2025年2季度黑色金属分析报告：盘面缺乏有效驱动 关注需求兑现节奏

——2025年2季度黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：美国关税窗口临近关注国内外需求演变 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 海外方面，美国近期经济数据表现偏弱，制造业重返萎缩区间，消费者信心指数不及预期，就业市场也出现温和放缓迹象，虽然通胀压力有所缓解，但韧性依然偏强，经济增长动能有所减弱，在通胀韧性与经济增长放缓压力并存背景下，美联储货币政策调整将更为谨慎，我们预计美联储5月议息会议将继续暂停降息，未来需持续关注美国关税政策对经济造成的压力和冲击。欧元区经济增长动能仍然较为疲弱，地缘政治不确定性以及美国关税政策调整也对欧元区经济构成较大压力，虽然通胀保持回落趋势，但欧央行将谨慎平衡经济增长和通胀风险，4月议息会议或暂停降息，但可能释放更为明确的宽松信号，同时，6月降息概率也有所提升，需密切关注经济数据的变化和地缘政治风险的发展。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 国内方面，经济起步平稳，政策靠前发力。今年1-2月国内基建投资增速显著提升，制造业投资增速保持较高水平，房地产开发投资降幅收窄，投资端整体表现较为积极，同时，消费市场也保持温和复苏的态势，金融数据呈现社融偏强而信贷走弱的态势，社融对实体经济支持力度仍然较强，政府债券是核心支撑力量，此外，国内物价水平也保持温和回升态势。整体来看，国内经济延续复苏，供需两端协同增长，新质生产力加速发展，投资与消费回暖迹象均较为明显，但需关注美国关税冲击以及内需不足等挑战。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 综合来看，美国关税政策反复引发市场担忧情绪，对市场风险偏好造成扰动，美联储货币政策谨慎调整也对大宗商品市场造成影响，但国内政策的积极支持和市场需求的持续修复对大宗商品价格构成支撑。未来需重点关注美国关税政策，以及美联储货币政策超预期变化造成大宗商品市场价格波动的风险。 成文时间：2025年4月2日 后期关注/市场风险：海外经济走势及货币政策变化，美国关税政策演变，海外地缘政治风险变化，国内增量政策，终端需求情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 盘面缺乏有效驱动关注需求兑现节奏 ——2025年2季度黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 成材：需求兑现不容乐观钢材价格存压力 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 进入二季度后，市场主要交易需求兑现逻辑。一季度的两会聚焦经济稳增长，重心更倾向于拉动内需促销费，针对房地产的政策有限。1-2月，我国房地产行业有较大反弹，新屋销售额、销售量回升明显，尤其开发商资金到位下降幅度大幅收窄，但涉及到用钢环节的新开工、施工等仍在负值区域内，对真实钢材需求仍存压力。此外，随着“两重”项目支持力度的加大，实物工作量上升，基础设施投资增长加快。我们认为基建投资整体增长趋势平稳，对钢材价格有利多，但影响有限。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 随着全球贸易保护主义抬头，今年已有包括美国、印度、越南、韩国等多个国家针对我国钢材产品加征关税。1-2月钢材出口增大一定程度上存在加征关税前的抢跑行为。我国钢材出口主要集中在亚洲地区，去年越南和韩国分别是我国钢材出口的第一和第二大目的地，加征关税将带来负面影响。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 螺纹钢低库存优势或在二季度出现改变。今年螺纹钢库存高点不足900万吨，为近些年最低，但春季复工以来，下游需求不温不火，去库斜率慢于往年，相比往年每周几十万吨乃至一百万吨的去库，今年每周仅有几万吨至十几万吨。按此推算，不排除4月下旬或5月初螺纹钢库存将持平于往年同期，优势不再。热卷去库较好，主要是受益于促销费政策，按此斜率，不排除4月份降至350万吨水平，若能降至340万吨以下将对热卷价格带来更好支撑。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 粗钢限产小作文仍是市场关注热点。1-2月，中国粗钢产量16630万吨，同比下降1.5%。市场传出较多的是今年减产5000万吨，若按此推算，全年粗钢产量为9.5-9.6亿吨左右，为近些年减产量最高水平，对钢材价格有较大利好。我们倾向于年内有减产，但减产量低于5000万吨，且减产更大概率发生在下半年。当前钢厂利润尚可，高炉开工率和日均铁水产量自春节后持续上涨，4月份或延续小福涨势，5、6月份趋稳。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 消费产品的汽车和家电延续增长。今年年初以旧换新政策落地，两会的《政府工作报告》也指出，2025年将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。在资金规模、政策时间、享受补贴品类范围上较去年均有扩大。我们对消费端的二季度表现持偏乐观态度。 成文时间：2025年4月2日 综上所述，我们认为二季度是重要的需求兑现季，但根据目前的供需结构后推，倾向于供强需弱的情况仍会延续，建议逢高试空或企业在有利润的情况下尝试卖出保值操作。 后期关注/市场风险：美国针对中国的关税政策进一步上升；国内出台超预期宏观政策；国内出台具体的压减粗钢政策。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 盘面缺乏有效驱动关注需求兑现节奏 ——2025年2季度黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 铁矿石：供需趋于宽松价格承压下行 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 二季度国内宏观政策增量预期偏弱，市场交投重心回归产业基本面，终端需求存在韧性且成材供需相对平衡，但成材价格重心不断下移以及钢厂利润不断压缩，黑色系整体估值水平中性偏弱，铁矿石价格共振向上压力较大，从其自身来看，二季度铁矿石供需由一季度平衡偏紧转向平衡偏宽松，需求端变动将主导价格变动，粗钢压减政策或加剧价格走弱，铁矿石期现价格重心将下移。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 供应方面：二季度供给端将环比大幅回升，主要是澳巴地区季节性高发运以及全年高目标压力驱动，价格对主流矿山影响偏低，其次是非主流矿以及国产矿在相对高价格下供给保持高弹性，需要重点关注价格回落至边际成本（100美元附近）对高成本矿的挤压情况。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 需求方面：二季度，需求环比仍存在增量空间，对价格形成存在支撑作用，但需注意铁水见顶回落后的负反馈影响，预估二季度铁水均值或在235万吨/日，高点预计在4月中旬出现或在240万吨/日，市场交易节奏愈发前置，谨防资金抢跑。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 库存方面：一季度供给端收缩与需求提前复苏共同作用下，港口库存出现阶段性去化，澳洲飓风影响下澳洲矿库存降幅明显，巴西矿库存水平处于历史高位，同时贸易矿绝对量以及占比均处于历史最高水平，对比2021年下半年，相对高位贸易矿量在价格快速下行容易造成踩踏，价格容易出现超跌。二季度需求在4月份见顶回落，供给端持续回升，国内铁矿石供需将趋向于平衡偏宽松，需要通过价格下跌倒逼供给收缩进而达到新平衡。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 价格预测：预期2509合约价格675~765元/吨区间，对应外盘价格约88~102美金/吨。 成文时间：2025年4月2日 策略方面：逢高做空或空配为主，卖出看涨期权。 后期关注/市场风险：终端需求变动、主流矿山发运、货币政策增量。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 盘面缺乏有效驱动关注需求兑现节奏——2025年2季度黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 煤焦：供需偏松价格缺乏向上驱动 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 核心观点： 2025年一季度，焦煤焦炭价格整体延续去年四季度以来的震荡下行走势，绝对价格创近八年来新低。价格下跌核心驱动因素在于供需失衡的持续深化以及成本端支撑的弱化。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 展望2025年二季度，预计煤焦供需关系偏宽松的格局难有改变，偏高的库存对价格仍有压力。供应端，国内对于煤炭的政策导向维持稳产稳供，且当前煤矿尚有一定利润空间，如没有较严的安全生产整治或环保相关等严格控产政策限制，煤矿自主减产的意愿相对较低，二季度焦煤供应将维持稳步增加态势。焦煤进口存在回落预期，一方面蒙煤口岸高库存压制通关量，另一方面，进口关税及利润影响，海运煤减量或逐步兑现。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 焦炭供应端，焦化产能保持净增态势，但市场盈利不乐观，产能难以充分释放，产能利用率维持75%以下，且多以跟随下游高炉开工率变化而变化，不过即便产能利用率受到控制，但焦炭供应宽松压力已逐步凸显。需求端，一季度钢铁市场盈利率保持5成左右，钢厂开工相对积极，高炉日均铁水产量提产节奏好于去年同期；五大材总库存高点低于往年同期，并已步入去化周期，供应增加、库存下降，体现需求的阶段性回暖。往年来看，二季度铁水产量通常呈现持续提升趋势，总体利好焦炭等炉料需求，但需关注高铁水情况下，下游需求能否消化增加的钢材产量，警惕需求负反馈再次形成，从而压制原料价格。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 价格上，短期注意刚性需求回升持续性及煤进口端减量预期的兑现，不排除带动煤价出现阶段性反弹的可能性。中长期来看，受总体偏弱的供需面拖累，焦煤、焦炭价格上行仍有压力。 成文时间：2025年4月2日 后期关注/市场风险：关注煤矿及钢厂提产节奏变化、蒙煤及澳煤等进口情况等。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我