2022年业绩超预期，一体化增厚盈利水平

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年03月27日 晶澳科技（002459.SZ） 2022年业绩超预期，一体化增厚盈利水平 事件：公司发布《2022年年度报告》。 电池组件出货规模大幅增长，单瓦盈利季度增长，业绩实现超预期。公司2022年年度报告发布，公司全年实现营收729.89亿元，同比+76.72%；归母净利润为55.33亿元，同比+171.40%，业绩达预告上限；2022Q4季度公司实现营收236.66亿元，同比+55.65%，环比+13.48%；归母净利润22.43亿元，同比+208.89%，环比+41.34%。电池组件出货量为39.75GW，同比+58.31%，单瓦盈利达0.139元/W，同比+64%。单瓦盈利从季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别达0.11/0.11/0.14/0.18元/W，呈现季度向好趋势。公司业绩表现亮眼，超出市场预期。 公司扩产有序，N型产能逐步落地，狙击更高市场份额。截至2022年底，公司拥有组件/硅片/电池产能近50/40/40GW，自供比例达80%；2023年组件/硅片/电池产能达80/72/72GW，产能大幅增长，自供比例提高至90%。预计至2023年末，公司N型电池产能将达到近40GW，占比超50%。公司2023年电池组件出货量目标为60-65GW，以全球光伏组件出货量近400GW的规模计算，公司全球市场占有率有望突破15%。 持续推进一体化进程，坚挺超高水平盈利。公司2023年再扩一体化产能，包括鄂尔多斯投建15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目；收购石家庄晶龙100%股权并投建年产500台单晶炉/100吨浆料项目；石家庄年产10GW切片及10GW电池项目和东台年产10GW电池和10GW组件项目。公司一体化布局加深，高盈利能力有望持续提升。 奔赴美国建厂，实现高盈利地区布局。截至2022年，晶澳科技在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球135个国家和地区。针对美国市场，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂，产能4GW；以及，美国本土建设2GW组件。2022年公司在美洲营收占比为13.62%，毛利率高达16.81%，毛利率水平为公司所有地区中最高，公司预计2023年在美国市场出货3.5-4GW，若公司实现美洲地区更高销售规模，有利于其业绩继续保持高速增长。 盈利预测与投资评级：2022年以来公司单W盈利大幅提高，一体化增厚盈利效果好。公司仍在推进一体化布局，预计现有盈利能力能够保持，叠加公司奔赴美国建厂，美洲市场盈利更高，我们预计公司业绩在此前预测基础上大幅提升。2023-2025年实现归母净利润90.74/117.13/146.47亿元，对应PE估值14.5/11.3/9.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、政策不及预期等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,302 72,989 97,028 116,348 133,668 增长率yoy（%） 59.8 76.7 32.9 19.9 14.9 归母净利润（百万元） 2,039 5,533 9,074 11,713 14,647 增长率yoy（%） 35.3 171.4 64.0 29.1 25.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.87 2.35 3.85 4.97 6.22 净资产收益率（%） 12.5 18.4 23.8 23.7 23.0 P/E（倍） 64.7 23.8 14.5 11.3 9.0 P/B（倍） 8.0 4.8 3.7 2.8 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 买入 3月24日收盘价(元) 55.96 总市值(百万元) 131,870.56 总股本(百万股) 2,356.51 其中自由流通股(%) 99.47 30日日均成交量(百万股) 17.60 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《晶澳科技（002459.SZ）：盈利持续领先，加速N型产能布局》2022-08-31 2、《晶澳科技（002459.SZ）：组件龙头出货持续增长，盈利能力稳中有升》2022-05-04 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-032022-072022-112023-03晶澳科技沪深300 2023年03月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31629 38156 41165 50833 64585 营业收入 41302 72989 97028 116348 133668 现金 13219 12183 10496 14168 25156 营业成本 35260 62205 79924 96943 109617 应收票据及应收账款 5635 8496 10289 12236 13642 营业税金及附加 140 242 441 473 512 其他应收款 737 660 1197 1030 1529 营业费用 736 1050 1746 1862 2139 预付账款 1783 2551 3211 3698 4239 管理费用 1126 1708 2620 3025 3475 存货 7957 11909 13616 17345 17663 研发费用 574 1007 1285 1572 1820 其他流动资产 2298 2356 2356 2356 2356 财务费用 813 -529 355 -192 -62 非流动资产 25338 34193 45762 52273 56387 资产减值损失 -606 -1109 679 349 267 长期投资 550 774 1298 2322 3146 其他收益 216 343 279 304 349 固定资产 14225 21449 31630 36589 39632 公允价值变动收益 24 -199 -27 -44 -62 无形资产 1047 1356 1563 1813 1974 投资净收益 425 317 540 1224 1042 其他非流动资产 9516 10615 11271 11549 11635 资产处置收益 -92 -158 0 0 0 资产总计 56967 72349 86926 103106 120971 营业利润 2600 6468 10770 13799 17230 流动负债 32651 34997 40611 45488 49525 营业外收入 33 50 35 38 39 短期借款 7592 1787 1787 1787 1787 营业外支出 207 200 157 176 185 应付票据及应付账款 13635 18573 22809 27386 29372 利润总额 2426 6317 10648 13662 17084 其他流动负债 11424 14637 16014 16315 18366 所得税 338 778 1397 1737 2206 非流动负债 7599 7188 7466 7330 6889 净利润 2088 5540 9252 11925 14877 长期借款 1264 1777 2054 1918 1478 少数股东损益 50 7 178 212 230 其他非流动负债 6335 5411 5411 5411 5411 归属母公司净利润 2039 5533 9074 11713 14647 负债合计 40250 42185 48077 52818 56414 EBITDA 4831 8969 13555 17717 21806 少数股东权益 223 2659 2837 3049 3279 EPS（元） 0.87 2.35 3.85 4.97 6.22 股本 1599 2356 3299 3299 3299 资本公积 9025 13949 13007 13007 13007 主要财务比率 留存收益 6067 11348 19601 29917 43074 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 16494 27505 36013 47239 61278 成长能力 负债和股东权益 56967 72349 86926 103106 120971 营业收入(%) 59.8 76.7 32.9 19.9 14.9 营业利润(%) 35.6 148.7 66.5 28.1 24.9 归属于母公司净利润(%) 35.3 171.4 64.0 29.1 25.1 获利能力 毛利率(%) 14.6 14.8 17.6 16.7 18.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.9 7.6 9.4 10.1 11.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.5 18.4 23.8 23.7 23.0 经营活动现金流 3750 8186 14478 13590 20214 ROIC(%) 7.0 14.7 20.6 21.2 21.0 净利润 2088 5540 9252 11925 14877 偿债能力 折旧摊销 2259 2792 3075 4251 5148 资产负债率(%) 70.7 58.3 55.3 51.2 46.6 财务费用 813 -529 355 -192 -62 净负债比率(%) 12.0 -9.8 -6.1 -12.1 -27.1 投资损失 -425 -317 -540 -1224 -1042 流动比率 1.0 1.1 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 -1893 -1484 2309 -1214 1231 速动比率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.8 其他经营现金流 909 2185 27 44 62 营运能力 投资活动现金流 -4010 -7215 -14131 -9582 -8282 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 5421 7753 11045 5487 3290 应收账款周转率 9.0 10.3 10.3 10.3 10.3 长期投资 -356 -179 -524 -1024 -824 应付账款周转率 3.1 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 1055 359 -3610 -5119 -5816 每股指标（元） 筹资活动现金流 2171 -1476 -2034 -336 -945 每股收益(最新摊薄) 0.87 2.35 3.85 4.97 6.22 短期借款 2961 -5805 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.59 3.47 6.14 5.77 8.58 长期借款 486 513 278 -136 -441 每股净资产(最新摊薄) 7.00 11.67 15.28 20.05 26.00 普通股增加 4 757 943 0 0 估值比率 资本公积增加 144 4924 -943 0 0 P/E 64.7 23.8 14.5 11.3 9.0 其他筹资现金流 -1425