新力量New Force总第4268期

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4268 期 2023 年 4 月 14 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 宜尽快升穿 21005 否则不进则退 【公司研究】 协鑫科技(03800，买入）：颗粒硅快速发展，静待创新价值体现 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动协鑫科技3800买入 买入 3.504.50-22%0.5510.42231%0.6260.289117%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 宜尽快升穿 21005 否则不进则退 4 月 13 日，港股出现先跌后修复，受到互联网龙头领跌的拖累，加上再次传出金管局承接港元沽盘的消息影响市场气氛，恒指在开盘初段曾一度跌穿 20000 点整数关，但仍守于我们指出的短期支撑位 19800 点，其后市况逐步修复，恒指最终涨了有 30 多点，仍企于 10 日线 20284 点的目前好淡分水线以上来收盘，盘面偏稳的状态尚可保持，但估计短线去向已到了关键的选择时间窗口。一方面，恒指最近一波反弹行情已累升了有逾 1900 点，并且已挑战至贴近首个主要反弹阻力 21005 点，呈现不进则退的格局形势。另一方面，于此关键时刻，盘面也出现了一些变化，首季热炒的 AI 题材有所降温，以致近期都涨高了的互联网龙头纷纷逐一掉头回落，在 3 月推出了百亿补贴的京东集团-SW(09618)更是回跌至 5 个多月以来的最低水平。因此，以目前走势来看，恒指宜尽快向上突破 21005 点来破局，不然的话，掉头失守 19800 点短期支撑位的机会就增加了。若失守，要注意盘面有重拾弱势的机会。值得关注的是，A 股仍能保持相对强势，情况对港股可以带来支撑，但美联储 5 月初的议息日期正逐步迫近，以最新公布的 3 月扣除食品和能源后的核心 CPI 按年升幅仍录得 5.6％高于前期的5.5％来看，估计美联储 5 月仍将有加息 0.25％的机会。 港股出现先跌后修复，在开盘初段曾一度下跌 424 点低见 19886 点，其后出现低位修复，但是大市成交量未见增加配合，总体弹性欠奉。热点正在切换阶段，指数股继续表现分化，其中，股价目前站在相对低位的医药相关股，资金有流入迹象，药明生物(02269)涨了 7.8％，翰森制药(03692)涨了 3.39％，中生制药(01177)涨了 3.35％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前三。 恒指收盘报 20344 点，上升 35 点或 0.17％。国指收盘报 6875 点，上升 9 点或 0.13％。恒生科指收盘报 4160 点，下跌 7 点或 0.16％。另外，港股主板成交量有 1099 亿多元，而沽空金额有 156.1 亿元，沽空比例 14.2％。至于升跌股数比例是 745：766，日内涨幅超过 10％的股票有 34 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 32 只。港股通恢复净流入，在周四录得有逾 11 亿元的净流入。 4 月 14 日，将暂停供稿一日。不便之处，敬请原谅。谢谢 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 黄佳杰 852-25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 光伏 股价 1.92 港元 目标价 3.50 港元 （+82%) H 股市值 519.88 亿港元 已发行H股本270.77 亿股 52 周高/低 3.96 港元/1.80 港元 每股净现值 1.83 港元 股价表现 协鑫科技(3800，买入）：颗粒硅快速发展，静待创新价值体现 业绩大幅增长 公司全年收入 359.3 亿元人民币，同比增长 113%，综合毛利率同比提升 15.7 个百分点至 48.7%，受益于全年多晶硅价格高企及产能释放，光伏材料业务收入同比增长 115%至 357.1 亿元，相应分部利润同比增长 209%至 165.4 亿元，归母净利润同比增长 215%至 160.3 亿元，每股盈利同比增长 190%至 0.60 元。 颗粒硅产能高质发展 2022 年公司多晶硅产量约 10.5 万吨，其中颗粒硅产量 4.6 万吨，实现成倍增长，颗粒硅不含税均价 228.5 元每公斤，单位毛利 183.1 元每公斤（含硅粉利润），成本优势明显。颗粒硅工艺及品质提升进度理想，总金属含量<3ppbw 的产品比例已由 2022Q1的 18.3%提升至目前的 96%，总金属含量<1ppbw 的产品比例已超过 75%，完全满足 N型硅料品质要求。公司颗粒硅产能已进入加速投产及释放阶段，已投产及已规划年产能已达 70 万吨，足以覆盖公司目前近五年约 160 万吨的硅料销售长单以保障收入增长。 业务创新可期 公司连续直拉单晶工艺（CCZ）已取得阶段性进展，已实现 200MW 中试产能，单台炉产可达 185 公斤/天。CCZ 工艺可适配高流动性的颗粒硅进行连续加料，实现加料熔化与拉晶棒同时进行，减少人工加料环节和加料熔料时间，且可以实现更好的电阻率均一性，在提效和提质方面优势更进一步。公司旗下协鑫光电的钙钛矿电池组件 100MW 中试量产线也有持续突破，目前已实现 1 米×2 米大面积组件转换效率达到 16%，且有望进一步提升至 18%（较当前主流 PERC 组件 21%+转换效率差距已逐步缩小）。协鑫光电团队有超过 10 年的钙钛矿研发经验，拥有相关专利 100 多项，属于行业第一梯队的钙钛矿研发团队，我们认为公司有希望率先实现 GW 级别的量产线落地。 下调目标价至 3.50 港元，买入评级 我们认为当前市场环境已基本反映了未来硅料降价预期，而颗粒硅的成本优势已有兑现，后续新基地有更低电价且有上游工业硅产能整合，仍有进一步降本空间。品质方面亦逐步精进，下游拉晶厂接受程度会逐步提高。我们看好颗粒硅在成本优势、低碳化优势以及 CCZ 工艺的附加价值的逐步体现。综上考虑我们相应调整公司 2023-2025年收入和利润预测以反映硅料持续降价、公司颗粒硅的产能增量及成本优势，预计2023-2025 年净利润为 137/155/159 亿元，下调未来十二个月目标价至 3.50 港元，对应 2023-2025 年 6.9/6.0/5.8 倍预测市盈率，维持买入评级。 风险因素 投产进度不及预期 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料，第一上海预测 00.511.522.533.544.5截至12月31日2021A 2022A 2023E 2024E 2025E总收入(百万元人民币）16,868 35,930 40,512 45,598 43,268同比变动15%113%13%13%-5%股东净利润（百万元人民币）5,241 16,394 13,688 15,498 15,910同比变动N/A213%-17%13%3%每股收益（元人民币）0.21 0.61 0.51 0.58 0.60市盈率（倍，@1.92港元）7.92.83.32.92.8每股派息（元港币）0.00 0.06 0.04 0.05 0.05股息现价比率（%）0.00 3.1% 2.3% 2.6% 2.7% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 59.5 77.13买入33.5 34.6 29.6 0.86 0.8649.99.601568安踏2020 110.8 121.45买入34.8 32.3 25.3 1.58 1.2426.913.753007特步1368 9.91 11.95买入24.5 24.4 20.2 2.44 2.0532.03.82261波司登3998 4.25.39买入19.9 15.8 13.5 3.57 4.5222.51.31457申洲国际2313 82.5 102.97买入33.2 24.4 23.7 1.98 2.32不适用24.491240海昌海洋公园2255 1.62 4.75买入不适用 不适用 不适用0.00 0.00不适用1.1865H&H国际控股1112 13.66 14.8买入15.6 9.27.7 4.39 6.18不适用11.1688蒙牛乳业2319 33.05 44.6买入22.2 22.2 19.1 1.28 1.3422.010.561306现代牧业1117 1.011.4买入6.56.14.5 0.00 0.0011.81.6580中国飞鹤6186 5.78 8.74买入6.58.76.5 2.69 4.99不适用3.05514旺旺151 4.996.3买入13.2 12.5 11.5 0.65 3.3411.41.29600日清食品1475 6.936.6买入24.1 21.1 18.9 2.45 2.318.13.7972达利食品3799 3.374.6买入11.2 10.8 9.8 4.28 4.610.01.72461统一220 7.89.04买入20.1 24.2 19.5 5.12 4.13不适用3.82337康师傅322 13.12 16.9买入16.9 23.6 16.9 9.48 8.29不适用4.50739农夫山泉6933 43.05 57.27买入60.6 55.4 46.2 1.29 1.2920.82.102167奈雪的茶2150 8.03 10.7买入不适用 不适用48.2 0.00 0.00不适用3.56138华润啤酒291 62.05 84.1买入39.6 41.7 33.3 1.02 0.9743.69.332013青岛啤酒168 83.9 103.7买入32.4 27.6 22.6 1.46 2.3829.721.00550颐海国际1579 23.3 30.16买入26.9 27.6 22.3 1.05 0.84不适用4.62244恒安国际1044 36.15 42.3持有11.7 11.7 11.5 6.92 7.33不适用18.83420敏华控股1999 6.96 13.12买入12.5