本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伯特利（603596.SZ）2022年三季报业绩点评 22Q3业绩超预期，产品结构优化增厚利润 2022年10月28日 ➢ 事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入36.84亿元，同比+58.23%；归母净利润4.78亿元，同比+29.70%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+25.99%。 ➢ 公司业绩表现亮眼，新定点及量产项目支撑营收增长。1）营收端：22Q3公司实现营收15.70亿元，同比+99.49%，主要系Q3公司核心客户奇瑞、吉利、长安等车企产量复苏明显，带动公司收入放量；2）盈利能力：22Q3公司实现归母净利润1.98亿元，同比+54.73%，单季归母净利润创历史新高，业绩超我们此前预期。22Q3公司毛利率与净利率分别为21.78%/12.70%，同比-2.75pct/-3.52pct。三费费用率达2.97%，同比-0.20pct，维持低位，其中，销售费用/管理费用/研 发 费 用/财 务 费 用 率 分 别 为1.24%/2.47%/5.27%/-0.74%，同比+0.58pct/+0.17pct /-1.78pct/-0.95pct，其中，财务费用同比-818.86%，系汇兑收益增加所致。受疫情及原材料价格影响，盈利能力短期仍承压。公司持续优化产品营收结构，轻量化与汽车电子产品订单占比持续提升，带动公司毛利率水平上行。其中，2022年1-9月，公司智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件的销量分别为143.75万套/155.73万套/531.15万件，同比增长79.39%/ 28.32%/28.32%，占主营业务收入比例为38.04%/20.92%/21.97%。同时，随着疫情逐步缓解及原材料价格回落，公司盈利空间有望持续上行。 ➢ 汽车底盘系统产品结构逐步完善，产能扩张成长动能充沛。22M5通过对万达公司的股权收购（出资约2亿元，占45%股权），公司产品拓宽至转向领域，其中DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作于22H1正式启动，智能底盘系统产品结构逐步完善，助力公司构筑底盘核心竞争力。以传统制动部件为基础，纵向升级线控制动产品，横向拓展底盘轻量化及转向产品线，布局智能底盘核心赛道为当前公司的核心战略发展方向。ADAS 在4月份投产，首批2个项目已批量交付；转向业务于6月并表；具备制动冗余的下一代线控制动系统的研发在顺利推进，目前已有多个定点项目，预计 24 年上半年量产。围绕核心战略发展方向，公司积极推进产能扩张，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设产线将于2023年投产使用；年产40万套电子驻车制动系统（EPB）项目预计2022年下半年将投产使用；加大线控制动产能布局，2022年公司将新增四条线控制动产线，四条产线有望于2023年上半年之前陆续投产。智能底盘加速布局，叠加产能持续释放，未来公司第二成长空间动能充沛。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润5.99/8.17/11.18亿元，当前市值对应2022-2024年PE为62/46/33倍。受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，制动领域龙头企业有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品拓展不及预期，收购协同不及预期，新产能投放不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3492 4568 5760 7489 增长率（%） 14.8 30.8 26.1 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 505 599 817 1118 增长率（%） 9.3 18.7 36.4 36.9 每股收益（元） 1.23 1.46 1.99 2.72 PE 74 62 46 33 PB 10.7 9.1 7.6 6.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 91.10元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.伯特利（603596.SZ）2022年三季报业绩预增点评：Q3业绩略超预期，线控底盘加速落地-2022/10/19 2.伯特利（603596.SZ）2022年中报业绩点评：业绩高增韧性强，制动龙头开启线控底盘新征程-2022/09/01 3.伯特利（603596.SH）2021年年报及收购浙江万达事件点评:业绩符合预期，收购万达助力线控底盘再下一城-2022/04/12 伯特利(603596)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3492 4568 5760 7489 成长能力（%） 营业成本 2648 3562 4456 5752 营业收入增长率 14.81 30.81 26.09 30.00 营业税金及附加 24 27 35 45 EBIT增长率 2.20 15.73 31.49 34.72 销售费用 28 41 52 67 净利润增长率 9.33 18.66 36.43 36.86 管理费用 82 101 127 165 盈利能力（%） 研发费用 239 183 230 300 毛利率 24.19 22.03 22.65 23.19 EBIT 566 655 861 1160 净利润率 15.10 14.17 15.09 15.88 财务费用 -12 26 22 17 总资产收益率ROA 8.07 7.91 9.09 10.27 资产减值损失 9 1 2 2 净资产收益率ROE 14.43 14.62 16.63 18.54 投资收益 -3 0 -2 -3 偿债能力 营业利润 575 732 976 1326 流动比率 2.80 2.54 2.54 2.55 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 2.55 2.31 2.30 2.30 利润总额 576 732 976 1326 现金比率 1.17 1.06 1.05 1.04 所得税 49 85 106 137 资产负债率（%） 44.09 45.23 44.18 43.01 净利润 527 647 869 1189 经营效率 归属于母公司净利润 505 599 817 1118 应收账款周转天数 103.79 114.24 113.92 110.65 EBITDA 681 791 1002 1315 存货周转天数 58.61 54.67 55.28 56.18 总资产周转率 0.56 0.60 0.64 0.69 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2076 2586 3127 3857 每股收益 1.23 1.46 1.99 2.72 应收账款及票据 1115 1809 2043 2671 每股净资产 8.52 9.98 11.97 14.70 预付款项 17 31 38 45 每股经营现金流 1.06 1.85 1.87 2.41 存货 425 535 676 887 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1324 1242 1693 1961 估值分析 流动资产合计 4957 6201 7576 9422 PE 74 62 46 33 长期股权投资 0 5 15 30 PB 10.7 9.1 7.6 6.2 固定资产 858 889 876 862 EV/EBITDA 53.14 45.11 35.09 26.18 无形资产 69 73 77 82 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1295 1366 1406 1463 资产合计 6252 7567 8982 10885 短期借款 130 130 130 130 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1348 1948 2436 3073 净利润 527 647 869 1189 其他流动负债 295 361 418 496 折旧和摊销 116 137 141 155 流动负债合计 1773 2440 2985 3699 营运资金变动 -183 -68 -286 -399 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 433 758 768 989 其他长期负债 983 983 983 983 资本开支 -282 -203 -171 -197 非流动负债合计 983 983 983 983 投资 -644 -5 -10 -15 负债合计 2756 3422 3968 4682 投资活动现金流 -890 -208 -183 -215 股本 408 410 410 410 股权募资 0 2 0 0 少数股东权益 0 49 101 172 债务募资 122 0 0 0 股东权益合计 3496 4145 5014 6203 筹资活动现金流 1076 -42 -43 -43 负债和股东权益合计 6252 7567 8982 10885 现金净流量 616 509 542 730 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 伯特利(603596)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报