黑色季报4季度地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com后期关注/风险因素：全球经济衰退预期演变/美联储加息节奏；中美关系走向；国内宏观经济政策；终端需求复苏情况；粗钢压减政策。重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。黑色板块驱动不足关注需求兑现力度——2022年4季度黑色金属分析报告内容摘要：成材：当前国内外宏观环境对大宗商品的影响较大，国外美联储继续收紧流动性的表态推高美元，对大宗商品整体带来压力；国内则面临二十大召开和部分地区疫情抬头的情况，对盘面的短期扰动较多。基本面方面，粗钢压减较为确定，但以当前产量看，只要正常生产即可完成目标，预计不会出台太多行政干涉，对钢价支撑作用减弱。螺纹钢产量较高后续增产概率不大，热卷产量仍有反弹空间。反观需求端，地产市场依旧低迷改善有限，良好预期能否兑现存在分歧，从目前已公布数据和现实情况看，兑现有压力。汽车行业四季度有望保持较快增长，使得热卷需求情况好于螺纹钢。由于夏季持续去库，成材两品种库存绝对量较往年同期偏低，利多价格，但近年来市场针对库存题材的炒作较少，导致其对钢价实际影响不大。近期建材成交量反弹较快，推升市场热情，假期后高成交量能否保持值得关注。总体看，四季度成材或呈现宽幅整理，缺乏趋势性方向，目前看整体面临的压力大于上涨动力。交易者可重点关注全国建材成交量和周度表观需求量数据，其对市场心态和需求变化的反应更高频，可根据以上数据做盘整或中性偏空对待。铁矿石：短期供需阶段性偏紧对铁矿石价格存在一定支撑，但当前终端需求偏弱且钢厂利润水平较低均难以支撑铁水保持高位，国内铁矿石需求处于相对旺盛的阶段且需求存在见顶风险；四季度铁矿石供需将再度趋于宽松，供应端存在增加预期，增量主要来自四大矿山发运增加，非主流矿及内矿保持相对平稳，需求端受房地产弱势拖累以及粗钢压减政策限制下环比持续走弱，后市操作上建议空配铁矿石。煤焦：三季度，终端市场表现疲弱、国际宏观扰动等因素致使黑色金属板块各品种价格重心进一步下移，进入四季度，这两种因素仍将是重要的关注点。双焦基本面上，随着钢厂的积极复产，价格跌势总体放缓，但波动幅度仍较大。四季度焦炭刚性需求存在波动预期，尤其是在二十大召开阶段钢厂是否会减限产，同时在粗钢控产政策的约束下，四季度铁水继续增加的空间有限；供给端，当前焦化行业盈利不佳，焦炭产量也没有较大增长驱动，总体供需矛盾不突出，但需要注意库存处于缓慢累库趋势中。焦煤端，近期蒙古焦煤进口受通关效率限制以及动煤通关挤占影响，增量预期有所减弱，提振国内焦煤市场，进而给与焦炭成本支撑。预计四季度焦炭仍将处于相对被动的地位，价格涨跌多受成本及需求端的带动。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号负责人：王奕琳从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578成材：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526成材：武秋婷（联系人）从业资格号：F3078638电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541原材料：冯艳成（联系人）从业资格号：F3059529电话：010-62688516成文时间：2022年9月29日 黑色季报4季度1目录第一部分成材：需求改善有限成材承压整理..........................1一、市场运行逻辑...................................................11、粗钢减产对钢价提振作用有限......................................12、地产改善有限，热卷需求强于螺纹钢................................23、低库存对钢价的利多作用有限......................................54、现货成交量回升较快，关注后续持续性..............................5二、行情走势判断...................................................6三、后期关注/风险因素..............................................6第二部分铁矿石：中期供增需减建议空头配置........................7一、市场运行逻辑...................................................71、主流矿山发运预增，非主流矿维持弱势..............................72、国产矿环比或下滑，全年保持高供应................................93、国内短期需求改善，中期仍呈下滑趋势.............................104、短期港口增速放缓，中期累库趋势不改.............................11二、行情走势判断..................................................12三、后期关注/风险因素.............................................12第三部分煤焦：煤焦需求上限约束价格或震荡运行....................13一、市场运行逻辑..................................................131、2022年三季度煤焦市场走势回顾...................................132、焦炭：供需略偏宽松，焦价受上下游双向挤压.......................143、焦煤：进口煤增量预期减弱，焦煤价格表现相对偏强.................17二、行情走势判断..................................................22三、后期关注/风险因素.............................................22 黑色季报4季度1【成材】：需求改善有限成材承压整理【市场运行逻辑】一、粗钢减产对钢价提振作用有限国家统计局数据显示，2022年8月份，我国粗钢产量8387万吨，同比增长0.5%；8月份全国粗钢日均产量270.5万吨，环比上升2.97%；1-8月，粗钢累计产量69315万吨，同比下降5.7%。今年前8个月的粗钢产量月度平均值为8646万吨，如果以此生产，则全年粗钢总产量为10.38亿吨。而2021年粗钢产量为10.31亿吨，那么从这个角度看，四季度粗减产压力并不大，只要基本保持7、8月份的产量，就能完成全年减产任务。因此，今年四季度粗钢压减对钢价的提振作用有限。图1粗钢产量（单位：元/吨）从细分品种看，8月份，螺纹钢产量为1925.2万吨，同比下降5.8%；1-8月累计产量为15542.6万吨，同比下降13.8%。8月份，中国中厚宽钢带产量为1405.8万吨，同比下降1.8%；1-8月累计产量为12528.8万吨，同比增长1.3%。从下面两图可以看出，受利润大幅下滑乃至亏损影响，螺纹钢和热卷产量在春夏季出现连续性下降，基本都跌至春季时2月份水平，直到最近的8月份螺纹钢产量才有反弹，而热卷产量仍未见底。从利润情况看，根据MYSTEEL调研，截至9月21日当周，独立电弧炉钢厂平均利润为-179元/吨，谷电利润为-75元/吨，说明电弧炉处于较严重亏损。根据富宝资讯测算，截至9月22日，华东长流程吨钢成本为3994元/吨，按华东三级螺纹钢4102元/吨计，高炉生产利润为108元/吨。无论是长短流程，当前钢厂利润偏低，主动增产意愿有限。但由于国庆假期前下游补库，钢厂近一段时间的产量上升较快，螺纹钢和热卷产量于7月和8月份先后触底反弹。目前，螺纹钢产量已恢复到较高水平，热卷仍有反弹空间，未来一段时间或较为平稳，上升幅度不大。 黑色季报4季度2图2螺纹钢产量（单位：元/吨）图3热卷产量（单位：元/吨）图4螺纹钢周度产量（单位：元/吨）图5热卷周度产量（单位：元/吨）二、地产改善有限，热卷需求强于螺纹钢相比较供应端的平稳，需求端存在更多不确定性，主要体现在现实需求能否如期兑现。国家统计局数据显示，1—8月份，全国房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%；其中，住宅投资68878亿元，下降6.9%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米，同比下降4.5%。其中，住宅施工面积613604万平方米，下降4.8%。房屋新开工面积85062万平方米，下降37.2%。其中，住宅新开工面积62414万平方米，下降38.1%。房屋竣工面积36861万平方米，下降21.1%。其中，住宅竣工面积26737万平方米，下降20.8%。1—8月份，商品房销售面积87890万平方米，同比下降23.0%，其中住宅销售面积下降26.8%。商品房销售额85870亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.3%。8月末，商品房待售面积54605万平方米，同比增长8.0%。其中，住宅待售面积增长15.1%。1—8月份，商品房销售额85870亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.3%。由以上包括开发投资、施工建设、销售待销等多方面数据看，地产行业下行压力仍然存在，并未 黑色季报4季度3因上半年一系列的中央和地方刺激政策而出现显著扭转。无论是之前的LPR利率下调、放松限购，还是最近的“保交楼”政策，均释放了监管层“稳”地产的积极信号，只是上述政策的效果尚未传导到实际层面体现出来。“金九银十”是房地产市场传统销售旺季，由于今年地产行业整体偏弱，那么市场对秋季预期一直存在，这也是此前需求不好的情况下钢价并未出现深跌的原因。根据钢联数据，截至9月23日当周，螺纹钢表观需求量为319.8万吨，和2021年相当，但低于2020年及之前五年数据。同时，国家统计局公布的8月份水泥产量为18800万吨，连续第三个月下滑，说明当前的终端需求改善有限。因此，对螺纹钢价格影响较大的主要在需求端变化，目前看四季度并不乐观，如果预期无法被兑现，不排除对价格带来下行压力。图6房地产开发投资完成额：累计同比（单位：%）图7固定资产投资完成额：制造业（单位：%）图8水泥产量（单位：万吨）热卷方面，国家统计局数据显示，1-8月份，制造业投资累计同比增长10%，环比上升0.1个百分点。中国汽车工业协会数据显示，8月汽车产销分别完成239.5万辆和238.3万辆，同比分别增长38.3%和32.1%，延续保持快速增长势头。1-8月，汽车产销分别完成1696.7万辆和1686万辆，同比分别増长4.8％和1.7%，是二季度以来的首次产销双增长。在汽车购置税减半政策下，新能源汽车月度产销量再创历史新高。8月，新能源汽车产销分别完成69.1万辆和66.6万辆。9月26日，中国财政部、国家税务总局、工业和信息部发布 黑色季报4季度4公告，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。新能源汽车免征车购税政策实施以来，政策效果持续显现，有效激发了新能源汽车消费潜力。国家税务总局公布的数据显示，今年1-7月，新能源汽车免征车辆购置税406.8亿元，同比增长108.5%。中国汽车工业协会数据显示，今年1-7月，新能源汽车销量达到319.4万辆，同比增长1.2倍。我们预计四季度汽车销量仍能保持较快增长。图9中汽协：汽车销量（单位：辆）国家统计局数据显示，8月份，我国空调产量1607.2万台，同比