2022年中报业绩预告点评：高端数通光模块出货稳步向上，盈利能力稳步提升，业绩增长超预期

证券研究报告·公司点评报告·通信设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中际旭创（300308） 2022年中报业绩预告点评：高端数通光模块出货稳步向上，盈利能力稳步提升，业绩增长超预期 2022年07月12日 证券分析师 姚久花 执业证书：S0600522070002 yaojh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.08 一年最低/最高价 28.77/44.00 市净率(倍) 2.05 流通A股市值(百万元) 22,471.07 总市值(百万元) 24,053.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.66 资产负债率(%,LF) 27.92 总股本(百万股) 799.66 流通A股(百万股) 747.04 相关研究 《中际旭创(300308)：2021年年报及2022年一季报点评：22年Q1业绩高速增长，持续看好光模块龙头稳健发展》 2022-04-26 《中际旭创(300308)：中际旭创2021年三季报点评：业绩增速趋稳，看好下游需求修复下长期发展空间》 2021-10-27 《中际旭创(300308)：2021年半年报点评：下游需求影响Q2业绩，产品保持优势》 2021-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,695 9,408 11,801 14,870 同比 9% 22% 25% 26% 归属母公司净利润（百万元） 877 1,055 1,306 1,655 同比 1% 20% 24% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.10 1.32 1.63 2.07 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.43 22.80 18.42 14.54 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：7月11日，中际旭创发布2022年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计达4.5-5.3亿元，与2021年同期预计上升32.03-55.51%；扣除非经常性损益后的净利润预计达4.0-4.8亿元，与2021年同期预计上升29.85-55.82%，业绩超出我们预期。 ◼ 数通需求稳步增长，产品结构不断升级，盈利能力稳步提升：受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，公司主要客户加快部署400G和200G等高端产品实现传输速率升级，公司主力出货产品保持海外市场出货量持续增长，同时公司产品在成本端不断持续降本增效，2022年公司产品毛利率有所提升。此外，公司销售主要布局海外市场，销售收入以美元为主，22年第二季度汇率波动对收入及毛利率带来一定正向影响。我们认为，高速光模块行业景气度持续向好，公司作为光模块领军企业将充分受益，长期业绩将稳健发展。 ◼ 不断加大在相干&硅光光模块领域的研发投入，持续强化领跑优势：公司近期在2022年光连接大会，展示了用于DCI解决方案的400G相干产品，同时公司的800G硅光模块荣获“2022年度产品创新奖”。相干方面，400GZR和200GZR等用于数据中心互联或电信城域网场景的产品已形成小批量生产和出货。同时， 400G硅光芯片fab良率得到持续提升，当前400G硅光模块已进入市场导入阶段，正在接受海外客户认证，并同步完成800G硅光芯片的开发。我们认为，公司不断拓展产品广度与深度，持续加大研发投入力度布局相干技术与硅光光模块，有望为公司创造更大的成长空间，带来业绩持续向好发展。 ◼ 积极布局激光雷达领域，打造新业务增长点：公司持续加大对新方向、新产品的投入布局，光收发模块和激光雷达收发技术在整体结构及工作原理上具有一定程度的相似性，所以光模块厂商在技术与产能线上具备快速转化的优势，拥有一定的复用性。我们认为，公司作为光模块的龙头企业，拥有快速转化核心技术的能力，不断加速相关产品的研发，将在未来逐步给公司带来收入增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司积极布局相干&硅光光模快和激光雷达技术，我们维持中际旭创盈利预期，2022-2024年归母净利润10.55/13.06/16.55亿元，预计2022-2024年EPS分别为1.32/1.63/2.07元，对应的PE估值分别为23/18/15X，中际旭创在光模块市场仍保持领先地位，我们持续看好未来业绩发展，因此维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：光模块需求不达预期风险；上游原材料成本压力加大。 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2021-7-122021-11-102022-3-112022-7-10中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中际旭创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,022 11,055 11,595 13,323 营业总收入 7,695 9,408 11,801 14,870 货币资金及交易性金融资产 3,515 3,698 3,701 3,824 营业成本(含金融类) 5,727 7,258 8,855 11,068 经营性应收款项 2,247 3,026 3,782 4,856 税金及附加 21 20 20 19 存货 3,799 4,019 3,785 4,336 销售费用 73 72 172 155 合同资产 0 0 0 0 管理费用 434 427 588 830 其他流动资产 461 311 328 307 研发费用 541 646 840 1,004 非流动资产 6,543 7,111 7,698 8,368 财务费用 84 0 0 0 长期股权投资 530 604 669 738 加:其他收益 95 0 0 0 固定资产及使用权资产 3,172 3,650 4,198 4,720 投资净收益 85 149 92 0 在建工程 132 132 131 130 公允价值变动 58 0 0 0 无形资产 382 364 305 316 减值损失 -93 0 -3 0 商誉 1,980 2,003 2,037 2,109 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 38 47 45 41 营业利润 963 1,134 1,415 1,794 其他非流动资产 308 311 313 312 营业外净收支 -3 0 -1 0 资产总计 16,565 18,166 19,294 21,690 利润总额 960 1,134 1,414 1,793 流动负债 3,166 4,100 4,354 5,408 减:所得税 73 79 108 139 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,315 1,315 1,315 1,315 净利润 886 1,055 1,306 1,655 经营性应付款项 1,441 2,139 2,431 3,209 减:少数股东损益 10 0 0 0 合同负债 1 0 0 0 归属母公司净利润 877 1,055 1,306 1,655 其他流动负债 409 646 609 885 非流动负债 1,796 1,414 982 670 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.10 1.32 1.63 2.07 长期借款 1,262 883 454 145 应付债券 0 0 0 0 EBIT 901 985 1,326 1,794 租赁负债 9 6 3 0 EBITDA 1,337 1,178 1,542 1,925 其他非流动负债 525 525 525 525 负债合计 4,962 5,514 5,336 6,078 毛利率(%) 25.57 22.86 24.97 25.56 归属母公司股东权益 11,489 12,538 13,844 15,498 归母净利率(%) 11.40 11.21 11.07 11.13 少数股东权益 114 114 114 114 所有者权益合计 11,603 12,652 13,958 15,612 收入增长率(%) 9.16 22.26 25.43 26.00 负债和股东权益 16,565 18,166 19,294 21,690 归母净利润增长率(%) 1.33 20.31 23.77 26.72 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 813 1,184 1,151 1,235 每股净资产(元) 14.36 15.65 17.28 19.35 投资活动现金流 -1,219 -612 -716 -800 最新发行在外股份（百万股） 800 800 800 800 筹资活动现金流 2,264 -381 -432 -312 ROIC(%) 6.65 6.31 8.01 10.09 现金净增加额 1,841 184 3 123 ROE-摊薄(%) 7.63 8.42 9.43 10.68 折旧和摊销 436 193 216 131 资产负债率(%) 29.95 30.35 27.66 28.02 资本开支 -832 -675 -741 -732 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.43 22.80 18.42 14.54 营运资本变动 -569 -302 -229 -848 P/B（现价） 2.09 1.92 1.74 1.55 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn