业绩基本符合预期，研发稳步推进，长期发展向好

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司研究报告●医药生物行业 2015年8月27日 [table_main] 公司深度报告模板 业绩基本符合预期, 研发稳步推进，长期发展向好 丽珠集团（000513） 推荐 维持 核心观点： 1．事件 公司实现营业总收入31.15亿元，较上年同期增长18.53%，归属于上市公司股东净利润3.41亿元，较上年同期增长17.15%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.88亿元，较上年同期增长6.12%，实现EPS为1.14元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩基本符合预期，各产品线稳步增长 公司上半年实现扣非后净利润同比增长6.12%，基本符合预期，净利润同比增长17.15%，好于扣非后净利润增速主要是由于政府补助的增加。另外，影响公司业绩增速的原因有：1）公司管理费用同比增幅较高，增幅44.95%，主要是由于研发支出加大及股权激励成本摊销；2）财务费用同比增幅较高，增幅52.55%，主要是由于重大建设项目完工，贷款利息资本化减少、费用化增加所致；3）宁夏厂区上半年仍然亏损，也对业绩产生了一定负面影响。在上半年行业医保控费和招标降价压力之下，公司收入端仍保持18.53%的增速，体现了公司较强的渠道管控和终端销售能力。 公司上半年实现扣非后净利润2.88亿，2014年全年实现4.63亿，按照进度来看，我们估计公司完成甚至超过全年股权激励目标（15%）是大概率事件。 分产品线及品种看，各产品线稳步增长，核心二线品种快速增长。公司西药制剂中，消化道产品线实现收入2.73亿，同比增长34.67%，主要是艾普拉唑拉动增长，心血管产品线实现收入7868万，同比下降0.89%，抗微生物产品线实现收入1.88亿，同比增长12.02%，促性激素产品线实现收入3.99亿，同比增长9.18%；原料药和中间体实现收入6.92亿，同比增长38.32%；中药制剂实现收入9.35亿，同比增长12.97%；诊断试剂及设备实现收入2.21亿，同比增长8.90%；公司核心品种参芪扶正注射液实现收入7.14亿，同比增长18.12%，渠道下沉效果逐步显现，另外，我们通过第三方数据医院终端数据推算估计，公司艾普拉唑增速在50-60%之间，亮丙瑞林增速在40-50%之间，鼠神经增速在70%以上。二线品种仍然呈快速增长态势。 分析师 ：李平祝 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 张金洋 ：（8610）83574546 ：zhangjinyang@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.5.26 A股收盘价(元) 53.35 A股一年内最高价(元) 76.80 A股一年内最低价(元) 36.30 上证指数 2927.29 市净率 5.1 总股本（万股） 29572.19 实际流通A股（万股） 11199.34 流通A股市值(亿元) 123 相关研究 1. 丽珠集团（000513）深度报告：紧握行业脉搏，深谙变革之道——再论丽珠-20150409 2. 丽珠集团（000513）2015年1季报点评：业绩符合预期，并逐步向好20150430 3. 丽珠集团（000513）点评报告：涉足肿瘤基因测序，开拓探索精准医疗20150508 4. 丽珠集团（000513）点评：精准医疗拉开序幕，未来前景值得期待20150520 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 （二）研发持续投入，未来有望在高端生物药领域有所突破 公司上半年研发投入168.47万，同比增长43.76%。各项工作稳步推进，重点成果包括：注射用艾普拉唑钠完成III期临床并进入申报生产阶段；注射用醋酸曲普瑞林缓释微球处于申报临床阶段；注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体启动Ib/IIa临床试验研究；注射用重组人绒促性素(rhCG)和重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液已完成新药临床试验注册申请；重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目完成中试工艺研究和中试生产，获得足量样品，并开展了临床前动物试验药理药效研究和安全性评价工作；重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液项目开展了分子结构和细胞培养研究，开始早期相关分析方法开发；重组人源化抗PD-L1单克隆抗体注射液项目开展了细胞株优化和小试工艺开发。从在研项目来看，公司研发已经进入到高端生物药领域，未来若品种陆续落地，公司产品线将完成巨大跨越，公司也将步入国内高端生物药领军企业梯队。 （三）进军精准医疗，未来有望持续布局突破 公司上半年出资900万美元，认购CYNVENIO13.64%股份。同时，控股子公司丽珠试剂与CYNVENIO签订了有关在中国设立合资企业的框架协议。公司此次签订认购协议标志着公司在探索肿瘤基因检测及精准医疗方面的首次尝试已经初步落地，也标志着对于精准医疗，公司不仅仅停留在探索尝试层面，更多是基于长期新兴技术、产业及趋势方面的思考和布局，这体现了公司管理层具有极强行业敏感度和长期战略眼光。CYNVENIO的产品LiquidBiopsy系统和ClearID检测要优于国内市场上强生公司的CellSearch系统及试剂盒，属于新一代产品，未来前景广阔，我们推测，仅CTC市场（肿瘤生物治疗中心），前100家核心肿瘤医院销售终端规模有望超过10亿，相关市场空间更大，未来前景可期。合资公司成立后将迅速上报两款产品，由于存在技术优势，有望通过绿色通道快速审批，我们预计2016年下半年能够上市。 （四）股权激励首次已授予，助力公司未来发展 报告期内，公司确定2015年3月27日为股权激励首次授予日，首次授予的激励对象人数由484名调整为458名，首次授予的限制性股票数量由900万股变更为866.04万股，并于4月9日完成相关程序，我们认为公司股权激励设定指标从15%、20%到25%，逐年递增彰显管理层信心的同时，也为充分调动了激励对象的积极性，为未来三年公司业绩增长奠定坚实基础，首次授予完成，未来公司加速增长大幕已经拉开。 3.公司投资建议 预计2015-17年EPS分别为2.08、2.59、3.29元，对应PE分别为34、28、22倍。公司作为中高端处方药企业，未来3年变革过渡期业绩增长逻辑清晰（四大高增长品种成为业绩增长主力），艾普拉唑针剂及单抗业务逐步落地，公司未来有望成为千亿市值级别单抗生物药企，我们更看好公司长期发展逻辑，同时公司又参与CYNVENIO公司的B轮融资并成立合资公司，进军肿瘤基因测序和精准医疗，公司原料药业务亦存在整合改善预期。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 4.主要风险因素 主力品种销售增速低于预期；原料药业绩波动较大；参芪扶正降价幅度较大。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 主要财务指标 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 4618.68 5544.23 6675.08 8075.74 9732.41 营业收入增长率 17.12% 20.04% 20.40% 20.98% 20.51% 净利润（百万元） 487.50 515.98 615.52 765.64 972.07 净利润增长率 10.26% 5.66% 19.47% 24.39% 26.96% EPS（元） 1.23 1.30 1.56 1.93 2.46 P/E 43 41 34 28 22 P/B 6.3 5.7 5.1 4.5 4.0 EV/EBITDA 20.7 17.7 11.6 9.7 8.2 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 附表：公司财务报表（百万元） 指标(百万) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 指标(百万) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 货币资金 611 571 615 1,747 2,300 营业收入 4619 5544 6675 8076 9732 应收票据 0 0 0 0 0 营业成本 1695 2143 2588 3120 3701 应收账款 1,325 1,378 1,668 2,017 2,424 营业税金及附加 59 69 83 101 121 预付款项 202 166 401 283 529 销售费用 1811 2208 2617 3162 3805 其他应收款 39 52 58 75 86 管理费用 437 465 581 719 886 存货 642 847 885 1203 1274 财务费用 -15 21 32 11 -6 长期股权投资 124 38 38 38 38 资产减值损失 45 58 45 45 45 固定资产净额 1977 2944 2946 2387 1827 公允价值变动损益 -1 -5 0 0 0 在建工程 1083 562 0 0 0 投资收益 5 8 0 0 0 无形资产净值 225 258 214 169 125 营业利润 591 585 729 919 1180 递延所得税资产 0 0 0 0 0 营业外净收入 38 68 49 49 49 资产总计 6365 7093 7088 8169 8852 税前利润 629 652 778 968 1229 短期借款 491 376 0 0 0 所得税 105 98 117 145 184 应付票据 0 1 2 3 4 净利润增长率 10% 6% 19% 24% 27% 应付账款 812 951 824 1316 1222 归属母公司净利润 488 1 1 1 2 预收款项 62 56 82 85 117 少数股东损益 36 214 273 348 429 应付职工薪酬 0 0 0 0 0 基本每股收益 1.232 1.304 1.556 1.935 2.457 应交税费 0 1 2 3 4 摊薄每股收益 1.232 1.304 1.556 1.935 2.457 其他应付款 767 861 861 861 861 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 一年内到期的非长期借款 0 1 2 3 4 成长性 长期借款 550 467 467 467 467 收入增长率 17% 20% 20% 21% 21% 长期应付款 0 0 0 0 0 净利润增长率 10% 6% 19% 24% 27% 专项应付款 0 0 0 0 0 EBIT增长率 15% 8% 21% 21% 25% 其他非流动负债 79 0 0 0 0 盈利能力 负债合计 2,761 3,011 2,534 3,029 2,967 毛利率 63% 61% 61% 61% 62% 所有者权益合计 3,605 4,082 4,554 5,141 5,886 净利润率 11% 10% 10% 10% 11% 现金流量表（百万） 2013 20