请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月27日 证券研究报告•2020年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 178.50元 美 迪 西（688202） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩增长符合预期，长期发展值得期待 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.62 流通A股(亿股) 0.13 52周内股价区间(元) 54.75-198.50 总市值(亿元) 111 总资产(亿元) 12.02 每股净资产(元) 16.77 相关研究 [Table_Report] 1. 美迪西（688202）：业绩高速增长，盈利能力持续提升 (2020-08-18) 2. 美迪西（688202）：经营业绩稳健增长，高研发投入保障长远发展 (2020-04-29) 3. 美迪西（688202）：受益国内创新药产业发展，市场订单稳定增长 (2020-04-17) [Table_Summary]  事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入4.3亿元，同比增长38.3%；实现归母净利润7476万元，同比增长60%；实现扣非后归母净利润7171万元，同比增长64%，EPS为1.21元。  毛利率提升显著，药物发现与研究+临床前服务两板块快速增长。我们预计公司的药物发现与药学研究以及临床前研究服务前三季度收入端均保持快速增长，从而带动公司整体收入实现较快增长。2020年前三季度公司毛利率为37.4%，同比增长1.3pp，毛利率提升与公司议价能力提升和规模效应凸显有较大关系，目前公司毛利率水平相比其他CRO企业仍有一定差距，未来仍有一定提升空间。  CXO行业景气度高，公司订单和客户数有望保持快速增长。目前我国CXO行业受益于海外产能转移和国内创新药崛起，持续保持快速增长，行业景气度较高，预计2020年前三季度公司客户数和订单数均保持较快增长。目前，公司募投项目逐步投产，产能持续扩大，加之新签订单和新客户数快速增长，公司业绩增长动力强劲。  加大研发投入，提升服务能力。公司持续加大海外市场扩展和研发投入, 推进新实验园区建设，2020H1研发投入1927万元（费用化100%），同比增长72.8%，占收入比重7.4%。公司持续提升研发人员比例，2020H1公司共有研发人员1246人，占公司员工总数的83.4%，其中药物发现板块拥有研发人员612 人，同比增长72.9%；药学研究板块拥有研发人员228人，同比增长 21.9%；临床前研究服务研发人员406人，同比增长24.5%，持续增加的研发人员公司的长期发展奠定基础。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为1.58元、2.27元、3.18元，对应PE分别为113倍、79倍、56倍。公司作为国内药物临床前CRO领军企业，随着国内创新药产业蓬勃发展，业绩有望将保持高增长，维持“持有”评级。  风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 449.39 620.07 842.24 1122.04 增长率 38.30% 37.98% 35.83% 33.22% 归属母公司净利润（百万元） 66.57 98.24 140.71 196.94 增长率 9.54% 47.56% 43.23% 39.96% 每股收益EPS（元） 1.07 1.58 2.27 3.18 净资产收益率ROE 6.85% 9.05% 11.66% 14.32% PE 166 113 79 56 PB 11.14 10.27 9.23 8.09 数据来源：Wind，西南证券 美 迪 西（688202）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 449.39 620.07 842.24 1122.04 净利润 68.52 98.24 140.71 196.94 营业成本 287.99 390.65 522.19 684.44 折旧与摊销 29.52 15.81 15.81 15.81 营业税金及附加 0.15 0.20 0.28 0.37 财务费用 -4.80 -0.30 -0.40 -0.54 销售费用 27.90 38.44 52.22 69.57 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 36.49 80.61 109.49 145.86 经营营运资本变动 -65.26 -9.65 -27.17 -28.60 财务费用 -4.80 -0.30 -0.40 -0.54 其他 30.31 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 58.30 104.09 128.94 183.60 投资收益 0.19 0.00 0.00 0.00 资本支出 -48.03 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -120.13 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -168.16 0.00 0.00 0.00 营业利润 74.93 110.47 158.47 222.33 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.58 1.55 1.69 1.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 77.50 112.02 160.16 224.06 股权融资 578.75 0.00 0.00 0.00 所得税 8.98 13.78 19.45 27.12 支付股利 0.00 -13.31 -19.65 -28.14 净利润 68.52 98.24 140.71 196.94 其他 0.48 0.30 0.40 0.54 少数股东损益 1.95 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 579.23 -13.02 -19.24 -27.60 归属母公司股东净利润 66.57 98.24 140.71 196.94 现金流量净额 469.74 91.08 109.70 156.00 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 636.29 727.37 837.07 993.06 成长能力 应收和预付款项 134.16 180.32 246.73 327.36 销售收入增长率 38.30% 37.98% 35.83% 33.22% 存货 11.82 16.03 21.43 28.09 营业利润增长率 5.10% 47.44% 43.45% 40.30% 其他流动资产 16.75 23.11 31.39 41.82 净利润增长率 9.75% 43.37% 43.23% 39.96% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 15.54% 26.42% 38.02% 36.65% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 173.49 163.22 152.95 142.67 毛利率 35.92% 37.00% 38.00% 39.00% 无形资产和开发支出 4.91 3.44 1.96 0.48 三费率 13.26% 19.15% 19.15% 19.15% 其他非流动资产 150.89 146.84 142.78 138.73 净利率 15.25% 15.84% 16.71% 17.55% 资产总计 1128.32 1260.33 1434.31 1672.22 ROE 6.85% 9.05% 11.66% 14.32% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.07% 7.79% 9.81% 11.78% 应付和预收款项 112.78 159.41 211.75 280.14 ROIC 25.56% 31.54% 41.74% 52.14% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.17% 20.32% 20.64% 21.18% 其他负债 14.95 15.41 15.99 16.72 营运能力 负债合计 127.73 174.82 227.74 296.86 总资产周转率 0.56 0.52 0.63 0.72 股本 62.00 62.00 62.00 62.00 固定资产周转率 3.23 4.12 6.01 8.64 资本公积 755.74 755.74 755.74 755.74 应收账款周转率 4.52 4.36 4.38 4.33 留存收益 175.31 260.23 381.29 550.09 存货周转率 28.45 28.05 27.87 27.64 归属母公司股东权益 993.05 1077.97 1199.03 1367.82 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 90.64% — — — 少数股东权益 7.54 7.54 7.54 7.54 资本结构 股东权益合计 1000.59 1085.51 1206.57 1375.36 资产负债率 11.32% 13.87% 15.88% 17.75% 负债和股东权益合计 1128.32 1260.33 1434.31 1672.22 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 7.00 5.88 5.31 4.91 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 6.90 5.78 5.21 4.81 EBITDA 99.65 125.98 173.87 237.60 股利支付率 0.00% 13.55% 13.96% 14.29% PE 166.24 112.66 78.65 56.20 每股指标 PB 11.14 10.27 9.23 8.09 每股收益 1.07 1.58 2.27 3.18 PS 24.63 17.85 13.14 9.86 每股净资产 16.02 17.39 19.34 22.06 EV/EBITDA 103.56 81.20 58.20 41.93 每股经营现金 0.94 1.68