2022年年报点评：量价共振，2023产量增长成长可期

事件：2023年3月23日，公司披露2022年年度报告，公司实现营业收入2205.77亿元，调整后同比下降8.0%；归母净利润182.41亿元，调整后同比增长32.8%；基本每股收益1.38元/股，调整后同比增长32.7%。 22Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，公司22Q4实现归母净利润-10.88亿元，同比下降176.28%，环比下降118.28%；扣非归母净利润-11.20亿元，同比下降187.33%，环比下降118.92%。业绩下滑主要原因系22Q4毛利环比下降28.02%，四费费率环比抬升3.57个百分点，公司因沙拉吉达井田计提资产减值准备62.9亿元，减少公司归母净利润37.2亿元。 2022年产量稳定增长、销量下滑。2022年公司全年完成商品煤产量11917万吨，经重述（下同）同比增长4.4%；销售商品煤26295万吨，同比下降14.3%，其中自产商品煤销量12034万吨，同比增长7.3%，买断贸易煤销量12822万吨，同比下降29.6%，国内代理销量1439万吨，同比增长14.2%。单季度来看，22Q4实现商品煤产量2717万吨，同比下降11.53%，环比下降17.09%。 自产商品煤价格上涨，单吨成本稳定，毛利增厚。价格方面，2022年公司自产煤综合售价为716元/吨，经重述（下同）增长73元/吨或11.4%，买断贸易煤售价为812元/吨，同比增长51元/吨或6.7%。成本方面，2022年公司自产商品煤单位销售成本322.84元/吨，较2021年增长0.6元/吨或0.2%，买断贸易煤单位销售成本791.06元/吨，较2021年增长45.83元/吨或6.2%。2022年公司煤炭业务实现毛利484.30亿元，比2021年增加115.46亿元，增长31.3%；毛利率25.4%，比2021年的17.5%提高7.9个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加113.57亿元、毛利率同比提高5.0个百分点。 化工品价格同比上涨。据公告，2022年全年完成主要煤化工产品产量566.7万吨，经重述（下同）同比增长3.4%；完成主要煤化工产品销量558.5万吨，同比下降0.9%，其中聚烯烃销量146.9万吨，同比增长0.5%，尿素销量179.2万吨，同比下降19.0%，甲醇销量185.5万吨，同比增长21.0%。价格方面，聚烯烃价格同比下降1.6%至7401元/吨，尿素价格同比增长17.2%至2612元/吨，甲醇价格同比增长4.7%至1931元/吨。由于尿素、硝铵等产品价格同比上涨，公司煤化工业务实现毛利30.28亿元，比2021年的25.85亿元增加4.43亿元，增长17.1%；毛利率13.3%，比2021年的11.8%提高1.5个百分点。 公司进入产量增长期，长协中枢有望上移，带动公司业绩释放。公司作为能源保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体成功试运转，建设规模获批调增500万吨至2000万吨，平朔集团东露天、安家岭2处露天矿产能分别核增500万吨通过现场审查，新疆106煤矿产能核增60万吨获得批复。 此外，公司240万吨/年依兰三矿已于2022年完成竣工验收，400万吨/年里必煤矿、240万吨/年苇子沟煤矿建设顺利推进，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，在现货中枢有望上移的背景下，我们预计2023年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。 拟派发现金股利54.72亿元，股息率5.0%。据公告，公司拟派发现金股利54.72亿元，占公司2022年归母净利润的30%，对应每股股利0.413元（含税），以2023年3月24日股价测算，股息率5.0%。 投资建议：在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下，公司综合售价中枢有望进一步上移，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景较好。根据公司最新业绩报告，我们适当下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为220.08/232.31/244.20亿元，对应EPS分别为1.66/1.75/1.84元，对应2023年3月24日的PE分别为5/5/4倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）