证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（002371） 2022年中报业绩预告点评：盈利水平提升明显，利润端超市场预期 2022年07月11日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 299.54 一年最低/最高价 210.30/451.90 市净率(倍) 9.15 流通A股市值(百万元) 147,360.42 总市值(百万元) 157,963.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.74 资产负债率(%,LF) 44.64 总股本(百万股) 527.35 流通A股(百万股) 491.96 相关研究 《北方华创(002371)：股权激励利好公司中长期发展，估值底部位置建议重点关注》 2022-06-14 《北方华创(002371)：2021年报&2022一季报点评：业绩持续高速增长，在手订单饱满，盈利水平上行》 2022-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9,683 14,120 18,609 24,547 同比 60% 46% 32% 32% 归属母公司净利润（百万元） 1,077 1,793 2,407 3,197 同比 101% 66% 34% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.04 3.40 4.56 6.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 146.61 88.10 65.64 49.41 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年半年度业绩预告。2022H1公司实现营收50.5-57.7亿元，同比+40%-60%；实现归母净利润7.1-8.1亿元，同比+130%-160%。 ◼ 收入端延续高速增长，真实盈利水平明显提升 1）收入端：2022H1公司实现营业收入50.5-57.7亿元，同比增长40%-60%，其中Q2实现营业收入29.2-36.4亿元，同比增长33%-66%，延续高速增长，符合市场预期，主要系受下游需求强劲，公司电子工艺装备及电子元器件业务均进展良好。短期来看，半导体设备行业景气度延续，2022年1-2月公司新增订单超过30亿元，同比增速超60%。截至2022Q1末，公司存货和合同负债分别为 97.1、50.9亿元，分别同比+63.5%、+13.3%，均验证在手订单充足，为公司业绩持续高增打下基础。此外，2021年公司非公开募集85亿元，用于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”等项目，将有效缓解产能瓶颈，进一步夯实核心竞争力，保障业绩持续快速增长。 2）利润端：2022H1公司归母净利润约7.1-8.1亿元，同比增长130%-160%；实现扣非归母净利润6.0-6.9亿元，同比增长165%-205%，超过市场预期。2022H1利润端增速大幅领先收入端，侧面反映公司真实盈利水平明显提升，我们推测一方面系产品结构优化，整体毛利率有所提升，另一方面系规模效应下期间费用率有一定下降。 ◼ 股权激励下沉进一步调动员工积极性，利于公司中长期发展 2022年公司拟向激励对象授予1310万份股票期权，占公司股本2.48%，其中首次授予（1050万份）已于2022年7月5日完成，激励对象主要为核心技术人才（777人）&管理骨干（63人），不包含董事&高级管理人员。截至2021年底，公司技术人员为2968人，本次激励覆盖面达到26.18%，激励范围较为广泛。中国大陆半导体产业的高速发展，技术人才是重要竞争力，本次股权激励覆盖面进一步下沉，可以更好地激励人才，有效地将公司利益和激励对象紧密捆绑，利于公司中长期发展。 ◼ 集成电路装备持续突破，长期受益晶圆产能东移&设备国产替代 作为本土半导体设备产品线最齐全的企业，公司在多产品线新品快速突破，将持续受益晶圆产能东移&设备国产替代趋势。公司产品体系持续完善，集成电路装备面向逻辑、存储、功率、先进封装等多领域拓展，刻蚀机、PVD、CVD、ALD、立式炉、清洗机等多款新品进入主流产线。具体来看，逻辑领域主流芯片产线批量采购公司设备；存储领域多种新型工艺设备进入产线验证；先进封装领域实现多产品系列布局，与国内主要封装厂均建立了合作关系；功率器件领域与国内主流厂商开展深度合作，成为业内主流厂商重要设备供应商，公司成长空间持续快速打开。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年公司营业收入预测分别为141.20、186.09和245.47亿元，当前市值对应动态PS分别为11、8、6倍。考虑公司盈利水平持续提升，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为17.93、24.07和31.97亿元（前值15.61、20.51、30.99亿元），当前市值对应动态PE分别为88、66、49倍。考虑到公司在手订单充足，估值仍处底部，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%2021/7/122021/11/102022/3/112022/7/10北方华创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 北方华创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 22,323 27,923 34,131 42,342 营业总收入 9,683 14,120 18,609 24,547 货币资金及交易性金融资产 9,068 9,455 10,209 11,298 营业成本(含金融类) 5,867 8,093 10,562 13,898 经营性应收款项 4,148 5,923 7,550 9,630 税金及附加 84 141 186 245 存货 8,035 11,026 14,399 18,939 销售费用 512 734 968 1,276 合同资产 296 424 558 736 管理费用 1,193 1,946 2,587 3,265 其他流动资产 776 1,096 1,415 1,739 研发费用 1,297 1,878 2,456 3,240 非流动资产 8,732 9,256 9,664 9,961 财务费用 -46 -113 -115 -122 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 549 727 930 1,105 固定资产及使用权资产 2,491 2,830 3,018 3,078 投资净收益 1 1 2 2 在建工程 144 72 36 18 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,063 2,313 2,563 2,813 减值损失 -90 -92 -102 -132 商誉 17 18 19 20 资产处置收益 1 1 2 2 长期待摊费用 43 48 53 58 营业利润 1,236 2,079 2,797 3,721 其他非流动资产 3,975 3,975 3,975 3,975 营业外净收支 16 18 18 18 资产总计 31,054 37,179 43,794 52,303 利润总额 1,253 2,097 2,815 3,739 流动负债 11,268 15,400 19,342 24,299 减:所得税 59 105 141 187 短期借款及一年内到期的非流动负债 10 110 190 250 净利润 1,193 1,992 2,674 3,552 经营性应付款项 4,033 5,166 6,743 8,872 减:少数股东损益 116 199 267 355 合同负债 5,046 7,283 8,978 11,119 归属母公司净利润 1,077 1,793 2,407 3,197 其他流动负债 2,179 2,841 3,432 4,058 非流动负债 2,588 2,588 2,588 2,588 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.04 3.40 4.56 6.06 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,240 1,328 1,850 2,621 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 1,700 1,810 2,348 3,130 其他非流动负债 2,566 2,566 2,566 2,566 负债合计 13,856 17,988 21,930 26,887 毛利率(%) 39.41 42.69 43.24 43.38 归属母公司股东权益 16,898 18,691 21,097 24,294 归母净利率(%) 11.13 12.70 12.93 13.02 少数股东权益 301 500 767 1,123 所有者权益合计 17,198 19,191 21,865 25,417 收入增长率(%) 59.90 45.81 31.79 31.91 负债和股东权益 31,054 37,179 43,794 52,303 归母净利润增长率(%) 100.66 66.42 34.23 32.83 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -777 1,273 1,562 1,818 每股净资产(元) 32.14 35.55 40.13 46.21 投资活动现金流 -447 -984 -883 -782 最新发行在外股份（百万股） 527 527 527 527 筹资活动现金流 7,680 99 76 54 ROIC(%) 9.46 6.90 8.49 10.43 现金净增加额 6,452 387 754 1,089 ROE-摊薄(%) 6.38 9.59 11.41 13.16 折旧和摊销 460 482 498 509 资产负债率(%) 44.62 48.38 50.07 51.41 资本开支 -447 -981 -880 -780 P/E（现价&最新股本摊薄） 146.61 88.10 65.64 49.41 营运资本变动 -2,839 -1,616 -1,967 -2,660 P/B（现价） 9.32 8.43 7.46 6.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时