中期业绩总体符合预期 注重研发利好长期发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告 2016年8月9日 中国擎天软件（1297.HK） 强烈推荐 行业：科技软件 [Table_Title] 中期业绩总体符合预期 注重研发利好长期发展 [Table_Summary] 中国擎天软件是一间在其主要业务领域处于领先地位的应用软件产品及解决方案供应商，其主要业务包括电子政务解决方案、出口退税软件及相关服务、碳管理解决方案，此外还经营系统集成解决方案业务。公司原本专注于江苏省市场，目前正积极向江苏省外扩张。16年上半年公司收入增长约21.2%至约人民币2.05亿元，净利润增长约17.7%至约人民币6,681万元，总体与我们之前的预期相符，其中税务软件及相关服务分部逊于预期，系统集成解决方案分部高于预期。 投资要点：  16年中期业绩总体与我们的预期相符。擎天软件16年中期收入实现同比增长约21.2％至约人民币2.05亿，约完成了我们全年预期的38%，与历史上半年收入占比相若，总体与我们之前预期相符，但税务软件及相关服务分部受「营改增」及出口疲弱影响逊于预期。业绩利润率同比下降5个百分点至48.9%，主要受公司加大研发投入，尤其是对电子政务解决方案及碳管理解决方案新产品的研发，令研发成本同比大幅增长47.4%的影响。净利润实现同比增长17.7％至约人民币6,681万元。虽然研发成本大幅增加，但受惠于减免税率，所得税支出下降，降低了研发开支增大的影响，净利率同比下降约1个百分点至32.6%。  电子政务解决方案业务实现高速增长。16年上半年电子政务解决方案业务收入同比增长约32.8%，主要受惠于电子政务市场发展良好、原有客户产品升级及公司产品市场推广进程顺利。上半年多款电子政务解决方案产品推广至北京、天津、河北、辽宁及内蒙等江苏省外地区，省外地区收入占比增长至约60%，管理层预计全年该比例将维持50%左右。  上半年税务软件及相关服务受“营改增”影响，但后劲十足。税务软件及相关业务（前称「出口退税软件及相关服务」）同比微增0.2%，逊于之前维持快速增长的预期，主要原因是上半年税务局及企业重点进行「营改增」工作，对其他税务服务需求减弱，此外受经济增长放缓影响，出口下降，新购出口退税软件市场需求降低。境外旅客购物离境退税系统推广顺利，且仍在积极向其他地区推广，由于目前仍处于推广期，对收入的贡献尚不明显，但我们看好该业务的长期发展。公司管理层预计税务软件及相关服务全年收入增长将为10-15%。 [Table_Author] 作者 署名人：秦越 （852）3983 0839 angelaqin@china-invs.hk [Table_Target] 6－12个月目标价：9 5.65 (+33%) 当前股价： 4.26 评级调整： 不变 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 1,032 总市值(亿元) 43.97 52周股价波幅 2.85-5.10 主要股东 辛颖梅(45.77%) able_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 《行业发展空间大 公司先行者优势明显》 2016-7-12 更新报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7  碳管理解决方案增长迅速，前景乐观。15年上半年碳管理解决方案业务收入增长33.8%。公司利用其开发全国重点企业碳直报平台的经验，积极研发省级重点企业碳直报平台及碳交易信息系统等新产品，为公司未来创造更多收入来源。我们相信若中国按计划于17年启动全国碳排放交易体系，将为公司带来更多的产品需求。受研发投入增加及部分系统硬件购买在上半年确认的影响，上半年碳管理解决方案业绩利润率同比下降了25.7个百分点至55.8%，但管理层预计全年利润率将有提高。  研发投入持续增加，新产品拉动收入增长。公司注重研发，16年上半年研发费用同比增长47.4%，研发人员数量达517人。公司上半年完成了省级重点企业碳直报平台及碳交易信息管理系统的研发，并开发了物资全供应链综合管理平台、国家级温室气体清单数据库系统等新产品，相信未来将会为公司带来更多收入。  将于第四季度完成与航天信息的合作策划。公司于16年5月与航天信息股份有限公司达成战略合作，在税务软件及相关服务业务领域开展合作，预期将于今年第四季度完成合作策划，将利好公司税务产品及服务在全国范围内的推广。  维持强烈推荐评级，略微下调目标价至5.65港元。基于公司对税务软件及相关服务的指引调整，我们下调了对税务软件及相关服务分部的收入预测，同时基于公司16年的中期业绩表现及推出新产品的情况，我们略微上调了对其他业务分部的预测，综合效果使得我们分别下调16年/17年/18年的收入预测约2.2%/2.5%/2.8%至约人民币5.27亿/6.53亿/7.97亿。此外，综合考虑公司加大研发投入、获得税率优惠、业务表现等因素，我们分别调整了16年/ 17年/ 18年的净利润增长率预测至16.3%/ 17.9％/ 19.4％，相应净利润为约人民币1.85亿/2.19亿/2.61亿，对应每股盈利为0.208/0.246/0.293港元。考虑到公司所处行业正逢发展机遇，而公司在行业中处于领先者，有较强的竞争力，增长空间巨大,我们维持「强烈推荐」评级，仍然给予23X 2017PE估值，因净利润预测调整而略微下调目标价至5.65港元，相对现价仍有33%的上涨空间，。  风险披露：行业发展不及预期；向江苏省外扩张速度不及预期。 更新报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7 主要财务指标 注：1人民币=1.16港币 资料来源 : 公司资料，中投证券(香港)预测 上半年主要经营业绩 资料来源 : 公司资料，中投证券(香港) 单位：人民币百万元201420152016E2017E2018E营业额348437527653797收入同比(%)23.9%25.5%20.7%24.0%22.1%净利润135160185219261净利润同比(%)33.3%18.6%16.3%17.9%19.4%经营利润率(%)58.4%56.5%54.1%53.9%53.5%净资产收益率(%)19.7%19.7%19.3%19.2%19.4%每股基本收益(人民币元)0.1300.1550.1800.2120.253市盈率(P/E)28.223.820.417.314.5人民币百万元1H151H16同比变动营业额16920521.2%税务软件及相关服务（前称「出口退税软件及相关服务」）52530.2%电子政务解决方案7810432.8%碳管理解决方案172233.8%系统集成解决方案222620.2%增值税退税54-22.2%销售成本(62)(78)24.9%研发成本(21)(31)47.4%业绩911009.9%税务软件及相关服务（前称「出口退税软件及相关服务」）4645-1.8%电子政务解决方案314234.9%碳管理解决方案1412-8.4%系统集成解决方案0.050.14184.0%业绩利润率53.9%48.9%-5.0%税务软件及相关服务（前称「出口退税软件及相关服务」）87.8%86.0%-1.8%电子政务解决方案40.2%40.8%0.6%碳管理解决方案81.6%55.8%-25.7%系统集成解决方案0.2%0.5%0.3%净利润576717.7%净利率33.6%32.6%-1.0%每股基本盈利(人民币元）0.0550.06517.6% 更新报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7 盈利预测调整 资料来源 : 中投证券(香港)预测 同业比较 注： 1人民币=1.16港币 资料来源 : 彭博, 中投证券(香港)预测 单位：人民币百万元2016E2017E2018E2016E2017E2018E2016E2017E2018E营业额527653797538670821-2.2%-2.5%-2.8%税务软件及相关服务（前称「出口退税软件及相关服务」）137180234158207269-13.1%-13.1%-13.1%电子政务解决方案2252713222222663171.7%1.7%1.7%碳管理解决方案1141521901131501871.5%1.5%1.5%系统集成解决方案5051524647487.8%7.8%7.8%业绩285352426293357426-2.9%-1.2%0.0%税务软件及相关服务（前称「出口退税软件及相关服务」）114140173130161199-12.0%-13.1%-13.1%电子政务解决方案101119138931041148.9%14.7%21.4%碳管理解决方案69921147091112-1.7%1.5%1.5%系统集成解决方案1111117.9%7.8%7.8%除税前溢利214260311220262307-3.0%-0.6%1.3%所得税开支(28)(42)(50)(35)(42)(49)-19.6%-0.5%1.5%净利润1852192611852202580.2%-0.7%1.3%每股基本收益(人民币元)0.1800.2120.2530.1790.2130.2500.2%-0.7%1.3%业绩利润率（%）54.1%53.9%53.5%54.5%53.2%51.9%-0.4%0.7%1.5%净利率（%）35.2%33.5%32.7%34.4%32.9%31.4%0.8%0.6%1.3%更新后预测原始预测变化市值前收盘价股票代码（亿港元）（当地价格）201420152016E2017E2018E201420152016E2017E2018E金蝶国际268 HK80.62.740.0970.0470.0800.1090.13424.078.034.125.320.62.111.8畅捷通1588 HK21.710.000.671(0.426)0.4770.5420.35821.30.021.317.927.22.00.0中国软件国际354 HK75.83.510.1350.1730.1840.2190.27216.319.119.116.213.01.913.1中国民航信息网络696 HK441.315.080.7050.8020.8020.8770.92812.016.418.917.716.63.314.8金山软件3888 HK187.314.380.8310.3580.7131.1501.46718.754.820.212.79.92.00.0平均161.359.140.4880.1910.4510.5790.63218.533.722.718.017.52.37.9中国擎天软件1297 HK43.974.260.1510.1790.2080.2460.29328.223.820.417.314.54.513.1企业价值倍数公司每股基本盈利(港元）市盈率市净率 更新报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/7 上市至今P/E Bands 资料来源 : 彭博, 中投证券(香港)预测 更新报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/7 附：财务预测表 资料来源：中投证券(香港)预测 资产负债表（人民币百万元）201420152016E2017E2018E损益表（人