新力量New Force总第4263期

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4263 期 2023 年 4 月 4 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股仍录得小幅上升 但转为缩量窄幅震动 【公司研究】 华润电力(00836，买入）：火电扭亏有望，新能源再度起航 金山软件（03888，买入）：游戏业务经营低于预期，办公业务稳定发展 【行业评论】 电子烟行业月报 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动华润电力836买入 买入 21.0021.000%2.3602.642-11%2.6903.252-17%金山软件3888买入 买入 45.2040.3012%0.3800.830-54%1.1901.1900%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股仍录得小幅上升 但转为缩量窄幅震动 4 月 3 日，港股走了一波四连涨后出现缩量窄幅震动，恒指再小幅的升了不足 10点，继续企于 20000 点整数关以上水平来收盘，而大市成交量则缩降至仅有 1200多亿元，低于年内的日均 1275 亿元。目前，消息面依然是偏正面的，包括美国最新公布的 2 月 PCE 物价指数按年上升 5％较预期要少，加强了市场对美联储可以放缓加息的预期憧憬，另外，A 股也是走得挺稳的，我们注意到 A 股的两融余额在最近已回升至 1.6 万亿元人民币以上，是去年 9 月中以来的首次，显示内部资金依然是来得比较坚定，在 A 股呈强下，相信对港股是可以有支撑带动的。因此，消息面是偏正面的，但正如我们指出，要注意的是，港股在过去两周已累升了有接近 1900 点或 10％，短线涨幅亦已不少。综合起来，港股现时盘面及气氛仍好，仍处于偏稳的状态，但要注意短线已累升了不少，我们还是维持这个观点看法，而恒指的 10 日线最新报 19947 点，依然可以看作为目前的好淡分水线。至于走势趋势上，恒指的首个主要反弹阻力仍见于 21005 点，在未能升穿这点位前，由 1月 27 日阶段性高位 22700 点引伸下来、一浪低于一浪的反复震荡、来回拉扯的运行态势，估计仍将是目前以及第二季的港股大盘运行主旋律。 港股转为缩量窄幅震动，日内波幅仅有 250 点，在短线涨幅已不少的情况下，市场观望气氛有所转浓是可以理解的。指数股继续分化表现，其中，澳门博彩股盘整了有三个月后，在最新公布的 3 月博彩收益表现不错带动下，有集体再发动迹象，金沙中国(01928)和银河娱乐(00027)分别涨了 6.96％和 5.91％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五。另一方面，近期领涨的互联网龙头则有所喘气了，美团-W(03690)和百度集团-SW(09888)，都跌了逾 2％。 恒指收盘报 20409 点，上升 9 点或 0.04％。国指收盘报 6940 点，下跌 28 点或 0.4％。恒生科指收盘报 4302 点，下跌 1 点或 0.02％。另外，港股主板成交量缩降至 1304亿多元，而沽空金额有 188.1 亿元，沽空比例 15.63％。至于升跌股数比例是 783：823，日内涨幅超过 11％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 42 只。港股通连续第 19 日出现净流入，在周一录得有逾 52 亿元的大额净流入。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 + 852-25321955 harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业 电力 股价 16.34 港元 目标价 21.00 港元 （+47%） 市值 780 亿港元 已发行股本 48.1 亿股 52 周高/低 18.06/11.22 港元 每股净现值 17.1 港元 股价表现 华润电力(0836，买入）：火电扭亏有望，新能源再度起航 2022 年利润端大幅改善 2022 年全年公司取得营业额 1033 亿港元，同比增长 14%，归母净利润 70.42 亿港元，同比增长 229.4%。其中绿电业务盈利 86.45 亿港元，同比下降 3%（若以人民币口径计则同比持平），火电业务亏损 25.82 亿港元，去年同期亏损 59.42 亿港元。2022 年净运营现金流入 240 亿，较去年同期的 80 亿改善明显。公司全年派息每股 0.586 港元，派息率 40%。 火电减亏显著，长协占比持续提升 公司 2022 年上半年火电亏损 20.27 亿，下半年亏损 5.55 亿，减亏成效显著。2022年全年共签订长协煤 9088 万吨，上半年兑现率 76%，下半年为 86%。预计 2023 年用煤 1.04 亿吨，目前已经全部签订长协煤合同覆盖。2023 年一季度目前各电厂长协煤履约率均有所提高，港口现货价格同比有所下降，我们认为公司未来火电业务盈利和现金流改善可期。 风光业务拟回 A 加速发展 2022 年绿电业务发展平稳。风电发电量同比提升 10%，但利用小时数下降 2.7%，平均电价同比下降 3.2%；光伏发电量同比提升 17.8%，利用小时数持平。截止 2022年底公司剩余绿电补贴总额 139 亿元，但当年补贴回收总额 80 亿元，较 2021 年大幅改善，补贴发放加速助力公司现金流改善。2023 年公司预计资本开支 450 亿港元，主要用于新增绿电装机 7GW。同时公司拟将旗下风电、光伏业务分拆分回 A股上市（仍并表），我们认为本次拆分将帮助公司拓宽融资渠道，加速绿电项目开发。 目标价 24 港元，维持买入评级 公司 2022 年下半年扭亏成效显著，随着长协煤履约率的提升以及国内港口现货价格的下降，2023 年火电业务扭亏有望；公司新能源业务拆分回 A，将为其新能源装机提供资金支持，有助于公司整体估值的提升。鉴于公司利润和现金流改善趋势可期，我们相应上调公司 2023-2025 年归母净利润为 114/129/159 亿港元，上调目标价至 24 港元，对应 2023 年 10 倍 PE，较现价有 48%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)新增装机不及预期，2) 电力需求低于预期，3)上网电价大幅下调，4）长协煤履约率大幅度下降。 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海预测, 公司资料 02468101214161820截止 12 月31 日2021A2022A2023E2024E2025E营业额(百万港元)90,414103,305 111,397 115,096120,185变动(%)30.0%14.3%7.8%3.3%4.4%归母净利润(百万港元)2,1387,46311,35712,94215,857基本每股盈利(港元)0.441.462.362.693.30变动(%)-71.8%229.4%61.3%14.0%22.5%市盈率@16.34港元(倍)36.811.26.96.15.0市净率@16.34港元(倍)0.91.00.90.80.8每股股息(港元)0.290.590.941.081.32股息现价比率(%)1.81%3.58%5.78%6.59%8.07% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 李京霖 852-2532-1957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 38.65 港元 目标价 45.2 港元 (+16.86%) 市值 569.44 亿港元 已发行股本 13.62 亿股 52 周高/低 42.35/17.30 港元 每股净资产 16.03 港币 股价表现 金山软件（3888，买入）：游戏业务经营低于预期，办公业务稳定发展 2022Q4 收入符合预期 2022Q4 实现营收 21.1 亿元，同比增长 16%；营业利润 6.2 亿元，同比增长 87%，其中办公软件及服务收入为 10.6 亿元，同比增长 20.6%；网络游戏及其他收入为10.2 亿元，同比增长 11.3%。本季度录得归母净利润 0.47 亿元，去年同期亏损3.35 亿元，整体看，订阅业务持续助力办公稳健增长；在版号发放的确定性和《剑网 3》加入魔兽流失玩家双重加持下，游戏收入表现未来可期。 办公业务稳健发展 2022Q4 公司办公业务实现营收 10.6 亿元，同比增长 20.6%，环比增长 8.5%，机构订阅和个人订阅分别增长 68%和 35%，且机构订阅收入占比首次超过机构授权。目前公司叠加 AI 服务，也将有效提高用户付费率和留存率。信创业务推进订阅模式转化将逐渐显现价值；金山数字办公平台在云平台的渗透率提升，加快企业上云进程和机构订阅业务增长；我们预计，金山办公软件的付费用户数将逐渐随着使用频度和产品粘性的增强而加速提升，以及国产替代风潮下政府和企业的加持能够持续保持稳健增长。 游戏收入未来可期，新游陆续上线 公司 22Q4 网络游戏及其他业务收入 10.2 亿元，同比增长 11.3%，主要由于《剑网 3》端游和《剑侠世界 3》手游两者收益叠加贡献。版号发放回归常态化的驱使下，我们预计 2023 年，游戏收入将迎来流水增量；加上经典游戏《剑网 3》获得魔兽流失用户的加持，预计游戏收入全年同比增长 22%。新游方面，已获得版号的二次元手游《尘白禁区》和《彼界》计划于 23Q2 正式上线。 调整目标价至 45.2 港元，维持买入评级 综合分析，随着在家办公的使用习惯积累和政企上云进程的增量预期，公司办公业务得以迅速的增加和持续性的使用。利润方面，公司对于 WPS 预期利润率将仍有所提升。考虑到办公业务的稳健表现以及游戏业务版号发放常规化的综合考量，我们调整估值中枢为 10 倍 PE，根据 2023 年预测盈利得出目标价为 45.2 港元，较上一收盘价有 16.86%的上升空间维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 051015202530354045截至12月31日止财政年度21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测总营业收入（千元人民币）6,371,406 7,636,743 9,098,588 10,558,988 12,486,943变动13.89%19.86%19.14%16.05%18.26%净利润（千元人民币）952,843-6,048,194513,489808,476991,627每股摊薄盈利（港元）0.70-4.43 0.380.590.73变动-90.69% -736.75% -108.49% 57.45%22.65%基于38.65港元的市盈率（估）55.5N/A102.765.253.2每股派息（港元）0.120.180.200.200.20股息现价比0.31%0.47%0.52%0.52%0.52% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【行业评论】 陈晓霞