业绩 基本符合预期，强研发投入蓄力长期增长动能

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩基本符合预期，强研发投入蓄力长期增长动能 事件：三一重工发布2020年年报，2020年公司实现营业总收入1000.54亿元，同比增长31.25%；归属于上市公司股东的净利润154.31亿元，同比增长36.25%；经营活动产生的现金流量净额133.63亿元，同比增长12.45%。 点评： ■公司龙头优势进一步凸显，毛利今年有望修复：2020年公司继续发挥龙头优势，主要产品销量进一步提升，其中挖机收入375.28亿元，同比增长35.85%，产量超9万台，居全球第一，混凝土机械实现销售收入270.52亿元，同比增长16.6%，稳居全球第一品牌，起重机械销售收入达194.09亿元，同比增长38.84%，市场份额持续提升，桩工机械销售收入68.25亿元，同比增长41.9%，路面机械销售收入28.04亿元，同比增长30.59%，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。2020年公司整体毛利达30.3%同比下降2.96%，其中挖机毛利率34.67%同比下降 3.97pct，混凝土机械27.3%，下降 2.52pct、起重机21.7%下降 2.59pct，20年Q4毛利率28.97%，环比下降1.76pct，主要受行业竞争加剧及原材料价格上涨影响，随着2021年海外需求恢复，毛利将有一定修复，长期依然向好。 ■Q4研发费用大幅上升，强研发投入蓄力长期增长动能：据公司年报披露，2020年研发费用49.92亿元，同比上升36.76%，研发费用率达4.99%，同比上升0.17pct，全年研发投入62.59亿元，增长15.60亿元，同比上升33.20%，占营业收入6.30%，主要为公司对工程机械产品及关键零部件的研发投入加大，从单季度看，20年Q4研发费用为20.23亿元，环比上升58.42%，同比上升25.5%，延续了以往四季度高研发投入的作风，一方面公司实施研发人员倍增计划，截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%，一方面加大数字化设计与数字化仿真技术研究研发质量与效率大幅提升，研发周期降低20%以上，一方面增加对欧美产品的研发投入，2020年海外微型挖掘机销量增长90%，高研发投入为公司未来智能化国际化战略蓄力长期增长动能。 ■经营性现金流依然强劲，三一汽车并表影响表观：公司经营活动净现金流133.63亿元，同比增长12.45%，表观上来看是2013年来首次低于公司净利润。但这主要是受去年7月合并三一汽车影响。如果排除三一汽车因素，公司2020年净现金流190.9亿元，同比增长60.6%，继续保持高速增长。从公司运营角度来看，20年应收账款为Table_Tit le 2021年03月31日 三一重工（600031.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 工程机械 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-03-30） 37.03元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 314,207.75 流通市值（百万元） 314,207.75 总股本（百万股） 8,485.22 流通股本（百万股） 8,485.22 12个月价格区间 17.30/47.93元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.43 6.25 92.83 绝对收益 -9.92 7.49 118.65 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 三一重工：业绩快速增长，看好公司长期发展/李哲 2020-11-01 三一重工：盈利能力大幅提升，资产质量有所加强/李哲 2020-09-06 三一重工：短期业绩有所承压，未来向好预期不改/李哲 2020-04-29 三一重工：数字化转型初见成效，盈利创下历史新高/李哲 2020-04-24 三一重工：纳谏如流，下调汽车金融收购对价/李哲 2020-01-02 -1%25%51%77%103 %129 %155 %181 %202 0-03202 0-07202 0-11三一重工 工程机械 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 215.12亿元，略低于19年且应收账款周转天数从上年的103天下降至80天，存货方面则由于公司应对市场需求积极备货，达191.98亿元，同比增长34.71%，但存货周转率4.17次/年，较上年加快0.23次/年，说明在公司精细化管理下营运能力有一定程度提升。 ■投资建议：预计2021-2023年营业收入为1163.04/1240.31/1303.57亿 元 ， 同 比 增 长16.24%/6.64%/5.1%； 归 母 净 利 润 为197.70/221.24/236.7亿元，同比增长24.91%/14.78%/6.79%。 ■风险提示：基建和地产投资需求下滑；公司挖机海外销售情况不及预期；智能化推进不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 75,665.8 100,054.3 116,303.5 124,030.9 130,356.5 净利润 11,206.7 15,431.5 19,275.5 22,124.4 23,627.4 每股收益(元) 1.32 1.82 2.27 2.61 2.78 每股净资产(元) 5.24 6.67 8.74 10.83 13.06 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 28.0 20.4 16.3 14.2 13.3 市净率(倍) 7.1 5.6 4.2 3.4 2.8 净利润率 14.8% 15.4% 16.6% 17.8% 18.1% 净资产收益率 25.2% 27.3% 26.0% 24.1% 21.3% 股息收益率 1.1% 1.1% 1.2% 1.4% 1.5% ROIC 38.8% 51.5% 98.2% 101.8% 79.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/三一重工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 75,665.8 100,054.3 116,303.5 124,030.9 130,356.5 成长性 减:营业成本 50,932.3 69,719.9 80,249.4 84,961.2 88,642.4 营业收入增长率 35.5% 32.2% 16.2% 6.6% 5.1% 营业税费 370.9 407.5 639.7 682.2 717.0 营业利润增长率 74.8% 34.6% 27.0% 14.6% 6.7% 销售费用 5,487.6 5,331.9 5,815.2 6,077.5 5,866.0 净利润增长率 83.2% 37.7% 24.9% 14.8% 6.8% 管理费用 2,051.7 2,201.2 2,093.5 2,232.6 1,955.3 EBIT DA增长率 66.4% 29.1% 23.9% 15.5% 7.1% 研发费用 3,644.4 4,991.6 5,233.7 5,581.4 5,866.0 EBIT增长率 81.7% 34.1% 27.1% 14.4% 6.6% 财务费用 -46.4 282.0 300.0 300.0 300.0 NOPLAT增长率 75.3% 37.4% 25.8% 14.4% 6.6% 资产减值损失 -142.4 -24.3 700.0 700.0 700.0 投资资本增长率 3.6% -34.0% 10.4% 36.9% 24.5% 加:公允价值变动收益 289.6 436.3 1,786.4 3,000.0 2,000.0 净资产增长率 40.1% 27.8% 31.1% 23.9% 20.6% 投资和汇兑收益 382.9 904.8 500.0 500.0 500.0 营业利润 13,775.4 18,548.0 23,558.5 26,996.1 28,809.7 利润率 加:营业外净收支 -321.1 -16.7 -300.0 -300.0 -300.0 毛利率 32.7% 30.3% 31.0% 31.5% 32.0% 利润总额 13,454.3 18,531.4 23,258.5 26,696.1 28,509.7 营业利润率 18.2% 18.5% 20.3% 21.8% 22.1% 减:所得税 1,959.9 2,670.7 3,488.8 4,004.4 4,276.5 净利润率 14.8% 15.4% 16.6% 17.8% 18.1% 净利润 11,206.7 15,431.5 19,275.5 22,124.4 23,627.4 EBIT DA/营业收入 21.2% 20.6% 22.0% 23.8% 24.3% EBIT /营业收入 18.5% 18.8% 20.5% 22.0% 22.3% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 53 38 29 25 24 货币资金 13,526.7 12,595.9 23,260.7 32,770.0 44,973.7 流动营业资本周转天数 65 33 19 37 57 交易性金融资产 8,367.4 14,213.6 16,000.0 19,000.0 21,000.0 流动资产周转天数 286 288 303 327 359 应收帐款 24,579.4 23,380.6 25,079.2 26,600.4 27,714.9 应收帐款周转天数 110 86 75 75 75 应收票据 - 252.6 393.5 433.4 508.1 存货周转天数 61 60 57 55 58 预付帐款 633.6 1,155.8 850.4 1,320.8 993.7 总资产周转天数 391 390 410 428 457 存货 14,251.7 19,197.9 17,806.0 19,954.5 21,904.4 投资资本周转天数 146 93 67 78 97 其他流动资产 7,141.4 20,631.5 21,000.0 21,000.0 21,500.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.2% 27.3% 26.0% 24.1% 21.3% 长期股权投资 2,985.4 3,419.8 3,419.8 3,419.8 3,419.8 ROA 12.7% 12.6% 14.3% 14.5% 13.9% 投资性房地产 126.3 145.9 145.9 145.9 145.9 ROIC 38.8% 51.5% 98.2% 101.8% 79.3% 固定资产 10,615.4 10,615.4 8,177.0 8,715.1 8,453.9 费用率 在建工程 1,067.1 1,104.8 1,104.8 1,104.8 1,104.8 销售费用率 7.3% 5.3% 5.0% 4.9% 4.5% 无形资产 3,392.6 3,346.7 3,047.0 2,747.2 2,447.5 管理费用率 2.7% 2.2% 1.8% 1.8% 1.5% 其他非流动资产 3,854.2 11