年报点评报告：量价共振，利润超翻倍增长

事件：公司披露2024年年度报告，2024年实现营收90.26亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；实现扣非归母净利润17.00亿元，同比增长96.28%。单季度看，2024Q4实现营收28.03亿元，同比增长29.85%，环比增长38.30%；实现归母净利润6.59亿元，同比大幅增长132.05%，环比增长67.02%。全年看，公司矿产金产量实现稳步增长，同时充分受益金价高位，量价齐升逻辑推动利润释放。 产量增长叠加金价高位，合力推升公司全年业绩表现。产量方面：2024年公司全年实现矿产金产量约15.2吨，较2023年金产量同比增长约0.8吨，增幅5.6%。其他品种方面，2024年生产电解铜6192.77吨，同比减少4.51%；生产铜精粉1380.65吨，同比减少4.04%；生产铅精粉4051.09吨，同比增加49.15%；生产锌精粉1.49万吨，同比增加31.96%；生产钼精粉686.79吨，同比增加232.62%；生产矿产银1.37吨，同比减少40.84%。成本方面，全年单位矿产金销售成本维稳微增：2024年万象矿业销售成本1497.05美元/盎司，同比增长0.48%；全维持成本1323.75美元/盎司，同比减少0.47%；金星瓦萨销售成本1303.89美元/盎司，同比减少0.88%；全维持成本1304.46美元/盎司，同比增长8.97%；国内矿山销售成本157.09元/克，同比增长2.88%；全维持成本224.54元/克，同比增长12.94%。全年看黄金价格弹性对冲了生产端的成本上行，整体看公司充分受益矿产金业务量价齐升，推动业绩释放。 增量项目稳步推进，未来成长可期。年内公司增量项目持续推进，采选规模进一步提升。吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于2024年6月建设完成，7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%。五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，到2024年底日均处理矿量已达2000吨以上。公司还与丹东市政府签订项目投资协议，在国家新一轮找矿突破战略行动的指引下，在丹东继续投资实施“找大矿建大矿”项目。海外矿山方面，塞班矿持续推进“六大增长项目”，整体矿石量上台阶，保障维持平稳的黄金产量。2024年上半年瓦萨矿井下出矿能力提升至7000吨/天，并重启优化DMH露天坑开采，增加矿石供给量。 成功登录港交所，探矿增储与外延并购双管齐下。公司登陆港交所成为第三家A+H”黄金概念股；拟募资28.9亿港币，约50%用于现有矿山勘探、矿山开发和建设、扩产等；约40%用于收购潜在矿山项目；赴港上市有望加快现有矿山勘探与爬产进程，并提升外延并购能力，强化成长属性。 盈利预测：考虑公司基本面持续优化，叠加“二次通胀”预期下金价中枢上行，矿产金单吨盈利能力有望进一步增强，预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.3/29.3/31.7亿元，对应PE分别为16.0/13.8/12.8倍，维持买入”评级。 风险提示：美联储超预期紧缩风险，项目投产不及预期风险，全球政治波动及汇率风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）