敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4月15日，公司发布24Q1季报。24Q1公司收入798亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。业绩超预期。 经营分析 1、出货同比高增，盈利能力维持强劲。1）量：公司24Q1预计出货95GWh，同比+27%~36%，动力/储能预计分别为76/19GWh；2）利：公司24Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.8pct，期间费用率10.8%，环比+1.7pct（主因管理、财务费率提升），归母净利率13.2%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力维持强劲；3）质保金&返利计提：预计负债573亿元，较23年末+57亿元，质保金/返利计提预计各占一半；4）其他收益：公司Q1其他收益32亿元，同比+134.5%，其中补助18.2亿元，另外先进制造业企业增值税加计抵减贡献较大。 2、库存持续改善，现金流持续增厚。1）库存：得益于公司VMI系统对库存管理的优化，24Q1末公司存货约440亿元，较23年末454亿元小幅下降；2）固定资产：23Q1公司固定资产1145亿元，较23年末-0.8%，基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；3）现金流：货币资金2886亿元，较23年末+9%，经营性现金流283.6亿元，同比+35%，库存管理优化及原材料采购价格下行带来正向贡献。 3、全球份额提升，新技术、新模式巩固竞争力。份额方面，23年1-2月公司在全球市占率38.4%，同比+5pct，国内1-3月48.9%，同比+4pct；新技术方面，麒麟5C电池上车理想MEGA，神行电池全能系列首发小米SU7 Pro，天恒储能系统解决储能寿命痛点；新场景方面，持续推动飞行器、机器人等场景的固态/半固态电池研发，凝聚态电池预计率先应用飞行器场景；新模式方面，CATL Inside模式推广，逐步建立消费者用户心智。 盈利预测、估值与评级 公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司利润470、542、623亿元，对应PE分别为18、16、14X，维持“买入”评级！ 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328,594 400,917 440,654 506,655 582,519 营业收入增长率 152.07% 22.01% 9.91% 14.98% 14.97% 归母净利润(百万元) 30,729 44,121 46,992 54,204 62,316 归母净利润增长率 92.89% 43.58% 6.51% 15.35% 14.97% 摊薄每股收益(元) 12.581 10.030 10.682 12.322 14.166 每股经营性现金流净额 25.06 21.10 15.79 22.44 24.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.68% 22.32% 20.76% 20.94% 21.04% P/E 31.27 16.28 18.45 16.00 13.92 P/B 5.84 3.63 3.83 3.35 2.93 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000140.00160.00180.00200.00220.00240.00260.00230417230717231017240117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宁德时代沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 30,356 3 28,594 4 00,917 4 40,654 5 06,655 5 82,519 货币资金 89,072 191,043 264,307 255,171 284,731 317,561 增长率 152.1% 22.0% 9.9% 15.0% 15.0% 应收款项 34,819 89,137 124,500 119,754 140,444 164,703 主营业务成本 -96,094 -262,050 -309,070 -341,679 -395,974 -454,115 存货 40,200 76,669 45,434 67,466 79,750 93,289 %销售收入 73.7% 79.7% 77.1% 77.5% 78.2% 78.0% 其他流动资产 13,645 30,886 15,547 23,150 25,531 28,158 毛利 34,262 66,544 91,847 98,975 110,681 128,403 流动资产 177,735 387,735 449,788 465,540 530,457 603,711 %销售收入 26.3% 20.3% 22.9% 22.5% 21.8% 22.0% %总资产 57.8% 64.5% 62.7% 61.0% 62.3% 64.1% 营业税金及附加 -487 -907 -1,696 -1,763 -2,006 -2,307 长期投资 24,590 40,776 66,982 86,985 106,988 126,991 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 72,273 124,468 140,400 139,012 132,799 121,760 销售费用 -4,368 -11,099 -17,954 -14,982 -17,226 -19,806 %总资产 23.5% 20.7% 19.6% 18.2% 15.6% 12.9% %销售收入 3.4% 3.4% 4.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 6,272 12,539 21,080 27,530 33,634 39,434 管理费用 -3,369 -6,979 -8,462 -8,813 -10,133 -11,650 非流动资产 129,932 213,217 267,380 297,886 320,762 338,510 %销售收入 2.6% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 42.2% 35.5% 37.3% 39.0% 37.7% 35.9% 研发费用 -7,691 -15,510 -18,356 -19,829 -21,279 -26,213 资产总计 3 07,667 6 00,952 7 17,168 7 63,426 8 51,219 9 42,220 %销售收入 5.9% 4.7% 4.6% 4.5% 4.2% 4.5% 短期借款 15,672 21,648 22,190 22,141 31,476 36,485 息税前利润（EBIT） 18,347 32,048 45,379 53,588 60,036 68,427 应付款项 113,366 235,779 208,208 240,273 272,810 306,682 %销售收入 14.1% 9.8% 11.3% 12.2% 11.8% 11.7% 其他流动负债 20,307 38,335 56,603 53,815 59,898 66,684 财务费用 641 2,800 4,928 -2,285 -2,374 -2,197 流动负债 149,345 295,761 287,001 316,230 364,185 409,851 %销售收入 -0.5% -0.9% -1.2% 0.5% 0.5% 0.4% 长期贷款 22,119 59,099 83,449 83,449 83,449 83,449 资产减值损失 -2,048 -3,973 -6,108 -3,377 -2,251 -2,276 其他长期负债 43,581 69,182 126,835 112,762 117,577 123,023 公允价值变动收益 0 400 46 0 0 0 负债 215,045 424,043 497,285 512,441 565,211 616,323 投资收益 904 1,984 2,552 3,000 4,000 5,000 普通股股东权益 84,513 164,481 197,708 226,311 258,833 296,223 %税前利润 4.5% 5.4% 4.7% 5.2% 6.0% 6.6% 其中：股本 2,331 2,443 4,399 4,399 4,399 4,399 营业利润 19,824 36,822 53,718 57,926 66,411 75,954 未分配利润 34,095 63,243 103,245 131,440 163,962 201,352 营业利润率 15.2% 11.2% 13.4% 13.1% 13.1% 13.0% 少数股东权益 8,109 12,428 22,175 24,675 27,175 29,675 营业外收支 63 -149 196 300 300 300 负债股东权益合计 3 07,667 6 00,952 7 17,168 7 63,426 8 51,219 9 42,220 税前利润 19,887 36,673 53,914 58,226 66,711 76,254 利润率 15.3% 11.2% 13.4% 13.2% 13.2% 13.1% 比率分析 所得税 -2,026 -3,216 -7,153 -8,734 -10,007 -11,438 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.2% 8.8% 13.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 17,861 33,457 46,761 49,492 56,704 64,816 每股收益 6.835 12.581 10.030 10.682 12.322 14.166 少数股东损益 1,929 2,728 2,640 2,500 2,500 2,500 每股净资产 36.259 67.341 44.943 51.445 58.839 67.338 归属于母公司的净利润 1 5,931 3 0,729 4 4,121 4 6,992 5 4,204 6 2,316 每股经营现金净流 18.409 25.060 21.101 15.789 22.443 24.794 净利率 12.2% 9.4% 11.0% 10.7% 10.7% 10.7% 每股股利 0.000 4.478 0.000 4.273 4.929 5.666 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.85% 18.68% 22.32% 20.76% 20.94% 21.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.18% 5.11% 6.15% 6.16% 6.37% 6.61% 净利润 17,861 33,457 46,761 49,492 56,704 64,816 投入资本收益率 11.19% 10.49% 1