2022年年报点评：业绩超预期，一体化程度加深增厚盈利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晶澳科技（002459.SZ）2022年年报点评 业绩超预期，一体化程度加深增厚盈利 2023年03月23日 ➢ 事件：2023年3月22日，公司发布2022年年度报告，公司全年实现营收729.89亿元，同比+76.72%；归母净利润为55.33亿元，同比+171.40%；扣非归母净利润为55.57，同比+200.90%。分季度来看，公司四季度实现营收236.66亿元，同比+55.65%，环比+13.48%；归母净利润22.43亿元，同比+208.89%，环比+41.34%。公司业绩同比高增得益于产能建设的顺利推进、供应链管理的持续优化和研发工艺水平的快速提升等因素。 ➢ 全球化布局加速，品牌优势尽显。2022年，公司电池组件出货量达到39.75GW，创历史新高，其中海外出货量占比约为58%，分销渠道出货量占比约为35%。分季度来看，公司22Q4出货量达到12.65GW。渠道方面，公司的销售网络遍及全球135个国家和地区，在主要的海外市场建立了13家销售公司，针对欧美两个光伏主要市场，设置了专门的区域运营中心。此外，公司已宣布在美国设立工厂，迈出了在欧美市场布局供应链的第一步，根据财联社报道，该工厂耗资6000万美元，计划于23年Q4投入使用，年产能达到2GW。品牌方面，公司多次获得EuPDResearch“顶级光伏品牌”认可，且被被BNEF评为一流可融资品牌，蝉联PVModuleTech可融资性AAA评级，这一系列荣誉体现了公司强大的品牌影响力。 ➢ 先进产能扩张加速，一体化程度加深有望增厚盈利。截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。22年内公司曲靖10GW拉晶及切片、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、宁晋1.3GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头20GW拉晶及切片、扬州20GW电池、曲靖20GW电池和5GW组件等项目均在按计划推进，按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能达到40GW，我们认为在公司一体化程度加深的背景下，公司盈利能力有望持续提升。 ➢ 研发不停，坚持技术进步推动产业升级。2022年公司研发投入为46.08亿元，占营收的6.31%。公司量产的魄秀与N型倍秀电池转换效率分别达到23.9%/25.3%，基于自身研发的N型技术电池，公司推出了N型高效组件DeepBlue4.0X，其中78版型最高功率达625W，组件转换效率达22.4%，为客户提高了更高的性价比。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收1008/1172/1324亿元，归母净利润分别为95/115/151亿元，3月22日收盘价对应PE为14x/11x/8x。公司是光伏一体化领先企业，随着垂直一体化加速布局，有望受益于光伏行业的高景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 72989 100808 117185 132424 增长率（%） 76.7 38.1 16.2 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） 5533 9509 11466 15132 增长率（%） 171.4 71.9 20.6 32.0 每股收益（元） 2.35 4.04 4.87 6.42 PE 23 14 11 8 PB 4.7 3.4 2.7 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 54.48元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 15601863256 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.晶澳科技（002459.SZ）公司深度报告：光伏组件领军企业，一体化程度再加深-2022/12/05 2.晶澳科技（002459.SZ）事件点评：N型组件新品重磅发布，客户价值显著提升-2022/11/14 3.晶澳科技(002459.SZ)2022年三季报点评：业绩同比高增，一体化产能加速扩张-2022/10/28 4.晶澳科技(002459.SZ)2022年半年报点评：业绩符合预期，垂直一体化加速布局-2022/08/29 5.晶澳科技（002459.SZ）2021年年报及2022Q1季报点评：垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进-2022/05/02 晶澳科技(002459)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 72989 100808 117185 132424 成长能力（%） 营业成本 62205 83608 97179 107667 营业收入增长率 76.72 38.11 16.25 13.00 营业税金及附加 242 353 410 463 EBIT增长率 86.23 69.82 18.39 29.65 销售费用 1050 1563 1699 1854 净利润增长率 171.40 71.87 20.58 31.97 管理费用 1708 2722 3105 3443 盈利能力（%） 研发费用 1007 1462 1641 1854 毛利率 14.78 17.06 17.07 18.70 EBIT 6825 11590 13721 17790 净利润率 7.58 9.43 9.78 11.43 财务费用 -529 -143 -275 -548 总资产收益率ROA 7.65 9.85 9.99 11.21 资产减值损失 -1109 -300 -300 -300 净资产收益率ROE 20.12 25.26 23.69 24.11 投资收益 317 202 293 331 偿债能力 营业利润 6468 11433 13755 18104 流动比率 1.09 1.17 1.30 1.47 营业外收支 -150 -150 -150 -150 速动比率 0.63 0.69 0.82 0.99 利润总额 6317 11283 13605 17954 现金比率 0.35 0.35 0.46 0.63 所得税 778 1580 1905 2514 资产负债率（%） 58.31 58.05 55.12 50.99 净利润 5540 9703 11700 15441 经营效率 归属于母公司净利润 5533 9509 11466 15132 应收账款周转天数 41.17 50.00 50.00 50.00 EBITDA 9884 14962 17574 22131 存货周转天数 68.92 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 1.13 1.19 1.11 1.06 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 12183 16820 25925 38573 每股收益 2.35 4.04 4.87 6.42 应收账款及票据 8496 13986 16261 18377 每股净资产 11.67 15.98 20.54 26.63 预付款项 2551 3344 3887 4307 每股经营现金流 3.47 5.43 7.11 8.64 存货 11909 18280 21295 23626 每股股利 0.24 0.30 0.33 0.35 其他流动资产 3016 4557 5049 5507 估值分析 流动资产合计 38156 56987 72417 90390 PE 23 14 11 8 长期股权投资 774 974 1174 1374 PB 4.7 3.4 2.7 2.0 固定资产 21449 27119 29863 31995 EV/EBITDA 11.76 7.46 5.83 4.06 无形资产 1356 1536 1606 1676 股息收益率（%） 0.44 0.55 0.61 0.64 非流动资产合计 34193 39551 42318 44596 资产合计 72349 96538 114735 134986 短期借款 1787 1787 1787 1787 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 18573 23224 26994 29907 净利润 5540 9703 11700 15441 其他流动负债 14637 23537 26971 29646 折旧和摊销 3059 3372 3853 4341 流动负债合计 34997 48549 55752 61340 营运资金变动 -1484 -958 563 -51 长期借款 1777 2077 2077 2077 经营活动现金流 8186 12805 16752 20359 其他长期负债 5411 5411 5411 5411 资本开支 -7660 -7682 -6804 -6835 非流动负债合计 7188 7488 7488 7488 投资 -51 -200 -200 -200 负债合计 42185 56036 63240 68828 投资活动现金流 -7215 -7680 -6711 -6704 股本 2356 2356 2356 2356 股权募资 7911 0 0 0 少数股东权益 2659 2853 3087 3396 债务募资 -5046 300 0 0 股东权益合计 30164 40501 51495 66158 筹资活动现金流 -1476 -488 -936 -1007 负债和股东权益合计 72349 96538 114735 134986 现金净流量 -410 4636 9105 12648 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 晶澳科技(002459)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨