2017年下半年黑色产业链分析报告：黑色系强弱分化，但价格重心有望上移

半年报告 黑色产业链 黑色系强弱分化，但价格重心有望上移 ——2017年下半年黑色产业链分析报告 内容导读：2017年下半年国内经济增速或将平稳回落，预计实现6.5%左右的全年经济增速目标，同时“去杠杆”背景下资金面保持紧平衡，流动性风险总体可控。黑色系终端需求持续向好，钢材产量因去产能等因素难有大幅增量；铁矿石下半年供应增量明显，高品矿结构性短缺局面明显改善，高库存压力难以缓解；焦炭需求增量大于供应增量，供需呈现紧平衡。综合来看，黑色系短期走势偏强，但品种间强弱分化明显，下半年整体走势或以区间宽幅震荡为主，且重心有望上移，螺纹钢上方压力3500/3700，下方支撑3200；热轧上方压力3500/3700，下方支撑3200；铁矿石上方压力550/650，下方支撑380；焦炭上方压力1900/2000，下方支撑1600；焦煤上方压力1200/1300，下方支撑1000。 2017年上半年黑色产业链行情回顾 1月份，在去产能政策等利多因素提振下，黑色相关品种期货盘面大幅走强，带动钢厂冬储意愿增强，现货价格普遍上调。2月份，在钢铁行业去产能和环保限产的共同作用下，黑色系延续1月走势，价格继续普涨。三月中旬起，房地产市场调控升级、钢材产量不断增加、下游采购放缓。多重因素打压下黑色系出现调整。4月份，宏观面资金趋紧、钢材终端需求转弱、钢厂库存压力加大助推黑色系整体下行。5月份，“一带一路”环保限产致使黑色系走势分化，成材表现明显强于原材料。6月份，钢厂满负荷生产、焦化厂环保限产趋紧，焦炭带领黑色系全线走强。总体来看，上半年黑色相关品种强弱分化，其中螺纹表现最为强劲；截至2017年6月30日，螺纹指数、热卷指数、焦炭指数分别较去年年底上涨15.53%、1.63%和13.13%，铁矿指数和焦煤指数分别较去年年底下跌13.02%和5.26%。 表1 黑色产业链相关品种2017年上半年涨跌情况汇总 6月收盘/报价 较去年年底涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 3310 +15.53% 1616 5185 热轧指数 3365 +1.63% 1683 3899 铁矿石指数 471 -13.02% 282.5 984 焦炭指数 1740.5 +13.13% 609 2443 焦煤指数 1116 -5.26% 515.5 1650.5 上海螺纹HRB40020mm 3590 +14.70% 1690 5710 半年报告 黑色产业链 上海热轧4.75mm 3500 -7.41% 1800 5880 唐山20MNSI方坯 3390 +16.10% 1580 5750 唐山Q235方坯 3290 +20.96% 1460 5600 62%普氏指数 63 -20.90 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 56.01 -29.77% 38.15 188.72 BDI 901 -5.46% 290 11793 天津港准一级冶金焦 1770 -16.90% 775 2325 京唐港主焦煤 1380 -21.14% 635 2000 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 2017年下半年宏观经济分析 上半年，国民经济整体稳中有进、稳中向好，结构在改革中优化；在“去杠杆”和“防风险”主题下，“一行三会”加强金融监管，央行继续通过公开市场操作稳定市场流动性，促进资金供需紧平衡。展望下半年，预计下半年经济增速将较上半年有所回落，但是，“稳中求进”依然为我国经济政策的总基调，经济增速不会出现大幅度下滑，全年经济增速将实现6.5%左右的目标；央行仍将实行稳健中性的货币政策，通过公开市场操作寻求多目标间平衡，市场资金在央行“填谷削峰”的操作中稳定波动，保持紧平衡，流动性风险总体可控。 一、经济增速或将平稳回落，过分看空不可为 2017年政府工作报告中指出，2017年我国国内生产总值增长目标为6.5%左右，低于去年全年的实际增速6.7%；今年政府在稳增长的前提下，更加重视抑制资产泡沫，保持高经济增速的意愿下降。1-5月份各项宏观数据显示，国民经济整体延续了稳中有进、稳中向好的发展态势，结构在改革中优化。具体来看，投资方面，1-5月份，民间固定资产投资实现6.83%的正增长，高于去年同期增速2.94个百分点，固定资产投资保持了8.6%的正增长，其中，基础设施投资依然维持20%以上的高增长，房地产开发投资累计同比增速为8.8%；消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额累计同比增速连续三个月回升至10.3%，其中，全国网上零售额同比增长32.5%，比1-4月份加快0.5个百分点；进出口贸易方面，1-5月份，进出口总值同比下降3.2%，较前4个月收窄1.6个百分点，出口、进口分别下滑1.8%和5%，同比均有所收窄，其中，5月份，我国进出口总值同比增长2.8%，出口增长1.2%，进口增长5.1%，单月进出口实现年内首次双双上涨。 半年报告 黑色产业链 图1 固定资产投资相关行业累计同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 图2 社会消费品零售总额累计同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 图3 进出口贸易累计同比增速 数据来源：海关总署 中钢期货 半年报告 黑色产业链 分析下半年国内宏观经济走势，需求端尤其“三驾马车”中的投资对经济增速的拉动作用仍尤为重要。数据显示，虽然1-5月份各项宏观指标整体良好，但是，随着自去年十月份以来的房地产调控措施增强及政策效果逐步显现，房地产销售数据今年以来持续走低，前5个月累计同比增速已经下降至14.3%，拖累房地产开发投资完成额累计同比增速也自4月份开始回落，新开工面积5月份的累计同比增速也出现回落，因而预计随着调控政策累加效应的进一步显现，下半年房地产开工投资增速将进一步回落；基建投资累计同比增速自今年以来也逐月回落；受上述因素影响，固定资产投资累计同比增速已连续2个月回落，且预计下半年在房地产投资、基建投资同比增速均回落的情况下，也将继续下滑。而消费、进出口贸易方面，一方面，随着房地产市场的萎缩，与其相关的家电、装修等消费行业也将受其影响，因而下半年消费数据难有亮眼的表现；另一方面，当前国际宏观环境依然复杂，各国对中国产品的反倾销诉求持续增加，因而预计下半年进出口贸易也难有较大幅度的飞跃；此外，相对投资而言，消费、出口对经济增速的影响占比偏低，其仍难以无法替代投资数据走弱对我国经济增速的影响，因而，在上述因素的综合作用下，我们依然保持此前对我国全年经济增速“前高后低”的判断。不过，虽然我们预期下半年经济增速会较上半年有所回落，但是，一方面，我们从前5月的宏观指标中，也看到了宏观经济稳中有进的多项信号，且预计下半年房地产开发投资增速仍将保持5%左右的正增长，基建投资增速也将保持15%以上的正增长；另一方面，“稳中求进”依然为我国经济政策的总基调，考虑到2020年实现小康社会的目标、下半年即将召开“十九大”等因素，预计政府会全力保证经济增速平稳运行，不会出现大幅度下滑，全年经济增速将实现6.5%左右的目标。 图4 房地产相关指标同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 二、“去杠杆”背景下资金面紧平衡，流动性风险总体可控 回顾上半年，央行延续自去年8月份以来的操作方式，继续通过调节公开市场操作节奏、公开市场利率等方式维稳资金面，促进资金供需紧平衡；在“去杠杆”和“防风险”主题下，包括证监会、银监会、保监会在内的金融监管机构也多次出台相关文件，加强金融监管。上半年上海银行间同业拆借利率、票据利率均较去年同期有明显上行，但是上半年利率水平整 半年报告 黑色产业链 体运行平稳，未出现较大幅度波动；M2增速稳步下行，5月份，M2同比增速平稳回落至9.7%，为统计数据以来的首次跌破两位数增长；上述指标反映了稳健中性货币政策的落实和对金融机构加杠杆行为监管的加强。 图5 SHIBOR隔夜利率 数据来源：Wind 中钢期货 图6 票据利率 数据来源：Wind 中钢期货 图7 M2同比增速 半年报告 黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 分析下半年国内宏观经济影响，资金面变化仍将是牵动金融市场的最关键因素。展望下半年市场资金状况，我们认为，首先，在“去杠杆”和“防风险”主题下，央行仍将延续2016年8月份以来的操作思路，实行稳健中性的货币政策，弱化降准、降息等传统工具，通过公开市场操作和MLF等工具维稳市场流动性，延续“缩短放长”的操作思路，以实现多目标间的平衡。其次，展望下半年，我国宏观经济仍面临诸多挑战，坚持抑制房地产市场泡沫的同时，基础设施建设仍难以有效替代房地产开发投资对固定资产投资的拉动作用，而消费、出口两驾马车也难以有效替代投资对经济增长的拉动作用，因而为了保持合理的经济增长，央行仍需维持适宜的流动性。最后，美联储于2015年年底开启加息周期，在其2016年12月份、2017年3月份两次上调联邦利率后，央行均作出上调公开市场利率的举措，虽然在美联储2017年6月份加息后央行未延续前期的上调公开市场利率操作，但是由于6月份处于季度末、半年末资金回笼的关键时间节点，央行主要目的在于稳定市场流动性；整体来看，在美联储加息周期中，下半年美联储也存在继续加息的可能，再加上全球其他央行也纷纷结束量化宽松，因而在此全球流动性收紧的背景下，预计央行操作也难以宽松。综合上述三方面分析，我们预计，下半年，央行仍将实行稳健中性的货币政策，继续慎用加息、调整存款准备金率等方式，主要通过公开市场操作寻求多目标间平衡，市场资金在央行“填谷削峰”的操作中稳定波动，保持紧平衡，流动性风险总体可控。 三、美联储加息加缩表,市场预期下边际影响降低 美联储于6月24日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1%至1.25%的水平，这是美联储自2015年开启加息周期以来的第四次加息，也是2017年的第二次加息，符合市场预期，因而对金融市场影响有限。另外，在会后声明上，美联储还公布了缩减资产负债表，也就是“缩表”计划细节；耶伦表示，美联储公布“缩表”计划细节是为了让市场提前做好准备，但是并未透露美联储开始“缩表”的具体时间。对于美联储下半年是否会再次加息，仍需综合美国经济复苏情况、通胀情况、美元走势及利率水平等因素；而无论美联储下半年是否会加息、加息次数为一次还是两次，参考以往美联储官员频繁表态及加息后市场反应，预计随着时间的推进，市场对美联储是否加息的预期影响将继续递减，因而仍将难以对金融市场产生较大影响。 半年报告 黑色产业链 2017年下半年黑色产业链终端需求分析 一、 房地产和固定资产投资增速高位运行，螺纹钢需求依然强劲 房地产方面，根据统计局数据，1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比增长8.8%，增速比1-4月回落0.5%；1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积671438万平方米，同比增长3.1%，增速与1-4月份持平；房屋新开工面积65179万平方米，同比增长9.5%，增速回落1.6%；1-5月份，商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速比1-4月份回落1.4%；5月末，商品房待售面积66018万平方米，比4月末减少1452万平方米。从上述数据可以看出，5月份房地产市场有部分数据增速回落，但考虑到今年从年初开始全国大规模出台房地产调控政策的情况，目前房地产市场数据表现依旧抢眼，增速仍处于高位，尤其待售面积继续下滑，说明目前去库存的战略是积极有效的，为后期房地产市场健康发展打下基础