不锈钢季报2季度地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com后期关注/风险因素：美联储加息节奏变化及海外市场流动性风险；欧美经济衰退预期；国内宏观经济政策导向；国内经济复苏情况；印尼镍税收政策实施情况；原材料供应情况；新增产能释放情况。重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。产业链压力传导等待需求拐点——2023年2季度不锈钢分析报告负责人：王奕琳010-62688578钢材：赵毅010-62688526原材料：程鹏010-62688541原材料：冯艳成010-62688516内容摘要：宏观面来看，当前国际宏观因素扰动剧烈，美联储加息加剧海外金融流动性风险，欧美经济下行压力较大，而国内经济复苏是主旋律，消费韧性较强，国内外宏观环境形成背离态势。原料端镍资源、铬资源供应均预期偏宽松，对不锈钢价格支撑或将减弱；供给端钢厂短期内因亏损及库存高企而缩量生产，但减产效果有待观察；需求端改善预期持续存在，但产业链仍在等待需求拐点的出现，需求具体分析参见“【中钢期货】黑金2季报：需求温和复苏黑色区间修复”成材部分，在此不再赘述。总体来看，当前产业链仍处于负反馈中，二季度不锈钢价格难言乐观，或仍震荡偏弱运行，但中长期看随着国内经济持续复苏及需求出现明显增长，不锈钢或将迎来行情转折点。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号负责人王奕琳期货从业资格：F0264021投资咨询资格：Z0002287电话：010-62688578成材：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526成材：武秋婷从业资格号：F3078638电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541成文时间：2023年3月30日 不锈钢季报2季度1目录第一部分市场运行逻辑..............................................1一、2023年一季度市场走势回顾.......................................1二、镍资源：矿价支撑或将减弱，镍铁进口仍在高位.....................11、镍矿：雨季即将结束，矿价支撑减弱................................12、镍铁：印尼镍铁回流持续高位，镍铁供应呈现过剩格局................2三、铬资源：铬矿资源紧张，铬铁供给宽松.............................31、铬矿：铬矿资源紧张，矿价高位运行................................32、高碳铬铁：供给宽松，需求疲弱....................................4四、不锈钢：供需双弱格局，库存水平高企.............................51、供给缩量，社库高企..............................................52、需求改善预期持续存在............................................63、进口低位徘徊，出口持续回落......................................8第二部分行情走势判断.............................................10第三部分后期关注/风险因素........................................10 不锈钢季报2季度1【不锈钢】：产业链压力传导等待需求拐点【市场运行逻辑】一、2023年一季度市场走势回顾2023年一季度，不锈钢期货运行逻辑在强预期与弱现实之间不断摆动，主力合约价格呈现先扬后抑、宽幅震荡的走势，价格重心下移，季度内振幅达到10%左右。1月份，受美联储加息预期及青山电积镍投产导致市场供应过剩担忧等因素影响，不锈钢期货价格跟随沪镍偏弱震荡，而春节前后，终端需求复苏预期较强及国内地产政策偏宽松带动不锈钢期货价格震荡上行。2月份，实际需求复苏表现不及预期，不锈钢社会库存持续累积，库存水平远超历史同期，需求不足与库存高企双重压力下，不锈钢期货价格大幅回调，虽然在成本支撑下价格曾出现反弹,但整体下行态势难改。3月份，终端需求仍未有明显起色，库存持续高位且去库情况不佳，产业链负反馈形成，叠加沪镍在美联储加息预期及海外银行危机压力下持续走弱，不锈钢期货价格重心不断下移。图12023年一季度不锈钢主力合约价格走势二、镍资源：矿价支撑或将减弱，镍铁进口仍在高位1、镍矿：雨季即将结束，矿价支撑减弱进口方面，据海关数据统计，2023年2月，我国镍矿进口148.28万吨，环比增加4.3%，同比增加19.3%；其中，自菲律宾进口镍矿108.32万吨，环比增加13%；同比增加12.7%。1-2月，我国镍矿累计进口290.42万吨，同比增加3.8%；其中，自菲律宾进口镍矿204.17万吨，同比减少2.9%。库存方面，根据Mysteel统计，截至3月24日，我国主要港口镍矿库存740.9万湿吨，月环比减少11.47%，比去年同期高3.92%，其中菲律宾产镍矿库存为712.27万湿吨，月环比减少11.43%，比去年同期高3.08%。1-2月菲律宾正值雨季，镍矿进口量整体处于低位，港口库存也处于去库周期，库存水平略高于去年同期水平，但较去年底高峰期已减少26.95%，这也是1-2月份镍矿价格较为坚挺的主要原因。3月以来， 不锈钢季报2季度2由于终端需求恢复缓慢，产业链压力逐步向上游传导，镍矿价格已经出现明显回落。二季度，随着菲律宾雨季结束，预计镍矿进口量将开始季节性回升，若下游需求仍不见明显起色，镍矿消耗不利情况下港口库存或将逐步进入累库周期，则矿价或将有小幅下调空间。此外，后期需持续关注菲律宾对镍矿出口征税政策。图2镍矿进口数量图3镍矿港口库存合计2、镍铁：印尼镍铁回流持续高位，镍铁供应呈现过剩格局进口方面，据海关数据显示，2023年2月，我国镍铁进口量55.7万吨，环比增加10.28%；同比增加71.65%；其中，自印尼进口镍铁48.79万吨，环比增加4.7%，同比增加71.52%。1-2月，我国镍铁累计进口106.21万吨，同比增加48.25%；其中，自印尼进口镍铁95.4万吨，同比增加53.35%。当前，印尼镍铁新增产线仍保持较快投产节奏，镍铁产量节节攀升，始终高于历史同期水平，在当地不锈钢与镍铁产能错配格局下，经济性较好的印尼镍铁持续大量回流国内，导致我国镍铁进口量也始终保持在高位，不断挤占国产镍铁市场份额，对国内镍铁生产造成较大冲击。图4镍铁进口数量（全球-中国）图5镍铁进口数量（印尼-中国） 不锈钢季报2季度3产量方面，据Mysteel统计，2023年2月，国内镍铁实际产量金属量3.35万吨，环比减少0.05%，同比增加7.85%，中高镍生铁产量2.81万吨，环比减少2.37%，同比增加4.61%；1-2月，国内镍铁实际产量金属量6.71万吨，同比增加7.49%。2023年2月，印尼镍铁实际产量金属量10.62万吨，环比增加2.35%，同比增加28.37%，中高镍铁产量10.51万吨，环比增加2.38%，同比增加27.04%。1-2月，国内镍铁产量略高于去年同期水平，主要原因在于市场对春节后需求复苏预期较强，在此期间镍铁价格也较为坚挺。3月以来，镍铁市场呈现供给宽松而需求较弱格局，镍铁价格持续回落。图6中国镍铁产量-季节性图7中国及印尼镍铁产量短期来看，当前终端需求复苏较慢，钢厂亏损压力向上游传导，产业链负反馈背景下，国内不锈钢厂减停产消息频出，对镍铁需求也持续下滑，镍铁价格或将延续弱势回调。中长期来看，经济性较好的印尼镍铁将持续回流国内，国内镍铁市场将延续供给过剩格局，镍铁价格支撑较弱，难言乐观。三、铬资源：铬矿资源紧张，铬铁供给宽松1、铬矿：铬矿资源紧张，矿价高位运行据海关数据统计，2023年2月，我国铬矿进口137.96万吨，环比增加31.3%，同比增加34.8%；其中，自南非进口铬矿113.49万吨，环比增加40.3%，同比增加36.3%。2023年1-2月我国铬矿累计进口243.02万吨，同比增加8.5%；其中自南非进口铬矿194.4万吨，同比增加6.9%，南非累计进口占比约80%。港口库存方面，根据Mysteel统计，截至3月24日，铬矿港口库存为210.9万吨，月环比减少10.82%，比去年同期低23.7%。1月份，在春节假期及不锈钢厂年初检修减产对铬铁需求下降等因素影响下，铬矿进口量较低。2月份，受益于国内经济复苏预期较强，且不锈钢厂排产增加小幅提振铬铁需求，铬矿进口量也随之显著回升。年初以来，铬矿港口库存水平持续处于历史低位，且3月份以来再度开始去库，铬矿价格也较为坚挺。当前，南非限电、罢工等因素仍然影响着铬矿开采及发运效率，短期内铬矿供应紧张格局难以缓解，将对铬矿价格形成较强支撑，预计铬矿价格将维持高位平稳运行。中长期来看，随着南非港口扰动因素逐渐消除，铬矿资源紧张格局将逐步改善，铬矿价格支撑或将松动，同时也需关注国内不锈钢厂及铬铁厂对铬矿需求情况。 不锈钢季报2季度4图8铬矿进口数量图9铬矿港口库存2、高碳铬铁：供给宽松，需求疲弱进口方面，据海关数据统计，2023年2月，我国高碳铬铁进口量27.79万吨，环比增加18.6%，同比增加117.3%；其中自南非进口高碳铬铁15.95万吨，环比增加32.2%，同比增加157.4%。2023年1-2月，我国高碳铬铁累计进口51.21万吨，同比增加63.3%；其中自南非进口铬铁28万吨，同比增加127%。产量方面，据铁合金在线数据，2月我国高碳铬铁产量为54.23万吨，环比增加5.96%，同比增加10.31%；2023年1-2月高碳铬铁累计产量105.41万吨，同比减少2.32%。此前，市场对国内需求复苏预期较强，春节后不锈钢厂积极复产提振铬铁需求，铬铁价格小幅上扬，利润刺激下，1-2月我国铬铁进口量出现大幅增加，同时国内铬铁生产积极性也偏高，北方内蒙、山西两大主产区均有新建项目投产，南方主产区工厂也随着平水期及后期丰水期到来而复产节奏加快，铬铁供给整体呈增加趋势。短期来看，市场需求复苏暂不及预期，不锈钢厂亏损减产压力向上传导，铬铁需求走弱而供应大增情况下，铬铁价格出现回落，但成本端仍有一定支撑。中长期需关注国内不锈钢厂对铬铁需求情况，以及国内铬铁新增产能投产情况，若终端需求恢复力度较强，则铬铁供需关系或可获得一定改善，将对价格有所支撑。图10高碳铬铁进口数量（全球-中国）图11高碳铬铁产量 不锈钢季报2季度5四、不锈钢：供需双弱格局，库存水平高企1、供给缩量，社库高企据Mysteel调研，2月份国内33家不锈钢厂（含新增钢厂江苏众拓）粗钢产量261.43万吨，环比增加14.73%，同比增加8.35%；其中，200系产量81.79万吨，环比增加41.41%，同比增加15.18%；300系产量132.36万吨，环比增加3.41%，同比增加8.06%；400系产量47.28万吨，环比增加12.49%，同比减少1.05%。3月份国内33家不锈钢厂粗钢排产279.13万吨，预计环比增加6.77%，同比减少4.17%；其中，200系86.45万吨，预计环比增加5.7%，同比减少0.93%；300系138.82万吨，预计环比增加4.88%，同比减少2.97%；400系53.86万吨，预计环比增加13.92%，同比减少11.62%。图12国内33家不锈钢厂粗钢产量据Mysteel公布数据，截至3月24日，无锡和佛山地区不锈钢总库存95.54万吨，月环比下降6.17%，