请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月26日 证 券研究报告•2022年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 486.91元 爱 美 客（300896） 美 容护理 目标价： ——元（6个月） 业绩增长逆势而上，注重研发蓄力长期发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.16 流通A股(亿股) 0.88 52周内股价区间(元) 408.8-820.0 总市值(亿元) 1,053.48 总资产(亿元) 52.65 每股净资产(元) 23.25 相关研究 [Table_Report] 1. 爱美客（300896）：明星产品推动业绩增长，规模优势提升盈利质量 (2022-03-08) 2. 爱美客（300896）：中报业绩超预期，规模化优势提升盈利质量 (2021-08-25) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2022年一季度报告，2022年Q1实现收入4.3亿元，同比+66.1%，归母净利润2.8亿元，同比+64%，扣非后约2.7亿元，同比+63.5%，疫情扰动下逆势而上业绩实现高增长。  产品下沉推动业绩逆势增长，规模效应提升盈利能力。2022年一季度全国多城市爆发疫情，医美消费位于前列的一二线城市如深圳、上海、广州、苏州等均受疫情影响，有不同时长的封控，该形势下公司收入端、利润端均实现超过60%的同比增长，预计由于近年公司市场渠道推广已取得一定成果所致，公司具备差异化、可满足不同需求消费者的产品正逐渐向二三线城市及内陆地区下沉。毛利率方面，公司22Q1毛利率为94.5%，同比提升2pp，环比提升0.4pp，预计受益于高毛利产品放量以及公司规模快速扩张带来的规模效应。随着公司渠道下沉、产品拓展及品牌力增强，规模效应优势将进一步凸显。  销售及管理费用均有增长，现金流充足稳定。2022Q1公司销售费用53.9百万元，同比+94.6%；管理费用21.9百万元，同比+85.6%，主要系公司销售人员增加及渠道拓展力度加大所致。现金流方面，期末货币资金（32.9亿元）与交易性金融资产（5.7亿元）合计38.6亿元，同比-3.6%，波动较小，充足稳定。  募资增加生物技术领域投入，重视研发蓄力长期发展。公司对上市募集资金用途做修改，在投资“医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目”的基础上，增加投资“生物技术与器械创新研发中心项目”。新项目将专注于生物技术相关的研发方向，实现生物技术平台的快速搭建，促进研发成果的快速转化。此外，生物技术领域的投入有利于增强公司生物技术领域的研发实力与技术储备，提升药品研发管线建设能力。与此同时，2022Q1公司研发费用为29.1百万元，同比+24.4%，产品研发投入力度进一步提高，多方面表明公司注重研发投入与产品管线布局，蓄力产品创新提升远期发展竞争力。  盈利预测与投资建议：公司现有业务未来3年营收增速分别为68.57%、52.23%、44.38%。预计公司爆款产品“嗨体”将保持收入高速增长，“嗨体”衍生产品“熊猫针”及童颜针“濡白天使”具备成为大单品潜力，将迅速推广为公司带来收入增量。预计2022-2024年归母净利润分别为15.6亿元、23.7亿元和34.8亿元，EPS分别为7.22元、10.97元、16.08元，对应估值分别为67倍、44倍、30倍。考虑到公司为医美行业龙头，业绩高速增长，维持“买入”评级。  风险提示：产品价格下降风险、研发进展不及预期风险、重大医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1447.87 2440.72 3715.46 5364.46 增长率 104.13% 68.57% 52.23% 44.38% 归属母公司净利润（百万元） 957.80 1562.74 2372.88 3478.27 增长率 117.81% 63.16% 51.84% 46.58% 每股收益EPS（元） 4.43 7.22 10.97 16.08 净资产收益率ROE 19.03% 27.47% 30.66% 32.40% PE 110 67 44 30 PB 20.95 18.58 13.63 9.81 数据来源：Wind，西南证券 -30%-16%-1%13%27%41%21/421/621/821/1021/1222/222/4爱 美 客 沪深300 爱 美 客（300896）2022年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1447.87 2440.72 3715.46 5364.46 净利润 957.33 1555.74 2365.88 3471.27 营业成本 91.27 155.44 285.99 400.35 折旧与摊销 11.89 11.79 14.17 16.80 营业税金及附加 6.66 16.84 25.64 37.01 财务费用 -51.92 0.00 0.00 0.00 销售费用 156.49 281.88 429.10 619.55 资产减值损失 -0.01 0.00 1.00 1.00 管理费用 64.72 84.69 110.34 132.49 经营营运资本变动 -10.99 -21.59 13.53 -4.39 财务费用 -51.92 0.00 0.00 0.00 其他 36.48 0.10 0.90 -1.97 资产减值损失 -0.01 0.00 1.00 1.00 经 营活动现金流净额 942.78 1546.04 2395.48 3482.73 投资收益 18.48 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.18 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 27.37 0.00 0.00 0.00 其他 -647.60 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -647.78 -60.00 -60.00 -60.00 营业利润 1126.62 1831.87 2785.39 4086.06 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -4.78 -1.59 -2.01 -2.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1121.84 1830.28 2783.39 4083.85 股权融资 -37.75 0.00 0.00 0.00 所得税 164.50 274.54 417.51 612.58 支付股利 -420.70 -925.90 -312.55 -474.58 净利润 957.33 1555.74 2365.88 3471.27 其他 -28.85 -4.25 0.00 0.00 少数股东损益 -0.47 -7.00 -7.00 -7.00 筹 资活动现金流净额 -487.30 -930.15 -312.55 -474.58 归属母公司股东净利润 957.80 1562.74 2372.88 3478.27 现金流量净额 -192.30 555.89 2022.93 2948.15 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3263.54 3819.43 5842.36 8790.51 成长能力 应收和预付款项 96.69 141.83 232.72 334.36 销售收入增长率 104.13% 68.57% 52.23% 44.38% 存货 34.94 59.40 107.47 152.21 营业利润增长率 124.10% 62.60% 52.05% 46.70% 其他流动资产 408.08 433.85 466.94 509.73 净利润增长率 120.89% 62.51% 52.07% 46.72% 长期股权投资 1001.03 1001.03 1001.03 1001.03 EBITDA 增长率 117.54% 69.67% 51.85% 46.55% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 142.86 193.42 241.59 287.14 毛利率 93.70% 93.63% 92.30% 92.54% 无形资产和开发支出 11.99 10.61 9.23 7.84 三费率 11.69% 15.02% 14.52% 14.02% 其他非流动资产 305.70 304.73 303.77 302.80 净利率 66.12% 63.74% 63.68% 64.71% 资产总计 5264.83 5964.29 8205.10 11385.62 ROE 19.03% 27.47% 30.66% 32.40% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.18% 26.08% 28.83% 30.49% 应付和预收款项 134.15 204.05 357.52 511.57 ROIC 398.22% 463.13% 472.94% 505.38% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 75.05% 75.54% 75.35% 76.48% 其他负债 101.03 97.07 131.07 160.85 营运能力 负债合计 235.18 301.12 488.59 672.42 总资产周转率 0.29 0.43 0.52 0.55 股本 216.36 216.36 216.36 216.36 固定资产周转率 10.13 15.05 18.19 21.48 资本公积 3410.72 3410.72 3410.72 3410.72 应收账款周转率 28.34 27.38 27.07 26.01 留存收益 1406.09 2042.92 4103.25 7106.95 存货周转率 2.94 3.29 3.39 3.05 归属母公司股东权益 5029.47 5670.00 7730.33 10734.03 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.83% — — — 少数股东权益 0.18 -6.82 -13.82 -20.82 资本结构 股东权益合计 5029.65 5663.17 7716.51 10713.20 资产负债率 4.47% 5.05% 5.95% 5.91% 负债和股东权益合计 5264.83 5964.29 8205.10 11385.62 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 21.30 18.22 15.39 15.89 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 21.10 17.97 15.14 15.64 EBITDA 1086.59 1843.67 2799.56 4102.86 股利支付率 43.92% 59.25% 13.17% 13.64% PE 109.99 67.41 44.40 30.29 每股指标 PB 20.95 18.58 13.63 9.81 每股收益 4.43 7.22 10.97 1