新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4219 期 2023 年 2 月 1 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 短线见顶 下跌回整 【公司研究】 特斯拉（TSLA，买入）：2022 年收入和利润均超预期，重点关注 4680 电池进展 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动特斯拉（美元）TSLA买入 买入 310.00 433.00-28%4.1503.47020%6.5604.24055%2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 短线见顶 下跌回整 1月31日，港股在周一跌了逾600点后继续下压，恒指连跌第二日再跌了有接近230点，跌穿了10日线21960点来收盘，正如我们指出，在失守这条好淡分水线之后，港股已有发出完成短线寻顶、并且开始掉头回落的走势信号。目前情况，从我们的观察，恒指在上周五曾高见22700点，但是在升抵升穿22500点后，迭加在过去10个月一直困扰市场的因素(俄乌冲突、美国加息、环球通胀)未能消除下，我们相信港股是超出了范围涨过头了。而涨过了头的话，市场就会容易高处不胜寒了，一些触发点的出现，如美联储进一步加息，就会引发港股借势展开回吐调整了。事实上，恒指从去年10月31日的14597点、涨到了上周五的22700点，在不足3个月时间已累涨了有8103点或55.5％！走势上，恒指已有短线见顶于22700点的机会，有进入回整整理阶段的倾向，21000点可以看作为目前的心理支撑关口，而中短期的图表技术支持估计在19600至20800点区间内。后续对于复常复苏的进程、以及外围因素如俄乌冲突、美国加息、以及环球通胀的变化，宜继续保持高度关注。 港股持续出现跌势，在盘中曾一度下跌438点低见21632点，仍见有放量下挫的情况，要注意实质沽压仍有加剧的机会，而美联储将于周四凌晨公布议息结果以及主席鲍威尔的会后声明，是市场焦点所在。指数股继续普遍受压，其中，在美联储议息前夕，香港地产股的压力比较明显，恒隆地产(00101)和新世界发展(00017)，分别跌了有5.26％和4.49％，都站在恒指成份股最大跌幅榜的前三。另一方面，发了去年盈喜的比亚迪股份(01211)涨了2.25％，是少数录得涨幅的恒指成份股之一。 恒指收盘报21842点，下跌227点或1.03％。国指收盘报7425点，下跌71点或0.94％。恒生科指收盘报4543点，下跌38点或0.82％。另外，港股主板成交量有1738亿多元，而沽空金额有253.4亿元，沽空比例回落至14.58％。至于升跌股数比例是639：969，日内涨幅超过11％的股票有36只，而日内跌幅超过10％的股票有30只。港股通第二日录得有大额净流出，在周二录得有逾63亿元的净流出。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 汽车 股价 166.66 美元 目标价 310.00 美元 （86%） 市值 5,263 亿美元 总股本 31.6 亿股 52 周高/低 384.29 美元/ 101.81 美元 每股账面值 14.16 美元 股价表现 特斯拉（TSLA，买入）：2022 年收入和利润均超预期，重点关注 4680 电池进展 第四季度业绩超预期 2022 年交付量同比增长 40%至 131 万台；产量同比增长 47%至 137 万台。Q4 总收入为243.18 亿美元，同比增长 37%，高于市场预期。汽车业务收入为 213.07 亿美元；发电与储能业务收入为 13.1 亿美元，储能系统部署为 2,500 MWh，达到历史最高水平。运营利润率为 16.0%；净利润为 125.56 亿美元，高于市场预期。季度末现金及现金等价物为 221.85 亿美元，其中自由现金流为 14.2 亿美元。 毛利率面临多重挑战，将受益于新工厂爬坡 GAAP 汽车业务毛利率为 25.9%。剔除 ZEV Credit 贡献的 4.67 亿美元后，汽车业务毛利率为 24.3%，同比下降 4.9 个百分点，主要由于：1）降价影响，多年来 ASP 一直处于下降趋势，2022 年由于原材料成本上涨拉动售价上涨，但是长期提升电动车的可负担能力是百万辆级汽车生产商的必要条件；2）锂价等原材料价格仍然维持高位，导致原材料成本同比上涨，车均成本环比基本持平；3）柏林和德州工厂仍处于爬坡期，短期对于 Model Y 的毛利率产生负面影响；4）汇兑产生约 3 亿美元的负面影响；5）交付结构中 Model Y 占比进一步增加。 新工厂爬坡即将完成，2023 年产能接近 200 万台 Fremont 工厂规划年产能 65 万台；上海工厂规划年产能 75 万台，预计去年产线升级后实际最大年化产能已接近 100 万台。柏林和德州工厂的周产能均已超过 3,000 台，预计将在 2023 年上半年实现 25 万台/年的规划产能。 重点关注 4680 电池进展，3 月 1 日投资者日值得期待 4680 电池由 Kato 实验室和德州工厂供应，周产能已达到 1,000 个 Model Y 电池包，预计有望在 3 月实现 10 GWh 的量产目标。公司将于 3 月 1 日在德州工厂举办投资者日，将公布新的生产线，长期扩建计划以及第三代汽车平台。 目标价 310.00 美元，买入评级 预计未来三年公司交付量为 188.5 万/247.4 万/349.1 万台，收入预测为 1,101.5 亿/1,580.7 亿/2,308.6 亿美元。采用 DCF 估值（WACC 13%，永续增长率 3%），求得合理股价应为 310.00 美元，比当前股价高出 86%，买入评级。 风险提示 新工厂和 4680 电池量产不达预期、原材料价格及供应链影响、新工厂公布时间和 FSD大规模推送时间延迟。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 050100150200250300350400450截至12月31日止财政年度21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测总营业收入（美元百万元）53,82381,462110,146158,070230,856变动70.67%51.35%35.21%43.51%46.05%净利润5,51912,55614,58023,20438,305每股盈利1.633.624.156.5610.71变动 676.19%122.09%14.55%58.25%63.23%基于166.66美元的市盈率（估）102.2546.0440.1925.4015.56每股派息（美元）00000股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 77.2 94.8买入43.5 37.2 29.0 0.66 0.7964.69.602021安踏2020 118.4 121.45买入37.2 34.5 27.1 1.48 1.1626.913.753213特步1368 10.4 13.7买入25.7 21.4 17.9 2.33 2.3444.43.82274波司登3998 4.36 5.39买入20.7 16.4 14.0 3.44 4.3622.51.31475申洲国际2313 98.25 108.17买入39.5 30.3 23.2 1.66 1.67不适用24.491477海昌海洋公园2255 1.85 4.75买入不适用 不适用 不适用0.00 0.00不适用1.1874H&H国际控股1112 14.62 14.8买入16.7 9.88.3 4.10 5.77不适用11.1694蒙牛乳业2319 37.75 54买入26.8 21.9 18.1 1.12 1.3531.210.561492现代牧业1117 1.111.4买入7.16.75.0 0.00 0.0011.81.6588中国飞鹤6186 7.51 8.74买入8.5 11.3 8.5 2.07 3.84不适用3.05668旺旺151 5.16.3买入13.5 12.8 11.8 0.63 3.2611.41.29614日清食品1475 6.766.6买入23.5 20.6 18.5 2.51 2.378.13.7971达利食品3799 3.54.6买入11.7 11.3 10.2 4.12 4.440.01.72479统一220 7.54 9.04买入19.4 23.4 18.9 5.30 4.27不适用3.82326康师傅322 13.02 16.9买入16.8 23.5 16.8 9.55 8.35不适用4.50733农夫山泉6933 44.25 57.27买入62.3 56.9 47.5 1.25 1.2520.82.102228奈雪的茶2150 6.26 7.85买入不适用 不适用40.3 0.00 0.00不适用3.56107华润啤酒291 58.95 75.07买入37.7 40.9 32.8 1.07 0.9841.49.861912青岛啤酒168 75.45 95.8买入29.2 26.9 21.9 1.62 1.7524.621.00494颐海国际1579 27.8 30.79买入32.1 27.8 24.1 0.88 1.010.04.45291恒安国际1044 38.5 42.3持有12.4 12.4 12.3 6.49 6.88不适用18.83447敏华控股1999 9.04 13.12买入16.3 14.3 12.3 2.88 3.3215.13.25355维达国际3331 21.65 27.75买入15.8 36.7 19.5 2.31 1.85不适用10.43260海