IPO专题：新股精要—PECVD纳米镀膜龙头企业菲沃泰

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的PECVD纳米镀膜供应商，掌握多项PECVD纳米镀膜核心技术，已通过了多家公司的供应商技术验证并广泛应用于华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等一系列全球头部科技企业，2021年在手机整机镀膜全球市占率 新股精要—国内呼吸道POCT领先企业英诺特2022.07.13 新股精要—本土EDA工具软件龙头 证券研究报告 12.72%，TWS耳机镀膜全球市占率7.44%。随着电子消费品的设计华大九天2022.07.12日趋复杂化、精细化，性能更优的PECVD纳米镀膜开拓更多新应用 科创板新股首日破发再现，次新板块整体回调2022.07.11 领域，发展前景良好。（2）公司本次公开发行股票数量为8386.81万股，发行后总股本为33547.24万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额16.64亿元，预期项目建成后有利于公司进一步扩大生产经营规模和提高技术研发实力。 主营业务分析：公司致力于研究和发展适应复杂应用环境的纳米材料技术，主要从事高性能、多功能纳米薄膜的研发和制备，并基于自主研发的纳米镀膜设备、材料配方及制备工艺技术为客户提供纳米薄膜产品及配套的镀膜服务，同时根据客户需求销售纳米镀膜设备。随着纳米薄膜制备技术市场认可度逐渐提高，公司业务收入快速增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为69.5%、11.39%。 行业发展及竞争格局：纳米材料及PECVD纳米镀膜市场规模持续增长，市场发展空间广阔。根据招股书披露，公司预测2022-2024年纳米镀膜技术各终端应用市场总规模将分别达到56.72、60.98、64.15亿元。PECVD纳米薄膜材料已在智能手机、耳机、电子阅读器、可穿戴设备、无人机等电子消费品领域获得了广泛应用并将受益于下游市场的良好发展前景。目前国内没有通过制备纳米薄膜对电子消费品进行综合防护或生产该类纳米薄膜沉积设备的上市公司。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年7月15日）静态市盈率为27.58倍。根据招股意向书披露，选择世华科技（688093.SH）、方邦股份（688020.SH）、捷佳伟创（300724.SZ）、拓荆科技-U（688072.SH）、北方华创（002371.SZ）作为可比公司。截至2022年7月15日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为73.37倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为52.65倍（剔除极端值拓荆科技）。 风险提示：1）下游应用领域、主要客户集中度较高的风险；2）公司存在累计未弥补亏损，未来一定期间无法进行利润分配的风险。 1.菲沃泰：PECVD纳米镀膜龙头企业 公司是国内领先的PECVD纳米镀膜供应商，掌握多项PECVD纳米镀膜核心技术，成为全球头部科技企业的稳定供应商，市场占有率较高。 公司是工信部和省市各级单位认定的专精特新“小巨人”企业，在PECVD纳米镀膜细分领域具有较强的技术优势。公司阻液功能的纳米薄膜能以较低的膜层厚度实现同样的防护性能，达到国际先进水平，其中10-20纳米的阻液功能的纳米薄膜能使水滴接触角大于120度，实现IPX2-IPX4级别的防水；对于防汗、防腐蚀功能的纳米薄膜，公司的纳米薄膜产品能凭借1-2微米的膜厚实现最高至IPX8级别的防水性能，领先于同行业可比公司；此外，公司能制备使水滴接触角小于10度的亲水功能纳米薄膜，薄膜厚度范围为10-30纳米，低于可比公司10-50纳米的薄膜厚度范围。在纳米镀膜基础上，2016年12月成功生产出国内首台FT-35X行星转架纳米镀膜等离子化学气相沉积装备，并被认定为江苏省首台（套）重大装备产品。凭借技术优势，公司大力发展开拓国内外市场，产品已通过了多家公司的供应商技术验证并广泛应用于华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等一系列全球头部科技企业。公司与上述头部客户及其产业链企业建立了稳定的深度合作关系，根据招股书披露，按照公开信息获取的2019-2021年各龙头厂商手机出货量以及公司手机整机镀膜数量计算，公司在华为手机整机镀膜中的渗透率从2019年的21.97%提升到2021年的54.85%，小米手机整机镀膜中的渗透率从2019年的16.16%提升到2021年的74.73%。基于前瞻产业研究院的数据，2021年公司手机整机镀膜全球市占率12.72%，TWS耳机镀膜全球市占率7.44%。 随着电子消费品的设计日趋复杂化、精细化，性能更优的PECVD纳米镀膜开拓更多新应用领域，发展前景良好。PECVD纳米镀膜能够精准控制膜层厚度，膜层性能更优、绕镀性能更好、适用性更广泛，正在逐步占据原有的三防漆、派瑞林镀膜的市场，发展空间广阔。纳米薄膜已实现了对消费电子相关应用场景的深度覆盖，此外在无人机、室外电子设备、光学仪器、汽车、医疗等各行业领域也有着广阔的应用前景，互联场景也从个人逐步向家庭、写字楼、工厂、城市等场景拓展。在传统消费电子领域之外，公司持续扩展产品应用领域，海康威视、大疆等安防设备、无人机行业龙头企业均已成为公司客户。与竞争对手相比，公司在技术可扩展性、产品质量、经济性等方面均具有较强的竞争力，业绩有望进一步增长。 2.主营业务分析及前五大客户 随着纳米薄膜制备技术市场认可度逐渐提高，公司业务收入快速增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为69.5%、11.39%。2019-2021年，公司的收入规模持续扩大，随着消费电子产品使用场景的多元化，消费者对其防液、耐腐蚀等性能的关注程度逐渐提高，公司业绩有望持续增长。2021年度，多层耐腐蚀纳米薄膜的收入规模同比增长明显，这是因为公司为亚马逊、苹果公司部分产品设计了基于多层耐腐蚀纳米薄膜的综合防护方案，随着亚马逊电子阅读器项目、苹果公司耳机类和配件类项目逐步进入量产，公司多层耐腐蚀纳米薄膜的收入增长较快。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：多层耐腐蚀纳米薄膜业务快速发展 各类生产模式业务规模占比变化影响毛利率波动，期间费用率逐年下降。 2019-2021年公司毛利率分别为79.16%、77.83%和58.08%，公司整体的毛利率较高。2020年度公司主营业务毛利率相对2019年度较为稳定。 2021年度公司主营业务的毛利率有所下降，主要是随着华为减产以及苹果项目逐步进入量产阶段，毛利率较高的驻外融合模式业务占比有所下降，毛利率较低的驻外独立生产模式业务占比提高，因此整体毛利率有所下降。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为46.06%、36.74%和27.16%，随着公司营业规模扩大，期间费用率逐年下降。2021年期间费用占营业收入的比重下降较多，主要因为公司2021年营业收入增长较快，使得各项费用的占比降低。 图3：2019-2021年公司综合毛利率逐年下降 图4：2019-2021年公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 中国经济高速发展为纳米材料的应用提供了广阔空间，根据中商产业研究院数据，我国纳米材料产业规模由2016年的692.3亿元增至2020年的1614.8亿元，年均复合增长率23.58%，预计2021年可达1848.2亿元。公司产品主要应用于耳机、手机等消费电子行业，结合已经拓展的应用领域，假设未来上述应用领域均采用PECVD纳米镀膜技术，根据招股书，公司预测2022-2024年纳米镀膜技术各终端应用市场总规模将分别达到56.72、60.98、64.15亿元。但由于技术路线为各类产品的重要商业机密，各个终端应用的PECVD纳米镀膜技术渗透率无法准确量化，按照不同比例的PECVD纳米镀膜技术渗透率计算市场容量，假设渗透率60%，公司预测2022-2024年纳米镀膜技术各终端应用的市场总规模将分别达到35.39、38.12、40.07亿元；假设渗透率30%，公司预测2022-2024年纳米镀膜技术各终端应用的市场总规模将分别达到22.46、24.41、25.52亿元。PECVD纳米镀膜技术的渗透率受终端客户选择的技术路线影响较大，能精准控制膜层厚度、膜层性能更优、绕镀性能更好、适用性更广泛的PECVD纳米镀膜正在逐步占据原有的三防漆、派瑞林镀膜的市场。因此，随着PECVD纳米薄膜技术的进步，市场容量及未来市场空间尚存在不断释放、不断扩大的空间。 PECVD纳米薄膜材料已在智能手机、耳机、电子阅读器、可穿戴设备、无人机等电子消费品领域获得了广泛应用并将受益于下游市场的良好发展前景。1）手机市场：根据IDC的预测，随着5G应用的普及和新兴市场的需求增长，2020-2025年全球智能手机出货量年复合增长率为3.5%，2025年智能手机出货量可达到15.20亿台，预计将维持平稳增长态势。2）耳机市场：TWS耳机等无线音频类产品市场需求旺盛。据Canalys和Counterpoint预测，2024年全球品牌TWS耳机出货量有望超过5亿副，2020-2024年的年均复合增长率可达22%。3）电子阅读器市场：Frost&Sullivan预测中国电子阅读器市场规模将在2023年达59.4亿元，2018年至2023年复合年增长率为8.50%。智研咨询预测2020年中国电子阅读器出货量为237万台，到2023年将增长至275万台。4）可穿戴智能设备市场：根据IDC预测，全球智能穿戴产品出货量至2026年将达到147亿部，2021-2026年的年复合增长率将达到12.7%。 3.2.国内目前没有制备PECVD纳米薄膜的上市公司 目前国内没有通过制备纳米薄膜对电子消费品进行综合防护或生产该类纳米薄膜沉积设备的上市公司。与公司从事类似业务的同行业公司主要为P2I公司、HZO公司和Europlasma公司，三者均未在境内外上市。 P2I公司较早采用氟碳高分子材料进行疏水镀膜，主要为汽车、无人机、智能电子、消费电子产品、医疗用品提供镀膜服务，以避免液体对其的损伤；HZO公司在2018年通过收购英国纳米防护涂层及防水技术供应商Semblant公司获得了PECVD相关技术；Europlasma公司主要从事低温等离子体设备的设计和生产，其业务包括采用PECVD技术为可穿戴电子设备、无纺布、功能性纺织物、电子元器件及医用导管、口罩等医用器材制备具有防水、防汗、亲水等功能的纳米薄膜，以及危险废弃物等离子处理。 3.3.2021年公司手机整机镀膜全球市占率12.72% 公司与下游龙头厂商合作稳定，手机整机镀膜渗透率与市占率不断提升，TWS耳机整机镀膜市占率持续增长。公司产品已广泛应用于华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等一系列全球头部科技企业，产品质量获得客户高度认可，2019年获得小米颁发的“优秀合作伙伴奖”，2018年获得华为颁发的“2018年仪器装备质量奖”，公司与上述头部客户及其产业链企业建立了稳定的深度合作关系。基于公开信息获取的2019-2021年各龙头厂商手机出货量以及公司手机整机镀膜数量计算，公司在华为手机整机镀膜中的渗透率从2019年的21.97%提升到2021年的54.85%；在小米手机整机镀膜中的渗透率从2019年的16.16%提升到2021年的74.73%。根据前瞻产业研究院手机整机、TWS耳机整机的全球出货量数据和公司的镀膜数量数据，2021年公司手机整机镀膜数1.77亿台，全球手机出货量13.90亿台，手机整机市场占有率12.72%。公司TWS耳机镀膜数0.22亿台，全球TWS耳机出货量3.00亿台，耳机整机市场占有率7.44%。 竞争对手：P2I、HZO、Europlasma、方振新材料、Starlim&sterner、 3M 、回天新材、唯特偶、道康宁、西米化学、百腾科技 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为8386.81万股，发行后总股本为33547.24万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为2