业绩总体符合预期，“调结构+提两效”增强长期发展动力

核心观点与关键数据

• 业绩总体符合预期：2025年中期报告显示，公司实现营业收入64.47亿元，同比下降5.68%；归母净利润6.34亿元，同比增长0.96%。Q2业绩同比增速恢复，营收40.99亿元，同比增长1.81%；归母净利润4.26亿元，同比增长9.12%。
• 盈利能力稳定提升：2025H1销售毛利率23.75%，同比提升2.85pct；净利率11.01%，同比提升0.43pct。Q2销售毛利率23.91%，同比提升1.17pct；销售净利率11.55%，同比提升0.14pct。
• 业务亮点：直流输电业务高增，2025H1营收4.60亿元，同比增长211.71%；海外业务进展迅速，营收2.55亿元，同比增长72.68%，毛利率25.29%，同比增长3.82pct。
• 财务指标：2025H1销售/管理/研发费用率分别为4.23%/3.14%/4.71%，同比+1.01/+0.18/+0.85pct。存货周转天数67天，应收账款周转天数177天。

研究结论与投资建议

• 未来展望：特高压工程建设有望持续，柔性直流技术高速发展，电力设备出海景气度回升。但国内配网和电表行业短期承压，特高压直流项目核准招标节奏延缓。
• 盈利预测：下调公司2025-2027年归母净利润至13.70/17.27/21.35亿元，同比增长23%/26%/24%，对应PE分别为17/14/11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。