业绩总体符合预期，“调结构+提两效”增强长期发展动力

许继电气（000400.SZ）电网设备 2025年09月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：徐梦超执业证书编号：S0740525020001Email：xumc@zts.com.cn 投资要点 总股本(百万股)1,018.75流通股本(百万股)1,011.70市价(元)22.95市值(百万元)23,380.30流通市值(百万元)23,218.54 事件：公司发布2025年年中报告。2025H1，公司实现营业收入64.47亿元，同比下降5.68%；归母净利润6.34亿元，同比增长0.96%；扣非归母净利润6.18亿元，同比增长1.13%。 Q2业绩同比增速恢复。2025H1，公司实现营收64.47亿元，同比有所下滑，主要原因为EPC业务调整；归母净利润6.34亿元，同比增长0.96%，保持基本稳定。其中，25Q2，公司实现营业收入40.99亿元，同比增长1.81%；归母净利润4.26亿元，同比增长9.12%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长7.64%，Q2利润端同比增速恢复。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力稳定提升。2025H1，公司销售毛利率23.75%，同比提升2.85pct；净利率11.01%，同比提升0.43pct。其中，25Q2，公司销售毛利率23.91%，同比提升1.17pct，环增0.44pct；销售净利率11.55%，同比提升0.14pct，环比提升1.49pct；盈利能力稳步提升。2025H1，公司销售/管理/研发费用率分别为4.23%/3.14%/4.71%，同比+1.01/+0.18/+0.85pct。公司盈利能力提升主要系毛利率提升所致。 直流输电业务高增，海外业务进展迅速。2025H1，直流输电业务实现营收4.60亿元，同比增长211.71%，主要系前期中标特高压直流输电工程交付所致。海外业务实现营收2.55亿元，同比增长72.68%，毛利率25.29%，同比增长3.82pct，海外业务进展迅速；公司移动变电站、直流测量、环网柜设备已进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单，产品国际影响力不断提升。 相关报告 1、《业绩总体符合预期，“调结构+提 两 效”增 强 长 期 发 展 动 力 》2025-04-20 盈利预测及投资建议：未来，特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，电力设备出海景气度有望回升。另一方面，国内配网和电表行业短期承压，特高压直流项目核准招标节奏有所延缓。我们下调公司2025-2027年归母净利润至13.70/17.27/21.35亿元（前值14.42/17.91/22.04亿元），同比增长23%/26%/24%,对应PE分别为17/14/11倍。维持“买入”评级。 2、《Q3业绩符合市场预期，静待特高压释放业绩弹性》2024-11-01 风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。