黑色月报8月报地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。产业压力凸显政策预期扰动加剧——2023年下半年黑色金属分析报告宏观利好与产业矛盾共振关注政策兑现力度与节奏——2023年8月份黑色金属分析报告成材：宏观偏暖和粗钢平控背景下钢价重心或小幅抬升核心观点：7月份召开的政治局会议为下半年经济定调，会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。会议还指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。会议明确指出了下半年要加大消费端的政策支持，其中就涵盖了房地产、汽车、电子产品、家居等，尤其在房地产上政策的变化为市场注入了较强预期，也带来了更多遐想。从今年上半年的数据看，地产市场表现并不好，此前的一系列政策并没有直接转化为地产销量的上升，除了竣工在“保交楼”下延续升势，其他的多项重要指标不但在负值区域运行，甚至有进一步下滑的迹象，其中就包括了新开工、施工、开发投资等与用钢量密切相关的指标。而本次地产政策调整后钢材期货盘面出现拉升，我们认为预期利好的作用要大于现实情况，从政策提出到实施细则出台，再到资金落地，最后到拿地、开工、施工等各环节之间均需要一定的时间周期。因此，现阶段地产对钢价的利好在预期端，而非现实端。相比地产，汽车和家电明显具有更好的上涨基础。上半年，汽车产销同比分别增长9.3%和9.8%；三大白电表现亮眼，其中空调和洗衣机在产销两端均实现两位数增长。考虑到汽车和家电的产业链更短，政策的落地和执行更加灵活，我们认为政策利好将在板材端体现更快。下半年新增的一个变量是粗钢控产。目前市场上粗钢平控和粗钢压减的声音都有出现。假如是粗钢平控，则下半年产量为4.82亿吨，与去年下半年同期基本持平，较今年上半年环比下降10%。考虑到地产政策的调整，10%的减量对钢价的支撑作用将高于过去两年，但产量变化所起到的作用仍小于下游需求的变化。假如是粗钢较去年减产2000万吨，则下半年产量为4.62万吨，较上半年环比下降13.81%，较去年下半年同期下降4.55%，平均到每月的减量超过1200万吨，对供应端的影响还是较大的。需要注意的是，实际减量并不会平均分配，根据过往经验，产量压减更大概率会集中在四季度，这将造成短时间内供应的进一步下降。考虑到河北省钢材品种和国企钢厂钢材品种，热卷减产的阻力或小于螺纹钢，减产执行效果或优于螺纹钢。综上所述，我们认为在宏观面和粗钢平控的双重作用下，钢材价格易涨难跌，但目前是需求淡季且地产利好到终端的兑现需要较长时间周期，钢价的上行不会一蹴而就，或在不断的整理中重心抬升。相比较单边炒作，更建议关注多螺纹空铁矿或多热卷空螺纹的套利机会。后期关注/市场风险：海外宏观经济变化、监管层出台压减粗钢政策、实际需求变化、稳经济和房地产等宏观政策等。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号负责人：王奕琳从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578成材：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541成文时间：2023年8月3日 黑色月报8月报地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。宏观利好与产业矛盾共振关注政策兑现力度与节奏——2023年8月份黑色金属分析报告铁矿石：需求边际走弱政策加剧宽松核心观点：供应方面：主流矿山供应仍有增量，主要增量来自巴西淡水河谷方面，澳洲BHP和FMG财年冲量结束，力拓方面表现平稳，非主流供应仍保持强劲，但随着海外高炉复产和国内需求边际走弱，供应或有所回落,国产矿供应持续回升但增量有限。下半年是巴西淡水河谷季节性高发期，叠加澳洲BHP和FMG矿山财年目标同比均有所提高，根据矿山年度目标、二季度产销数据来看，上半年澳洲BHP和FMG矿山顺利完成2023财年目标且淡水河谷和力拓目标完成度良好，下半年主流矿山供应仍存在环比增量，预计四大矿山发运量环比增加3600万吨，其中淡水河谷环比增量显著约1400万吨，发往中国量环比增加2800万吨，其中淡水河谷增量为900万吨，澳洲力拓、BHP和FMG矿山增量分别为400万吨、600万吨、800万吨。需求方面：需求边际走弱，平控政策落地将加剧供需宽松格局。目前钢材淡季需求韧性较强，受政策预期的影响以及刺激政策陆续出台，市场对扩大内需、地产用钢需求增量预期较强，但地产、基建投资数据依旧偏弱，钢厂盈利率增速停滞，钢厂实际利润大幅压缩，铁水产量连续四周下滑，具备粗钢平控政策执行基础，若全年粗钢平控或压减政策落地执行，则铁矿后期需求更为悲观。无论粗钢政策是按2022年平控或是较2021年下降4000万吨（较2022年下降2000万吨），则下半年粗钢产量前者环比上半年下降10.07%，后者环比上半年下降13.81%，按当前生铁与粗钢占比线性推算，对应铁矿石需求将分别下滑5880万吨、8600万吨。综上所述，当前铁矿石供需关系趋于宽松态势，供应端回升压力较大，需求处于阶段性高位，叠加市场对粗钢平控政策预期依然偏强且政策具备一定执行基础，后期需求或将逐步下滑，终端需求持弱和钢厂利润再度压缩或将为产业政策（平控政策）提供落地可能，将加剧供需宽松格局，关注政策落地节点。策略方面，卖出远月（01合约）看涨期权。后期关注/市场风险：主流矿山发运、钢厂利润水平、粗钢压减政策实施节点。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号负责人：王奕琳从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578成材：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541成文时间：2023年8月3日 黑色月报8月报地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。宏观利好与产业矛盾共振关注政策兑现力度与节奏——2023年8月份黑色金属分析报告煤焦：需求波动加剧煤焦价格上行承压核心观点：2023年7月份煤焦期现货价格整体呈现共振偏强走势，价格重心小幅上移，焦煤价格变动引领焦炭走势的逻辑未变。从驱动因素来看，宏观层面的强预期、煤矿安全检查趋严导致供应阶段收紧、刚性需求高位以及估值修复，为煤焦价格上涨提供了支撑。从基本面来看，前期炼焦煤停减产煤矿中，涉及产能约4590万吨，其中也包含了因工作面轮换等正常地质原因的停减产，目前部分煤矿有复产情况，但同时亦有煤矿再次停产，整体恢复产能尚不及25%。煤矿停减产一定程度上影响了原煤进洗煤厂的节奏，导致厂内原煤库存下降明显，同时精煤出库良好，若后期煤矿复产继续缓慢，可能会影响到洗煤厂开工情况。焦煤进口增加趋势未变，若下半年无其他因素扰动，全年预计总进口量将达到8500万吨以上。其中蒙煤通关阶段性下滑后再次回到较高水平，乐观估计全年进口量4466万吨，同比增加约1900万吨。俄煤仍具有一定进口性价比优势，但下半年进一步增量迹象不明显，预估俄炼焦煤全年进口量2600万吨左右，同比增加500万吨。澳煤进口量尚保持低位，但近期贸易价格倒挂正逐步修复，后期进口量有望扩大。其他国家如加拿大、美国，上半年进口量基本呈现同比持平状态，暂时没有明显的增量预期。进口端持续为国内炼焦煤供应提供支撑，后期需重点关注蒙煤高通关能否延续以及澳煤进口量何时放大。焦炭方面，产能相对充足，但行业利润不佳是限制产能利用率偏低的关键因素；后期需重点关注山西地区淘汰落后产能政策的执行情况。需求端，目前高炉铁水产量在高位波动，预计8月份日均铁水仍有望维持在240万吨以上，对焦炭刚需形成支撑；但近期关于粗钢控产政策的传闻持续发酵，多数预计今年粗钢产量继续实施同比减量，不过具体政策尚未落地，有待持续跟踪，但无论定调是平控还是同比减量，基于上半年生铁、粗钢同比增量现状，后期钢厂都将面临一定减产压力，中期对焦炭等炉料刚性需求不利。库存方面，短期在刚性需求尚可的拉动下，目前焦煤、焦炭库存均维持低位，整体累库风险暂时不大，但近期焦煤、焦炭价格连续上涨，价格未能有效传导至成材价格上，下游采购节奏放缓，上游去库速度或逐步放缓。整体来看，目前宏观层面政策预期向好，提振市场情绪，为价格偏强运行提供良好氛围；产业层面上，煤焦钢各环节受到安全检查、环保限产等阶段性政策影响，供需均有边际收紧；进入8月份，煤矿停减产恢复进程偏缓，钢厂高炉计划复产，日均铁水有望维持在240万吨以上，短期对煤焦价格仍有一定支撑；但随着煤焦价格的上涨，中下游对高价煤焦的接受意愿下降，同时近期全年粗钢控产政策对市场的扰动加剧，对煤焦价格的反弹形成阻力。因此，短期对于煤焦价格反弹需持续谨慎乐观态度，中长期供需关系趋于宽松的大逻辑未变，仍可关注煤焦反弹后作为空配品种的策略。后期关注/风险因素：关注焦煤进口情况、山西区域淘汰落后产能执行情况、钢厂高炉开工率变化等。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号负责人：王奕琳从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578成材：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541成文时间：2023年8月3日 黑色月报8月报目录第一部分成材：宏观偏暖和粗钢平控背景下钢价重心或小幅抬升........1一、市场运行逻辑...................................................11、地产对钢价的影响预期大于现状....................................12、汽车和家电板块受益更快，板材表现好于建材........................23、粗钢平控是下半年重点，产量下降对钢价起到提振作用................3二、行情走势判断....................................