季报 黑色产业链 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。供给与需求双向博弈 黑色金属区间运行 ——2019年四季度黑色产业链分析报告 负责人： 王奕琳 电 话：010-62688578 内容摘要： 在全球经济增长放缓和中美贸易摩擦不确定性仍存的大背景下，国内经济下行压力也依然较大，宏观悲观情绪尚未明显改观，四季度宏观经济对黑色金属在内的大宗商品影响偏空。四季度，黑色金属价格运行逻辑主要集中于成材端，包括终端需求下滑的速率及钢材产量在行政性限产、利润变动影响下的调整；整体来看，四季度，黑色金属难以出现明确的单边行情，多以区间整理为主，在螺纹钢、铁矿石依然保持期货高贴水、库存偏低运行的情况下，关注正向套利操作机会。具体来看，终端需求方面，坚持“房住不炒”思路下，房地产数据表现难乐观；地方专项债发放加速、降准释放资金或将助推基建投资提速，托底螺纹钢需求；虽有消费刺激政策，但是汽车、家电行业表现仍难有明显改观，热卷需求表现缺乏亮点。钢材供给方面，行政化限产对钢材产量实际影响下降，利润变动依然为影响钢材供给的关键因素；由于废钢供给紧张且价格保持高位运行，因而抬高长流程钢厂转炉端及电炉生产成本，当面对生产盈利下降时，钢厂将依然选择降低转炉废钢比及电炉开工率，促使使钢材价格与钢材供给联动制约。铁矿石供给端稳步回升确定性较强，港口库存增加至1.30~1.35亿吨概率较大，其对黑色金属价格的引导作用下降，但由于其价格弹性较大，因而不排除波动幅度大于其他品种。双焦市场也缺乏明确的驱动力，仍多以跟随行情为主。具体运行区间，螺纹钢主力合约上方压力3600/3800，下方支撑3200/3000；热轧主力合约上方压力3600/3800，下方支撑位3200/3000；铁矿石主力合约上方压力680/730，下方支撑620/580；焦炭主力合约上方压力2000/2050，下方支撑1800/1750；焦煤主力合约上方压力1360/1420，下方支撑1220/1160。撑位1800/1750；焦煤上方压力位1360/1420下方支撑位1220/1160。 风险提示 1、 逆周期宏观调节政策超出市场预期，刺激期货市场大幅上涨； 2、 中美贸易摩擦阶段性升级，导致大宗商品价格暴跌； 3、 秋冬季限产力度超预期，行政性限产助推钢材价格大幅抬高； 4、 淡水河谷产能恢复超预期，导致铁矿价格跌破支撑。 目 录 第一部分 2019年9月份黑色产业链行情回顾...........................1 第二部分 2019年四季度宏观经济分析.................................... 2 一、多国跟随美联储再度降息，贸易摩擦不确定性仍存 ......................... 2 二、“三驾马车”增速集体放缓，仍需积极财政政策持续发力 .................... 3 三、央行降准释放流动性，稳健的货币政策需松紧适度 ......................... 5 第三部分 2019年四季度黑色产业链终端需求分析..................... 7 一、房地产增速将下滑、基建增长持续，螺纹钢需求小幅减弱 .................. 7 二、汽车、家电行业表现低迷，利空热卷需求 ............................... 10 三、四季度钢材出口量或将回升，化解部分国内库存压力 ...................... 14 第四部分 2019年四季度黑色产业链中上游分析........................14 一、钢材：短流程产量影响较大，钢材价格区间震荡运行 ...................... 14 二、铁矿石：供给稳中有升，库存难以超预期累积，期价区间运行.. ........... 18 1、国外主流矿山发运量震荡回升，四季度发运压力加大 ...................... 18 2、国产矿产量增速收窄，非主流矿复产热情减弱 ......................... 22 3、进口矿石港口累库缓慢，对期货盘面支撑仍在 ......................... 23 4、唐山区域限产趋严，需求边际阶段性减弱，采暖季需求仍有保障 ........... 23 5、品牌交割制度执行于2009合约，对当前主力合约影响较小 ............... 24 三、焦炭：供需两弱，四季度关注去产能落实情况 ........................ 26 四、焦煤：安全管控加严，焦煤需求走弱，焦煤进口量受平控政策制约 ......... 28 第四部分 2019年四季度黑色产业链技术分析........................... 28 第五部分 2019年四季度黑色产业链市场展望........................... 31 季报 黑色产业链 1 2019年9月份黑色产业链行情回顾 2019年9月份黑色系在经历8月份宏观过度悲观预期下的大幅下跌后走出价值修复行情，终端需求韧性为行情演绎保驾护航，成材供给端长流程行业限产呼吁、电炉亏损后的主动限产、废钢供给偏紧、成材库存持续超预期去化等因素支撑成材端价格；铁矿石受钢厂阶段性补库、提升进口矿配比以及进口铁矿石性价比回升、废钢价格坚挺对铁矿石替代作用减弱等因素引发铁矿石价格和情绪修复；焦炭港口库存高压、供给端限产预期落空、去产能任务滞后、产业链利润下滑向上游传导以及供需持续宽松导致焦炭反弹力度相对较弱并且领先下跌；焦煤由于进口澳煤价格持续走低以及利润传导机制开始向黑色系原材料护城河最高一端发挥作用，焦煤价格出现松动。截至2019年9月27日，螺纹、热轧、铁矿石主力合约分别上涨2.60%、1.06%、5.76%，焦炭、焦煤主力合约环比下跌0.79%、5.50%。 表1 黑色产业链相关品种9月份涨跌情况汇总 9月27日收盘/报价 较8月底涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹主力合约 3437 +2.60% 1618 5230 热轧主力合约 3443 +1.06% 1675 4400 铁矿石主力合约 642.5 +5.76% 282.5 984.0 焦炭主力合约 1876.0 -0.79% 600.0 2720.5 焦煤主力合约 1236.0 -5.50% 484.5 1670.5 上海螺HRB400 20mm 3760 +0.44% 1690 5710 上海热轧4.75mm 3620 -0.03% 1800 5880 唐山20MNSI方坯 3440 +1.16% 1580 5750 唐山Q235方坯 3340 +1.21% 1460 5600 62%普氏指数 91.20 +6.23% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 80.61 +6.00% 38.15 188.72 BDI 1963 -17.45% 290 11793 天津港准一级冶金焦 2000 -4.76% 775 2325 京唐港主焦煤 1470 -1.34% 635 2090 季报 黑色产业链 2 注：螺纹主力合约的起始统计日期为2009-3-27、热轧主力合约2014-3-21、铁矿石主力合约2013-10-18、焦炭主力合约2011-4-15、焦煤主力合约2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 2019年四季度宏观经济分析 全球经济增长动力继续放缓，美联储9月如期降息，中美贸易摩擦略有缓解，但不确定性仍存。8月份国内宏观数据喜忧参半，央行降准释放流动性，并下调LPR 1年期利率报价，实体经济融资环境有望进一步改善。整体来看，国内经济下行压力依然较大，外部干扰因素不断，宏观悲观情绪暂未有明显好转，预计四季度宏观经济对黑色金属在内的大宗商品影响偏空。 一、多国跟随美联储再度降息，贸易摩擦不确定性仍存 全球经济延续放缓趋势，8月摩根大通全球制造业PMI指数为49.5，较7月份略有回升，但仍处于荣枯线以下。目前多国9月份制造业PMI数据位于荣枯线以下，其中欧元区为45.6，日本为48.9，预计未来全球经济下行压力将进一步加大，因此，部分国家继续采取降息释放资金流动性来对冲经济下行。 图1 摩根大通全球制造业PMI 数据来源：Wind 中钢期货 北京时间9月19日凌晨，美国联邦公开市场委员会决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%~2.00%，此为美联储自8月1日开启降息后的第二次降息，符合市场预期。美联储降息主要原因一是内生增长动力减弱，致使制造业指数下滑，8月份美国制造业PMI为49.1，同时投资及出口疲弱；二是世界经济整体依然低迷，下行压力不断加大；三是地缘政治事件的不确定性对美国经济带来挑战，包括中 季报 黑色产业链 3 美贸易摩擦等。此次议息会议整体信号“鹰鸽混杂”，美联储官员对是否需要进一步宽松存在分歧意见，其中7名票委预计2019年年底之前会再度降息一次，5名委员认为维持利率不变，而还有5名票委认为年内需加息。鲍威尔则表示，如果美国经济下行，将会采取进一步降息的措施，但就目前来看尚未到这一步。不过，市场认为特朗普政府对美联储施压或有一定影响，因此，预计美联储在四季度可能还会有一次降息。此外，在美联储宣布第二次降息后，包括印尼、巴西、沙特等在内的7个国家央行纷纷跟进降息。 中美贸易摩擦方面，9月11日，中国公布包含16项商品的对美加征关税商品第一次排除清单，随后特朗普宣布推迟实施对中国价值2500亿美元输美商品加征关税；9月19至20日中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，双方同意将继续就相关问题保持沟通，并确定了10月份在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商的具体安排，贸易摩擦出现阶段性缓和，但其不确定性仍存，短期内对中美双方乃至全球经济的负面影响难以缓解。 二、“三驾马车”增速集体放缓，仍需积极财政政策持续发力 8月份宏观数据显示，投资、消费、外贸“三驾马车”增速继续出现不同程度下滑，经济下行压力进一步增大。具体来看，投资方面，1-8月份全国固定资产投资同比增长5.5%，增速比1-7月份回落0.2个百分点，比上年同期加快0.2个百分点。其中，全国房地产开发投资同比增长10.5%，增速比1-7月份回落0.1个百分点，已连续4个月下滑；基建投资累计同比增长4.2%，增速比1-7月份加快0.4个百分点，与上年同期持平。分析来看，房地产投资增速下滑仍是投资数据整体回落的主要影响因素，从各分项数据来看，房地产开发资金1-8月累计同比增长6.6%，连续4个月下滑，主要原因是今年419政治局会议重提“房住不炒”，730政治局会议又提出“不将房地产作为短期刺激经济的工具”，地产调控政策逐渐加严，受此影响，近期银行贷款、信托、海外债等地产融资渠道全面收紧，导致开发资金出现下滑情况，另外，近期央行也要求银行进一步优化调整信贷结构，“点名”