2017年四季度黑色产业链分析报告：环保限产致供需两弱，黑色系将震荡偏弱运行

季度报告黑色产业链 环保限产致供需两弱，黑色系将震荡偏弱运行 ——2017年四季度黑色产业链分析报告 内容导读：宏观方面，受国内房地产调控、金融“去杠杆”及美国加息、缩表等因素影响，预计四季度市场流动性稳中偏紧，大宗商品价格将承压运行。黑色产业链方面，采暖季钢厂环保限产力度加强，钢材供给压力有望缓解，但钢材下游需求也存回落风险，钢材处于供需两弱格局；铁矿石需求减弱而供应增量明显，基本面维持孱弱；四季度焦炭需求下降，供需紧平衡状态或被打破。总体来看，我们认为黑色系四季度整体将震荡偏弱运行，且成材价格将强于原材料。黑色品种主力合约运行区间：螺纹钢上方压力位3900，下方支撑3300；热轧上方压力位4200，下方支撑位3600；铁矿石上方压力530，下方支撑407/330；焦炭上方压力2100,下方支撑位1600；焦煤上方压力位为1250，下方支撑位950。 三季度黑色产业链行情回顾 一、 三季度走势回顾 7月份，受“地条钢”整治行动圆满结束以及环保限产消息提振，钢材带领黑色相关品种大幅上涨，钢厂利润持续上升。8月份，由于钢厂生产热情高涨，原材料需求旺盛，刺激原材料价格走强，进而刺激钢材价格继续上涨。9月初，房地产数据回落以及市场成交不佳，难以支撑钢材价格高位运行，从而致使黑色品种价格大幅下挫。截至2017年9月29日，三季度螺纹指数、热卷指数、焦炭指数和焦煤指数分别上涨11.05%、19.94%、11.2%和1.29%，铁矿指数下跌4.08%。 表1 黑色产业链相关品种涨跌情况汇总 9月29日收盘/报价 三季度涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 3676 +11.05% 1616 5172 热轧指数 3969 +19.94% 1683 4380 铁矿石指数 452.5 -4.08% 282.5 973 焦炭指数 1935.5 +11.20% 609 2443 焦煤指数 1130.5 +1.29% 515.5 1650.4 上海螺纹HRB40020mm 3870 +7.79% 1690 5710 上海热轧4.75mm 3990 +14% 1800 5880 季度报告黑色产业链 唐山20MNSI方坯 3580 +5.60% 1580 5750 唐山Q235方坯 3480 +5.77% 1460 5600 62%普氏指数 61.35 -2.61% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 69.77 +24.56% 38.15 188.72 BDI 1356 +50.49% 317 11793 天津港准一级冶金焦 2190 +23.72% 775 2335 京唐港主焦煤 1470 +6.52% 635 2000 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 二、上次报告观点回顾 2017年下半年报中，我们预计黑色系终端需求持续向好，钢材产量因去产能等因素难有大幅增量，钢材价格下半年整体走势或以区间宽幅震荡为主，且重心有望上移，螺纹钢上方压力3500/3700，下方支撑3200；热轧上方压力3500/3700，下方支撑3200，从实际表现来看，受取缔“地条钢”消息以及环保限产炒作刺激，钢材走势略强于我们预期。 2017年下半年报中，我们认为，铁矿石下半年供应增量明显，高品矿结构性短缺局面明显改善，高库存压力难以缓解，上方压力550/650，下方支撑380。就实际走势来看，铁矿石价格走势以及点位基本符合预期。 2017下半年报告中，我们认为，焦炭需求增量大于供应增量，供需呈现紧平衡，焦价重心或上移。焦炭上方压力1900/2000，下方支撑1600；焦煤上方压力1200/1300，下方支撑1000。实际来看，焦炭、焦煤期价走势方向完全符合预期，力度强于预期。 四季度宏观经济分析 7、8月份经济数据的持续走差将拖累三季度经济增速回落；预计受季节性因素、国外复杂的经济环境及国内政策倾向性等因素影响，四季度部分重要经济指标仍将继续回落，但是增速波动仍在政府的可控范围内且也符合年初以来市场对经济增速前高后低的预期，国内经济出现系统性风险的概率较小。市场流动性方面，受国内房地产调控、金融“去杠杆”及美国加息、缩表等因素影响，央行近期的定向降准并未改变其维稳市场资金面的初衷，保持货币市场紧平衡仍将是其四季度的主要目的，预计四季度市场流动性稳中偏紧。整体来看，四季度，宏观经济对包括黑色在内的大宗商品影响中性偏空。 季度报告黑色产业链 一、宏观经济数据走差，但不存在系统性风险 国家统计局、央行及海关总署公布了系列我国8月份宏观经济数据，整体来看，仍对我国经济增速发挥重要拉动作用的“三驾马车”数据全线走差，再加上7月份经济数据表现也不乐观，因而预计将拖累我国三季度经济增速回落。具体来看，投资方面，公布数据显示，1-8月份，全国固定资产投资同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点，为自今年3月份以来连续5个月环比回落，且比上年同期下降0.2个百分点，创下近年来新低；其中，占比全国固定资产投资60.7%的民间固定资产投资增长6.4%，增速回落0.5个百分点，为连续2个月环比回落且增速创下今年以来新低；房地产开发投资累计同比增长7.9%，增速与上月持平，但是此前为连续3个月增速回落且为今年以来的最低增速；基础设施投资同比增长19.8%，增速回落1.1个百分点，继续延续今年以来的回落态势且为今年以来增速首次跌破20%。消费方面，8月份，社会消费品零售总额同比增长10.1%，增速比上月回落0.3个百分点，创下自今年3月份以来的最低值且低于去年同期水平0.5个百分点；1-8月份，社会消费品零售总额累计同比增长10.4%，连续3个月持平。进出口贸易方面，无论1-8月份累计同比增速还是8月当月同比增速均继续回落，数据显示，1-8月份，进出口总额同比增长17.1%，增速回落1.4个百分点，其中，出口增长13%，回落1.4个百分点，进口增长22.5%，回落1.5个百分点；8月当月，进出口总额同比增长10.1%，增速回落2.6个百分点，其中，出口增速回落4.3个百分点至6.9%，进口增速回落0.3个百分点至14.4%。 图1 固定资产投资相关行业累计同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 图2 社会消费品零售总额累计同比增速 季度报告黑色产业链 数据来源：国家统计局 中钢期货 图3 进出口贸易当月同比增速 数据来源：海关总署 中钢期货 占比全国固定资产投资17.6%的房地产市场，1-8月份，除房地产开发投资增速与上月持平外，其他各项重要指标均出现回落。其中，房屋新开工面积累计同比增速回落0.4个百分点至7.6%，为连续2个月回落且创下今年以来的增速新低；销售面积累计同比增速由7月份的14%回落至12.7%，延续自2016年以来的整体回落趋势且创下2016年以来的新低；房屋竣工面积增速回落0.1个百分点至3.1%，本年度土地购置面积累计同比增速回落1个百分点至10.1%。 图4 房地产相关指标同比增速 季度报告黑色产业链 数据来源：国家统计局 中钢期货 另外，工业方面，数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，增速比上月回落0.4个百分点，创下今年以来的最低值，且比去年同期增速下降0.3个百分点，为近几年以来的同期最低增速；发电量同比增长4.8%，增速回落3.8个百分点，为自去年7月份以来的最低增速。 图5 工业增加值当月同比增速 数据来源：Wind 中钢期货 图6 发电量当月同比增速 季度报告黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 上述多项经济数据的走弱令市场产生恐慌心理，因而在8月份经济数据公布前后，包括黑色金属期货在内的大宗商品价格普遍走弱。但是，我们冷静下来分析，自今年年初以来，资本市场对今年经济增速的预期便是“前高后低”，预计下半年受房地产调控政策的累积作用影响，我国经济增速将出现一定程度的下滑；另外，从各项重要经济数据增速的绝对值来看，虽然基建投资、固定资产投资等增速均出现下滑，但是包括房地产投资增速在内，其依然保持在较高水平；因而无论是从市场预期，还是从指标增速水平来看，不必对本次经济数据情况过分悲观解读。而对于四季度经济水平，我们认为，受季节性因素影响、国外复杂的经济环境及今年以来政策倾向性等因素影响，部分重要指标继续出现回落的概率较大，但是导致经济增速出现下滑的主要因素，比如环保限产、房地产调控等，均为政府的行政性手段，且上述措施仍在政府的可控范围内，再考虑到我国长期以来“稳中求进”的经济主基调及今年“十九大”召开的政治氛围，因而预计回落水平不会超过今年年初以来市场的普遍预期，我国经济出现系统性风险的概率较小，全年实现6.5%左右增速目标概率较大。 二、监管仍将保持一定的压力，资金面维持紧平衡 今年“去杠杆”成为“三去一降一补”中的首要任务，自年初至今，央行通过调整公开市场操作的规模和节奏实现“去杠杆”及货币紧平衡,M2同比增速逐步下降至个位数水平，shibor利率虽然较去年有明显提高，但是年内整体运行平稳，未出现较大幅度波动。具体到三季度表现来看，7月份流动性超预期宽松，8月份流动性超预期阶段性紧张，9月粉资金利率“先抑后扬”，市场流动性在整体平稳的环境中“一波三折”，监管高压仍存，资金面整体维持紧平衡格局。 图7 M2同比增速 季度报告黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 图8 SHIBOR隔夜利率 数据来源：Wind 中钢期货 展望四季度市场流动性，为缓和三季度末资金紧张的情况，央行于国庆节前宣布对普惠金融领域实施定向降准，普惠金融主要聚焦单户500万以下的真小微贷款，同时还包括了扶贫攻坚和双创等领域；其中满足第一档标准的商业银行额外降准0.5%，满足第二档标准的商业银行额外降准1.5%；由于央行称全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行可受定向降准覆盖，这意味着第一档基本相当于全面降准，市场认为央行本次放水可观；但是，从上市银行的最新公告来看，大量银行已经享受了第一档的定向降准，也有不少银行享受了第二档定向降准，这意味着这一次定向降准是对原有政策的替代，绝非全新降准政策；另外，考虑到当前的国内外形势，一方面，国内国内房地产泡沫严重，政府自去年10月份以来实施房地产二次调控，加上金融“去杠杆”，此背景下央行大规模放水的结果不利于其本质目的；另一方面，美国经济复苏稳健，10月份即将缩表，年底再次加息概率很大，在此背景下，为防止资金外流及汇率市场的不稳定，国内实行大规模货币宽松的概率较小；因而，整体来看，本次央行定向降准也仍为其稳定市场流动性的举措之一，其“削峰 季度报告黑色产业链 填谷”、保持货币市场紧平衡的本质也仍然没有发生变化；整体预计四季度市场流动性仍将以平稳运行为主，12月末受季节性因素影响资金可能会出现阶段性紧张状况，但是预计通过央行的灵活操作，不会对市场产生明显的利空影响，且相反，如果意外的流动性相对宽松，会对金融市场产生利多影响。 四季度黑色产业链终端需求分析 一、 房地产和固定资产投资增速均回落，四季度螺纹钢需求走弱 房地产方面，1-8月份，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速与1-7月份持平；1-8月份，房地产开发企业土地购置面积14229万平方米，同比增长10.1%，增速比1-7月份回落1个百分点；1-8月份，全国商品房实现销售面积98539万平方米，同比增长