敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年3月17日，公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入174.3亿元，同比增长19.5%；归母净利润10.1亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润9.88亿元，同比增长9.96%。 从单四季度来看，公司实现营业收入54亿元，同比增长32%；归母净利润3.32亿元，同比增长111%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长126%。 经营分析 业绩增长符合预期，经营效率逐季提升。2022年一季度受疫情影响，门店经营承压，公司根据市场变化及行业变化情况积极调整产品结构及服务资源，强化内部管理成本控制，全面提升运营效率，各项业务稳健发展且呈逐季改善态势。此外，公司与聚音信息合作有6917万元应收款未收回，对该应收款全额计提坏账准备，对公司2022年净利润6917万元影响。我们看好公司未来经营效率的进一步提升，业绩稳健性逐步加强。 持续加强会员管理，增强品牌影响力。公司提升员工专业服务能力，精准分析会员需求及用药习惯，并通过新会员的开发和公司品牌影响力的扩大从而吸引潜在客户群体，增强会员黏性，持续加强核心优势产品市场竞争力。 盈利预测、估值与评级 随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2022-2024年实现归母净利润10.1/11.7/13.0亿元，分别同比增长 9%/16%/11%，维持“买入”评级。 风险提示 门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。 公司基本情况（人民币） 项目 2 0 20 2021 2 0 22E 2 0 23E 2 0 2 4E 营业收入(百万元) 12,656 14,587 17,432 20,380 23,512 营业收入增长率 20.78% 15.26% 19.50% 16.91% 15.37% 归母净利润(百万元) 790 922 1,009 1,169 1,298 归母净利润增长率 30.81% 16.66% 9.47% 15.88% 10.99% 摊薄每股收益(元) 1.327 1.546 1.692 1.961 2.177 每股经营性现金流净额 1.74 3.01 2.02 2.67 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.70% 14.01% 13.62% 14.01% 13.83% P/E 25.10 24.91 18.62 16.07 14.47 P/B 3.44 3.49 2.54 2.25 2.00 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,20018.0 022.0026.0030.0034.0038.0042.00220318人民币(元)成交金额(百万元)成交金额一心堂沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 10,479 12,656 14,587 17,432 20,380 23,512 货币资金 1,460 1,624 2,235 2,422 2,664 2,856 增长率 20.8% 15.3% 19.5% 16.9% 15.4% 应收款项 690 997 1,583 1,979 2,079 2,211 主营业务成本 -6,424 -8,123 -9,197 -11,150 -13,090 -15,260 存货 2,028 2,194 3,317 3,353 3,653 4,214 %销售收入 61.3% 64.2% 63.0% 64.0% 64.2% 64.9% 其他流动资产 1,430 1,902 558 400 489 583 毛利 4,055 4,533 5,391 6,282 7,290 8,252 流动资产 5,608 6,718 7,692 8,154 8,885 9,864 %销售收入 38.7% 35.8% 37.0% 36.0% 35.8% 35.1% %总资产 70.4% 72.0% 53.7% 51.1% 50.4% 50.4% 营业税金及附加 -52 -32 -39 -52 -61 -71 长期投资 101 105 147 207 207 207 %销售收入 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 586 691 889 942 1,053 1,183 销售费用 -2,834 -3,052 -3,701 -4,419 -5,258 -5,949 %总资产 7.4% 7.4% 6.2% 5.9% 6.0% 6.0% %销售收入 27.0% 24.1% 25.4% 25.4% 25.8% 25.3% 无形资产 1,628 1,756 2,094 2,205 2,264 2,329 管理费用 -428 -506 -399 -436 -510 -564 非流动资产 2,355 2,610 6,645 7,790 8,755 9,696 %销售收入 4.1% 4.0% 2.7% 2.5% 2.5% 2.4% %总资产 29.6% 28.0% 46.3% 48.9% 49.6% 49.6% 研发费用 0 -1 -5 -3 -4 -5 资产总计 7,963 9,328 14,337 15,944 17,641 19,560 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 60 1,144 1,227 1,306 1,316 息税前利润（EBIT） 740 942 1,246 1,371 1,457 1,664 应付款项 2,447 3,033 4,262 4,546 4,863 5,446 %销售收入 7.1% 7.4% 8.5% 7.9% 7.2% 7.1% 其他流动负债 379 439 478 498 582 666 财务费用 -21 -4 -101 -112 -144 -159 流动负债 2,826 3,532 5,884 6,272 6,751 7,428 %销售收入 0.2% 0.0% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 长期贷款 0 0 35 35 35 35 资产减值损失 -68 -86 -126 -148 -20 -65 其他长期负债 540 16 1,746 2,139 2,423 2,629 公允价值变动收益 0 0 -6 0 0 0 负债 3,367 3,548 7,665 8,445 9,209 10,092 投资收益 23 34 14 9 15 15 普通股股东权益 4,595 5,765 6,578 7,407 8,342 9,380 %税前利润 3.1% 3.6% 1.3% 0.8% 1.1% 1.0% 其中：股本 568 595 596 596 596 596 营业利润 739 918 1,068 1,153 1,343 1,494 未分配利润 2,268 2,834 3,504 4,311 5,247 6,285 营业利润率 7.1% 7.3% 7.3% 6.6% 6.6% 6.4% 少数股东权益 1 15 95 92 90 88 营业外收支 10 39 29 30 30 30 负债股东权益合计 7,963 9,328 14,337 15,944 17,641 19,560 税前利润 749 957 1,097 1,183 1,373 1,524 利润率 7.1% 7.6% 7.5% 6.8% 6.7% 6.5% 比率分析 所得税 -146 -168 -179 -178 -206 -229 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 19.5% 17.5% 16.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 603 789 917 1,006 1,167 1,296 每股收益 1.064 1.327 1.546 1.692 1.961 2.177 少数股东损益 -1 -1 -4 -3 -2 -2 每股净资产 8.093 9.685 11.033 12.426 13.995 15.736 归属于母公司的净利润 604 790 922 1,009 1,169 1,298 每股经营现金净流 1.731 1.736 3.005 2.018 2.674 2.939 净利率 5.8% 6.2% 6.3% 5.8% 5.7% 5.5% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.338 0.392 0.435 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.14% 13.70% 14.01% 13.62% 14.01% 13.83% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.58% 8.47% 6.43% 6.33% 6.63% 6.63% 净利润 603 789 917 1,006 1,167 1,296 投入资本收益率 11.69% 13.31% 13.27% 13.30% 12.67% 13.07% 少数股东损益 -1 -1 -4 -3 -2 -2 增长率 非现金支出 315 326 1,343 423 345 435 主营业务收入增长率 14.20% 20.78% 15.26% 19.50% 16.91% 15.37% 非经营收益 17 -31 103 92 142 157 EBIT增长率 -6.85% 27.40% 32.24% 10.02% 6.28% 14.18% 营运资金变动 48 -51 -572 -318 -59 -135 净利润增长率 15.90% 30.81% 16.66% 9.47% 15.88% 10.99% 经营活动现金净流 983 1,033 1,792 1,203 1,594 1,752 总资产增长率 8.25% 17.15% 53.70% 11.21% 10.64% 10.88% 资本开支 -205 -277 -387 -306 -255 -270 资产管理能力 投资 -322 -505 838 140 -50 -50 应收账款周转天数 19.7 19.2 27.1 37.0 33.0 30.0 其他 -29 -143 -319 9 15 15 存货周转天数 110.6 94.9 109.4 112.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 -557 -925 132 -157 -290 -305 应付账款周转天数 77.1 72.1 82.0 82.0 75.0 75.0 股权募资 1 68 28 22 0 0 固定资产周转天数 19.5 19.5 21.6 18.1 16.6 15.6 债权募资 -202 59 -17 85 79 10 偿债能力 其他 -203 -175 -1,316 -357 -425 -471 净负债/股东权益 -21.25% -27.06% -20.28% -16.77% -17.43% -17.98% 筹资活动现金净流 -403 -48 -1,305 -250 -346 -461 EBIT利息保障倍数 35.5 226.7 12.4 12.3 10.1 10.4 现金净流量 23 60 618 796 958 986 资产负债率 42.28% 38.03% 53.46% 52.97% 52.20% 51.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明