1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，多项目稳步推进助力公司长期发展 ■事件：（1）2020全年，公司实现营业收入21.16亿元，同比+23.36%；实现归母净利润6.42亿元，同比+22. 98%。单四季度，公司实现营业收入5. 12亿元，同比+26.15%；实现归母净利润1. 17亿元，同比+51.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税）。（2）公司发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润2.06~2.23亿元，同比+20%~30%。 ■公司军、民品业务保持稳定增长。公司去年在受到疫情影响的情况下，碳纤维及织物销量同比+128. 63%、收入+35.11%。增长贡献主要来源于两方面：（1）公司力保碳纤维及织物的生产及交付，军品T300业务保持稳定增长，大合同执行率达98.2%。报告期内，公司在稳步推动储备产能的等同性验证进程，结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量，我们认为，公司军品业务有望维持较高增长。（2）民用T700S方面，公司持续优化生产工艺，实现了干喷湿纺原丝线全纺位高速运行。据公告，IPO项目（2000吨）于2020年内完成验收结项，预计2021年正式投产。T700S产品在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域的推广取得优秀成绩，全年对外销售过千吨。此外，碳梁业务受到疫情延迟发货及大丝束供应紧张的双重影响，但公司仍实现了板块收入+6.61%的增长。随着全球疫情的好转，风电机组的推广及组装将推进，公司风电碳梁出口业务将恢复。据公告，公司碳梁现有产能利用率达85. 52%，目前在扩大碳梁产能（+20%），新产线预计2021年投产。利润率方面，毛利率49.81%（+1. 80 pct），净利率30.29%（-0.14 pct），毛利率的提升主要源于预浸料大幅改善（+13.77 pct至27.94%）。 ■高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更上一层楼。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物，但其他新型号碳纤维项目也值得重视。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收，M 40J级、M55J级产品历经多个航天应用场景的应用验证，有望在今年得到放大应用，据公告，2020年已实现效益409.4万元。公司国产T 800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。民品方面，据公告，包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产，该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。 ■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96亿元。 ■风险提示：价格下滑风险；军品新产品开发及验证风险；安全生产风险 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,715.0 2,115.5 2,564.9 3,052.0 3,653.9 净利润 521.8 641.7 780.7 993.8 1,196.1 每股收益(元) 1.01 1.24 1.51 1.92 2.31 每股净资产(元) 6.26 7.01 7.97 9.12 10.50 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 72.3 58.8 48.3 38.0 31.5 市净率(倍) 11.6 10.4 9.1 8.0 6.9 净利润率 30.4% 30.3% 30.4% 32.6% 32.7% 净资产收益率 16.1% 17.6% 18.9% 21.0% 22.0% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.8% 1.1% 1.3% ROIC 23.9% 36.2% 35.9% 44.7% 52.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年03月30日 光威复材（300699.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他煤化工 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-03-29） 72.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 37,735.88 流通市值（百万元） 37,605.93 总股本（百万股） 518.35 流通股本（百万股） 516.57 12个月价格区间 48.45/105.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.21 -11.64 4.72 绝对收益 0.03 -14.45 48.32 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 孟瞳媚 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040003 mengtm@essence.com.cn 010-83321073 Tabl e_Repor t 相关报告 光威复材：光威复材：2020年归母净利润同比增长21-26%，符合预期/冯福章 2021-01-12 光威复材：光威复材：Q3归 母 净利 润 同比 增 长28.81%，碳纤维业务持续向好/冯福章 2020-10-26 光威复材：光威复材：20H1归母净利润同比+13.42%，军品碳纤维稳健增长/冯福章 2020-08-10 光威复材：军用碳纤维龙头，民品领域拓展打开成长空间/冯福章 2020-07-13 光威复材：光威复材半年报业绩预告点评/冯福章 2020-07-09 -3%14%31%48%65%82%99%202 0-03202 0-07202 0-11光威复材 其他军工III 创业板指 2 公司快报/光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,715.0 2,115.5 2,564.9 3,052.0 3,653.9 成长性 减:营业成本 891.7 1,061.8 1,348.3 1,574.2 1,916.0 营业收入增长率 25.8% 23.4% 21.2% 19.0% 19.7% 营业税费 19.1 17.8 21.5 25.6 30.7 营业利润增长率 47.3% 16.1% 21.5% 27.2% 20.3% 销售费用 33.4 31.1 37.7 44.8 53.6 净利润增长率 38.6% 23.0% 21.7% 27.3% 20.4% 管理费用 91.1 90.0 109.1 129.8 155.4 EBIT DA增长率 31.9% 32.3% 10.2% 21.2% 16.4% 财务费用 7.0 17.1 -22.9 -35.8 -51.6 EBIT增长率 40.9% 33.7% 11.9% 21.9% 16.8% 资产减值损失 -6.2 -1.7 5.0 5.0 5.0 NOPLAT增长率 42.4% 21.1% 15.7% 26.4% 19.5% 加:公允价值变动收益 23.0 17.1 - - - 投资资本增长率 -19.9% 16.6% 1.4% 1.3% 0.9% 投资和汇兑收益 -6.5 5.5 7.7 8.7 3.9 净资产增长率 13.5% 14.4% 13.3% 14.1% 14.9% 营业利润 628.0 729.2 886.2 1,127.0 1,355.5 加:营业外净收支 -19.7 -4.3 -4.3 -4.3 -4.3 利润率 利润总额 608.2 724.9 881.9 1,122.7 1,351.2 毛利率 48.0% 49.8% 47.4% 48.4% 47.6% 减:所得税 86.5 84.2 102.4 130.3 156.9 营业利润率 36.6% 34.5% 34.6% 36.9% 37.1% 净利润 521.8 641.7 780.7 993.8 1,196.1 净利润率 30.4% 30.3% 30.4% 32.6% 32.7% EBIT DA/营业收入 45.5% 48.8% 44.4% 45.2% 44.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 41.0% 44.4% 41.0% 42.0% 41.0% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 869.4 1,485.3 1,948.3 2,514.8 3,211.1 固定资产周转天数 118 119 125 112 97 交易性金融资产 449.2 - - - - 流动营业资本周转天数 264 151 122 108 95 应收帐款 252.9 243.8 358.4 358.2 499.7 流动资产周转天数 546 473 451 455 461 应收票据 25.7 24.9 36.5 36.5 50.9 应收帐款周转天数 127 42 42 42 42 预付帐款 16.4 63.3 37.9 80.2 63.5 存货周转天数 50 50 52 51 52 存货 296.9 286.3 454.2 410.4 641.9 总资产周转天数 803 741 703 666 634 其他流动资产 802.7 742.8 742.8 742.8 742.8 投资资本周转天数 430 336 300 256 216 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 27.3 - - - - ROE 16.1% 17.6% 18.9% 21.0% 22.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.8% 13.8% 14.5% 16.8% 17.2% 固定资产 549.1 854.7 928.5 976.0 1,001.3 ROIC 23.9% 36.2% 35.9% 44.7% 52.8% 在建工程 517.8 580.7 504.5 443.6 394.9 费用率 无形资产 146.4 260.1 254.6 249.2 243.7 销售费用率 1.9% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 108.8 106.8 106.8 106.8 106.8 管理费用率 5.3% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 资产总额 4,062.5 4,648.7 5,372.5 5,918.6 6,956.6 财务费用率 0.4% 0.8% -0.9% -1.2% -1.4% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 18.8% 19.5% 16.6% 15.4% 14.3% 应付帐款 262.9 256.1 402.9 366.5 570.0 偿债能力 应付票据 150.5 168.9 236.7 236.9 339.5 资产负债率 20.0% 20.0% 21.6% 18.8% 20.6% 其他流动负债 59.7 84.9 100.3 87.8 103.9 负债权益比 25.0% 25.1% 27.6% 23.2% 26.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.73 5.58 4.84 5.99 5.14 其他非流动负债 339.9 422.0 422.0 422.0