黑色季报2季度地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com后期关注/风险因素：美联储加息节奏及海外市场流动性风险；欧美经济衰退预期；国内宏观政策导向；国内经济复苏情况；粗钢压减政策；铁矿价格监管力度；主流矿山发运情况；进口焦煤通关情况。重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。需求温和复苏黑色区间修复——2023年2季度黑色金属分析报告内容摘要：当前国际宏观因素扰动剧烈，美联储加息加剧海外金融流动性风险，欧美经济下行压力较大，而国内经济复苏是主旋律，消费韧性较强。在国内外宏观环境相背离的背景下，黑色板块难以走出趋势性行情。黑色板块各品种作为国内定价为主的商品，其运行逻辑较大程度取决于国内宏观经济走向，而就黑色产业链本身而言，成材的终端需求是板块运行的核心逻辑。成材：成材需求主要分为建材和板材两部分，建材需求则包括地产和基建，其中基建确定性更强，其逆周期调节作用将继续凸显，而地产端实质改善或将出现在年中或下半年；板材需求中的船舶和家电出口受欧美经济不景气影响偏弱，但家电内销市场、以及工程机械板块有望随我国经济复苏一并回升，而国内汽车市场则因去年底的提前消费导致短期需求抑制，需求再次释放或推迟到下半年。相比终端需求的稳中有变，供应增长确定性更强，或将逐步对价格构成压力。综合来看，我们认为二季度成材供需双增，但需求端是影响价格的核心因素，4月份和5月份下游需求或好于6月份，伴随钢价二次上探4500一线。市场对地产行业的预期演变赋予了成材价格更大的弹性，而基建将继续发挥托底作用，建议投资者密切关注高频数据中的每周表观需求量变化情况。铁矿石：当前铁矿石供应端边际改善，预期后市将进入稳步回升周期，供应端支撑边际减弱；钢厂端维持低库存策略且钢厂利润水平偏低，更多是按需采购，铁矿石需求决定于终端需求增长幅度以及持续性，叠加废钢供应回升下对铁矿石替代作用显著，需求端增量相对有限；预计二季度铁矿石供需前紧后松。另外，铁矿石自身价格面临持续性管控压力，也将限制铁矿石价格上行高度，连铁950一线面临政策顶压力。策略方面，基于铁矿石中期趋于宽松但短期或因供需错配而出现短期冲高可能，建议反弹至前高附近考虑空配。煤焦：短期来看，双焦基本面总体运行良好，呈现供需双增态势，库存水平偏低。二季度正值钢厂生产高峰阶段，焦炭需求有望保持高位，而焦化利润微薄、焦炭供应增加相对滞后，阶段性的供需错配仍或刺激焦价有反弹表现。焦煤前2月进口大增且未来形势向好，二季度进口量或维持高位，继续补充国内市场，但考虑到蒙煤、俄煤存在通关瓶颈，澳煤增量具有不确定性，焦煤二季度进口环比一季度增量或有限。价格上，焦炭自身缺乏涨跌驱动因素，多以跟随焦煤或板块走势运行，双焦期价位于中期震荡区间的中位或偏下水平，表现出下跌有支撑、上涨缺乏驱动力；长期来看，市场对于双焦供需趋于偏宽松的预期较为一致，若价格阶段性反弹后或再次成为空配目标品种。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号负责人：王奕琳从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578成材：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541成文时间：2023年3月30日 黑色季报2季度1目录第一部分成材：供需双升需求存变..................................1一、市场运行逻辑...................................................11、需求二季度仍有望冲高，短期波动对钢价扰动较大....................12、二季度延续高产量，对钢价构成压力................................8二、行情走势判断..................................................10三、后期关注/风险因素.............................................10第二部分铁矿石：供需前紧后松逢高空配远月.......................11一、市场运行逻辑..................................................111、铁矿石价格走势回顾.............................................112、供应端：供应环比显著增加，供应端支撑减弱.......................113、需求端：国内需求稳步回升，但需求增速放缓.......................174、政策层面：价格监管压力持续加剧，抑制铁矿石价格上行空间.........17二、行情走势判断..................................................19三、后期关注/风险因素.............................................19第三部分煤焦：供需有望保持双增价格或维持区间震荡................20一、市场运行逻辑..................................................201、一季度煤焦市场走势回顾.........................................202、焦煤：进口冲击犹存，煤价下跌有支撑、上涨缺动力.................203、焦炭：二季度存供需错配行情，价格多以跟随走势运行...............24二、行情走势判断..................................................27三、后期关注/风险因素.............................................27 黑色季报2季度1【成材】：供需双升需求存变【市场运行逻辑】一、需求二季度仍有望冲高，短期波动对钢价扰动较大自2022年11月开始，在地产“三箭齐发”、疫情防疫调整等一系列政策影响下，成材迎来反弹，且反弹贯穿春节，持续到3月中旬。以当前主力合约为例，螺纹钢2305合约最低点至最高点累计反弹32%，热卷2305合约最低点至最高点累计反弹33%，均创出反弹新高。虽然同样是上涨，但背后的逻辑并不完全相同。2022年11月至2023年元宵节期间，市场交易的是预期，也就是多项重要政策出台后，对2023年宏观经济及房地产市场的良好预期；而元宵节后至今，甚至到二季度，市场将更多交易预期与实际情况的拟合程度，即需求的证伪。下面我们分别从建材和板材两部分对需求逻辑进行阐述。1、建材需求主要包括房地产和基建。国家统计局数据显示，1—2月份，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；其中，住宅投资10273亿元，同比下降4.6%。1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积750240万平方米，同比下降4.4%。其中，住宅施工面积527695万平方米，下降4.7%。房屋新开工面积13567万平方米，下降9.4%。其中，住宅新开工面积9891万平方米，下降8.7%。房屋竣工面积13178万平方米，增长8.0%。其中，住宅竣工面积9782万平方米，增长9.7%。1—2月份，商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%，其中住宅销售面积下降0.6%。商品房销售额15449亿元，下降0.1%，其中住宅销售额增长3.5%。1—2月份，房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。从整体指标看，地产仍面临下行压力，从细节指标看，地产的改善已经出现。今年前两月房地产销售面积和销售额下降的幅度较去年同期明显收窄，资金到位和开工投资都出现改善。我们认为地产行业内部的传导效应正在悄然发生改变，在2020年之前，地产行业尽管也过了“金银”时代，但房企仍显示出扩展式发展的特征，即销售回款——拿地——新开工——施工——竣工——销售，以最大化的运用资金；而2020年后，受到新冠疫情、人口结构、地产政策等多重因素影响，房企在资金捉襟见肘的情况下，更谨慎的拿地和新开工，在国家“保交楼”政策引导下，更多的销售回款投入到在建/施工环节，即保障现有楼盘能顺利完工销售，拿到回款，使企业资金链安全流转。在此情况下，我们建议后续可更多关注商品房销售面积、重点城市商品房售价、施工面积的变化来观察地产市场的企稳。如果房价企稳，销售面积回升，施工好转，则利好建材价格，之后也会逐步传导至新开工等环节，但该流程或要到年中或下半年才能得以体现。尽管实际改善时间周期长，但改善的预期持续存在。 黑色季报2季度2图1全国房地产开发投资增速（单位：%）数据来源：国家统计局中钢期货图2全国商品房销售面积及销售额增速（单位：%）数据来源：国家统计局中钢期货图3全国房地产开发企业本年到位资金增速（单位：%）数据来源：国家统计局中钢期货 黑色季报2季度3基建投资一直是政府逆周期调节的重要手段，在疫情后经济复苏的首年，其大概率保持在高水平运行。国家统计局数据显示，1-2月基础设施投资同比增长9.0%，增速较全部固定资产投资高出3.5个百分点。基建发力可从两方面解读：一是专项债发行前置，2023年政府拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，较2022年上升1500亿元，今年2月31省均披露了2023年新增专项债提前批额度，合计近2.2万亿元，较2022年同比增长49.8%，前置特征明显；二是赶工，防疫政策在去年底出现较大调整，今年开春后全国大部分地区逐步进入适宜施工阶段，前期累积的工程和新工程的叠加致施工量大幅增加。我们也可能通过挖掘机开工数据进行佐证，小松官网数据显示，2月中国小松挖掘机开工小时数为76.4小时，同比增长61%，结束了11个月同比下降，环比上涨79.8%。因此，在资金和工程量都充足的情况下，二季度基建投资仍有望保持高速运行。图4基建投资（单位：%）2、板材需求主要包括制造业和出口。国家统计局数据显示，1—2月制造业固定资产投资同比增长8.1%。我们细分到与板材相关的船舶、家电、机械和汽车板块。中国船舶工业协会数据显示，1-2月，全国造船完工423万载重吨，同比下降35.3%。承接新船订单925万载重吨，同比增长63.6%。2月底，手持船舶订单11364万载重吨，同比增长16.1%。1—2月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的33.3%、62.8%和50.7%。出口船舶占全国造船完工量、新接订单量和手持订单量的比重为82.1%、87.1%和90.6%。从出口占比可知，海外市场影响我国船舶产销比重较大。受到疫情和经济衰退影响，欧美经济面临压力，欧元区制造业PMI指数自去年7月份以来持续处于荣枯分界线之下，而美国制造业PMI指数也已经连续4个月位于50下方。显然，目前的欧美经济状况对我国船舶出口构成压力。 黑色季报2季度4图5制造业固定资产投资（单位：%）图6欧美制造业PMI（单位：%）数据来源：Wind中钢期货家电方面，国家统计局数据显示，1-2月，中国空调产量3330.5万台，同比增长10.8%；冰箱产量1321万台，同比增长7.9%；洗衣机产量1408万台，同比增长1.8%；彩电产量2424.5万台，同比下降4.7%。海关总署数据显示，2023年2月中国出口空调489万台，同比下降13.8%；1-2月累计出口1021万台，同比下降6.4%。2月出口冰箱338万台，同比下降20.6%；1-2月累计出口799