2018年下半年黑色产业链分析报告：环保限产常态化，黑色系强弱分化

半年报告 黑色产业链 环保限产常态化，黑色系强弱分化 ——2018年下半年黑色产业链分析报告 内容导读：2018年下半年国内经济下行压力较大但仍保有韧性，货币市场保持流动性合理宽裕，但需警惕包括中美贸易关系、欧洲金融市场动荡等国际不稳定因素带来的系统性风险。黑色系终端需求稳中有升，供应端压力因环保限产常态化而减小，成材期价重心上移；铁矿石供需两弱，但下方获得一定成本支撑，整体走势以跟随性震荡为主；环保限产令焦炭供需两端受限，但供给弹性更大，故期价高位震荡运行；焦煤供应端维持平稳，下游需求下滑，期价震荡偏弱。综合来看，2018年下半年黑色系走势以区间震荡为主，但品种间强弱有所分化。螺纹钢上方压力4000/4200，下方支撑3500；热轧上方压力4100/4300，下方支撑3500；铁矿石上方压力500/570，下方支撑430/400；焦炭上方压力2200/2300，下方支撑价2000/1900；焦煤上方压力1300/1400；下方支撑1100/1000。 2018年上半年黑色产业链行情回顾 1月份，在贸易商冬储热情高涨利好提振下，黑色相关品种期货盘面大幅走高，现货价格普遍上调。2月份，由于多数时间处于春节假期，钢材市场交投清淡，钢材价格盘整运行，其它黑色品种期价亦波澜不惊。3月份，受宏观面偏空以及下游需求启动推迟影响，钢材库存创出近三年新高，致使黑色品种价格高位回落。4月份，受钢材下游需求表现良好刺激，钢材去库存速度超出市场预期，提振钢材价格止跌反弹。5月份，终端需求有疲软迹象且钢企吨钢利润水平再次达到年内高点，综合作用下成材市场于月中呈现滞涨现象。6月份，终端需求季节性疲弱，但先后受环保高压以及中美贸易战影响，钢材市场先扬后抑。整体来看，上半年黑色相关品种呈现“两端高、中间低”的走势，但品种间强弱有所分化。截至2018年6月29日，螺纹指数、铁矿石指数、焦煤指数分别较去年年底下跌0.19%、10.73%和8.65%，热轧指数、焦炭指数分别较去年年底上涨1.48%和6.35%。 表1 黑色产业链相关品种2018年上半年涨跌情况汇总 6月收盘/报价 较去年年底涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 3776 -0.19% 1616 5185 热轧指数 3906 +1.48% 1683 4380 铁矿石指数 474 -10.73% 282.5 984 焦炭指数 2111.5 +6.35% 609 2493 焦煤指数 1199 -8.65% 515.5 1650.5 半年报告 黑色产业链 上海螺纹HRB400 20mm 4060 -6.02% 1690 5710 上海热轧4.75mm 4230 -- 1800 5880 唐山20MNSI方坯 3720 -1.85% 1580 5750 唐山Q235方坯 3600 -1.91% 1460 5600 62%普氏指数 64.45 -13.31% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 64.8 -9.09% 38.15 188.72 BDI 1385 +12.60 290 11793 天津港准一级冶金焦 2375 -2.66% 775 2325 京唐港主焦煤 1760 +4.14% 660 2090 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 2018年下半年宏观经济分析 基于对当前内、外环境的担忧，央行在去杠杆的过程中进行结构性调整，保持流动性合理充裕，一定程度上缓冲经济下行压力，下半年经济增速仍将保有韧性，不必过分悲观；不过，需警惕包括中美贸易关系、欧洲金融市场动荡等国际不稳定因素带来的系统性风险。 一、经济下行压力较大，但仍保有韧性 从统计局公布的前5月我国宏观经济数据来看，经济下行压力依然较大。在复杂的国际环境下，外贸出口拉动经济效应将进一步下降；5月份，社会消费品零售总额同比增速下滑至8.5%，创下近几年来最低增速；1-5月份，虽然房地产开发投资仍受去年土地购置激增影响保有一定的韧性，实现10.2%的同比增速，上升至2015年以来的增速高位，但是，受去杠杆影响，基建投资增速下滑至9.4%，较1-4月份下滑3个百分点，较去年同期下降11.5个百分点，进而拖累前5个月固定资产投资增速下滑至6.1%，较前4个月增速下滑0.9个百分点，较去年同期回落2.5个百分点。另外，收紧信用贷款促使5月份居民部门金融机构新增人民币贷款同比减少403亿元，金融机构对实体经济中长期新增人民币贷款同比下降365亿元；在去杠杆的大背景下，居民部门和企业部门发展均受到去杠杆影响，房地产市场萎缩，企业融资难度增大，经济下行压力较大。 图1 固定资产投资累计同比增速 半年报告 黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 图2 房地产投资累计同比增速及基建投资累计同比增速 数据来源：Wind 中钢期货 图3 居民部门新增人民币贷款：中长期当月值 及 企业部门新增人民币贷款：中长期当月值 半年报告 黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 不过，展望下半年国内经济发展，房地产市场对投资的拉动作用仍存，政策转向加大小微企业贷款及扩大内需，预计下半年我国经济增速仍保有韧性，保持6.7%-6.8%增速的概率较大，不必对经济下行压力过分担忧。展望房地产市场，虽然在结构性去杠杆背景下，收紧信用贷款已经影响至居民端及房地产商，使得销售面积增速、居民部门新增人民币贷款及房地产企业开发资金来源增速均较去年较大幅度回落，但是从1-5月份数据来看，不仅房地产开发投资增速好于预期，新开工面积增速、房地产开发资金来源增速等均有所向好，再加上土地购置对房地产投资的黏性仍存，预计下半年房地产市场或将好于此前市场预期，对国内经济的拉动作用仍存。另外， 4月23日召开的中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。基于对当前内外环境的担忧，会议重提扩大内需及降低企业融资成本；且随后的央行系列表态及举措均侧重加大小微企业贷款，释放市场流动性；央行政策的调整也将促使下半年国内经济稳中向好。 图4 房屋新开工面积累计同比增速及房地产开发资金来源累计同比增速 半年报告 黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 二、货币政策稳健中性，保持流动性合理充裕 今年上半年，在央行预调微调政策的引导下，市场流动性比此前预期的更加充裕，shibor隔夜利率水平与去年同期水平相当，且波动幅度较小，平稳运行，半年末资金面虽有趋紧态势，但没有往年的紧张感。经过一年多努力，去杠杆也初见成效，近一年来，受金融强监管、减通道、去杠杆的影响，M2增速大幅下降，数据显示，2018年5月，M2余额为174.31万亿元，同比增速8.3%，与上月持平；而5月当月，社融增量仅为7608亿元，同比、环比均下降较多。 图5 SHIBOR隔夜利率 数据来源：Wind 中钢期货 半年报告 黑色产业链 图6 M2同比增速 数据来源：Wind 中钢期货 图7 社会融资规模增量当月值 数据来源：Wind 中钢期货 在去杠杆取得阶段性成效、经济下行压力增大的情况下，自4月下旬以来，货币政策多次出现转向的信号： 4月23日 中央政治局会议提出，要“降低企业融资成本”，这是15年12月的会议后首度重提降低企业融资成本。 4月25日 央行宣布下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利，净释放资 半年报告 黑色产业链 金近4000亿元。 4月27日 央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规，较之前的征求意见稿规定明显放宽。 5月上旬 央行于发布《2018年第一季度中国货币政策执行报告》。报告指出，未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳，“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”转变“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”。 6月上旬 为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，并促进信用债市场健康发展，央行决定扩大MLF担保品范围。 6月20日 国务院常务会议指出，“要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行”。 6月22日 人民银行发布的《中国区域金融运行报告（2018）》显示，人民银行将实施好稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。 6月24日 央行公告，通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资，此次降准力度超出预期，可释放资金约7000亿元。 6月27日 中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度例会召开。从会议基调可以看到，在稳健中性的货币政策基调上，从“管住”货币供给总闸门变为“管好”货币供给总闸门，从保持流动性“合理稳定”到“合理充裕”，同时，加强形势预判和前瞻性预调微调。 上述系列信息及举措均表明我国货币政策转向，央行近期针对小微、三农等领域实施的定向降准以及扩大MLF担保品范围等政策，便是在去杠杆过程中的结构性调整，同时实际效果也使市场流动性有所增加。“要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行”是对当前流动性调控释放的明显信号，人民银行对市场流动性的调控不再边际趋紧，货币政策仍保持稳健中性的基调，流动性朝偏松方向调节。 另外，考虑到一方面，中国法定准备金在世界范围内仍处相对高位；另一方面，下半年资金缺口仍然存在，经济下行压力仍存，应该持续供应流动性，市场普遍认为，年内仍将有1-2次降准，预计下半年仍有可能降准50-100BP。 2018年下半年黑色产业链终端需求分析 一、 房地产回暖而基建投资增速下滑，螺纹钢需求整体平稳 房地产方面，根据统计局数据，1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点；1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积684991万平方米，同比增长2.0%，增速比1-4月份提高0.4个百分点。房屋新开工面积72190万平方米，增长10.8%，增速提高3.5个百分点；1-5月份，商品房销售面积56409万平方米，同比增长2.9%，增速比1-4月份提高1.6个百分点。从上述数据可以看出，5月份房地 半年报告 黑色产业链 产市场数据全面回暖，其中房屋销售面积表现抢眼，增速止跌并大幅回升，除基数及统计因素外，房屋销售回暖主要受益于二、三线城市推盘量以及成交大幅提升。今年以来调控持续收紧，调控范围不断扩大，“限价”、“限售”、“摇号选房”等政策也在热点城市逐渐落地，虽然一线城市楼市上涨势头暂时得以抑制，但热点二线和三四线城市在调控政策下依旧持续火爆，根据统计局数据，5月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格较上一月分别上涨0.3%和0.2%，二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.9%和0.8%。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别环比上涨0.7%和0.6%。此前一直被市场担忧的房企资金紧张问题，近期亦有所改善，1-5月份，房地产开发企业到位资金62003亿元，同比增长5.1%，增速比1-4月份提高3个百分点。6月24日,央行宣布定向降准,释放7000亿元流动性，这是继今年1月份和4月份两次定向降准后的第三次定向降准，市场预计下半年还将有降准政策出台，降准释放的资金将有一部分流向楼市，推动房地产市场延续回暖走势。因此我们预计，下半年我国房地产市场将持续向好，提振螺纹钢后期需求。 固定资产投资方面，1-5月份，全国固定资产投资(