利润 -37 97 122 139 净利率 -2.7% 6.1% 6.9% 7.3% 折旧和摊销 0 37 39 40 ROE -3.9% 9.6% 10.9% 11.1% 营运资本变动 20 144 -107 -41 ROA -2.0% 5.2% 6.2% 6.7% 其他非现金调整 17 31 33 27 偿债能力 投资活动现金流 0 -66 -89 -76 资产负债率 46.5% 45.2% 41.2% 39.7% 资本支出 0 -76 -81 -78 流动比率 2.0 1.9 1.9 2.0 长期投资减少 19 0 -7 4 速动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（美元） 其他长期资产变动 -19 10 -1 -2 每股收益 -0.07 0.19 0.24 0.27 融资活动现金流 0 -89 -71 -55 每股经营现金流 0.00 0.60 0.17 0.32 借款增加 -6 -50 -50 -37 每股净资产 1.88 2.07 2.31 2.58 股利分配 -18 -25 -31 -35 估值比率 普通股增加 99 0 0 0 P/E -34.5 13.2 10.5 9.2 其他融资活动 -75 -14 10 17 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 泉峰控股（02285.HK）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 泉峰控股（02285.HK）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214