百年未有之大变局加速演进，军贸逻辑将持续兑现

我们认为，军贸是军工产业发展的重要一面，有望在2023年迎来持续兑现的拐点： 1、百年未有之大变局加速演进，各国加大军费投入巩固国防安全，对于缺乏全套装备研制体系的国家而言，军贸是装备补充的重要手段。全球大变局背景下各国军费投入激增，法国、美国2023年军费预算分别同比增长7.4%、13.34%，德国、日本等国也宣布提高军费占GDP比重。对于拥有装备研制批产能力的大国而言，可以自行研制；而对于其他一般国家而言，军贸是获得武器装备、打造军事安全体系的重要路径。从2016-2021年间军贸数据来看，部分国家军贸额出现大幅增长，如意大利军贸TIV出口量CAGR达22.68%，卡塔尔军贸TIV进口量CAGR达14.32%。 2、军贸是中国输出政治影响力的重要手段，如中国与沙特战略性关系将给军贸带来巨大市场空间。中国近年来持续对外输出政治影响力，如推动共建“一带一路”高质量发展，军援军贸是重要的政治商业纽带。根据SIPRI，2021年中国军贸前五大客户销售额占比达90.78%且均为“一带一路”国家。尤其是，中国与沙特形成战略性关系，2016年以来中沙建立全面战略伙伴关系以来无人机等装备订单大幅增长，2022年12月中沙双方元首会谈全面深化战略合作，或带动军贸领域合作朝着高端化、规模化趋势发展。 3、俄乌冲突持续消耗多国军事装备，将给我国军贸腾出巨大空间。根据俄乌双方作战简报，截止2022年10月份，冲突中被击落的无人机总数达3000架左右，俄乌冲突带来装备大量消耗，而且引发了现代战争模式的更新。无人机呈现出高频次、规模化、体系化应用趋势，深刻改变战场格局，我们预计如无人机、导弹等装备在现代战场的需求将会大幅增长。 我们认为，军贸赛道拥有研制周期短、利润率高的市场化特点，能够给军贸企业带来丰厚的利润。不同于国内军品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势： 1、市场空间方面：不受国内计划式采购和军费限制，军贸市场面向全球，空间更大。 2、军品利润方面：军贸是拥有高利润模式的产业。 3、研制周期方面：国内传统军品需按照“预研、科研、型研”的路径研制产品，军贸则以外方采购为最终导向，研制周期可以大幅缩短。 我们认为，当下中国军贸优势产品可以重点关注的是：无人机、导弹。俄乌战场让人们更深刻认识到精确制导导弹、无人机等装备在现代战场应用的重要性，这些装备的渗透率将大幅提升，在军贸市场也将大放异彩。 1、无人机：国内列装和军贸双重路径背景下迎历史性发展机遇。国内方面，预计国内各大军兵种大批量采购无人机窗口期即将到来；军贸方面，无人机是发展体系成熟、出口数量多的武器装备品类，俄乌战场充分证明其在现代战场的必要性，军贸无人机市场前景广阔。重点标的：航天彩虹、中无人机。 2、导弹：最能拉平敌我双方武力不平衡的利器，军贸赛道中的最佳品种。 这是因为，随着武器装备技术升级加速，越来越多的国家会失去高端武器总体研制的资金与技术实力，因此购买导弹进行防御对于中小型国家而言是较好的国防策略；而且，相对于舰船飞机而言，导弹是消耗品，是军贸赛道中的最佳品种。重点标的：广东宏大。 风险提示：军贸订单不及预期。 1.世界百年未有之大变局，军贸是动荡局势下最受益主线 全球局势高度紧张，地缘局势动荡或呈常态。当前，国际政治与安全局势复杂多变，不确定因素显著增加。俄乌冲突成为全球政治经济秩序加速重组的关键节点，佩洛西窜台引发新一轮台海危机，以色列无人机袭击伊朗军工厂，国际安全形势面临新挑战。 图表1：全球地缘局势动荡或呈常态 各国加大军费投入巩固国防安全，军贸产业趋势浩浩荡荡已至。俄乌冲突爆发后德、美、日、英、法等国均陆续宣布加大国防支出，国家战略安全已成为世界各国最为重视方向。 图表2：俄乌冲突背景下各国纷纷加大军备投入 对于拥有装备研制批产能力的大国而言，加大军费投入可以自行研制武器装备；而对于其他一般国家而言，对于缺乏全套装备研制体系的国家而言，研制装备不如军贸购买。 这是因为：由于各国军事经济资源分布不均衡，而武器装备的发展是持续迭代更新的，很多国家没有能力去进行长周期的高投入以建立全套的武器装备研制体系，军贸是装备补充的重要手段。从2016-2021年间军贸数据来看，部分国家军贸额出现大幅增长，如意大利军贸TIV出口量CAGR达22.68%，卡塔尔军贸TIV进口量CAGR达14.32%。 图表3：2016-2021年意大利军贸出口变化情况 图表4：2016-2021卡塔尔军贸进口变化情况 2.军贸是中国输出政治影响力的重要手段，中国与沙特战略性关系将给军贸带来巨大市场空间 百年未有大变局下地缘政治或迎来重塑，中国军贸逻辑将持续兑现。中国近年来持续对外输出政治影响力，如推动共建“一带一路”高质量发展、与沙特形成战略性关系等。 我们认为，军援军贸是重要的政治商业纽带，我们预计中国政治影响力的强盛将非常直接的反馈到军贸市场。 1、一带一路方向提供军贸基本盘：根据SIPRI数据，2021年中国军贸前五大客户分别为巴基斯坦、尼日利亚、马来西亚、缅甸、沙特，前五大客户销售额占比达到90.78%，且均为“一带一路”国家，未来我国军贸有望实现客户群体与产品影响力的拓展。 2、中沙战略性关系将给军贸带来巨大市场空间。自2016年中沙建立全面战略伙伴关系以来，翼龙系列订单大幅增加，2017-2021年中方合计交付45架翼龙-2。2022年12月8日习主席与沙特王储兼首相穆罕默德举行会谈，双方共同擘画中沙关系发展，并签署《中华人民共和国和沙特阿拉伯王国全面战略伙伴关系协议》。我们认为，随着战略合作的全面深化，中沙军贸领域的合作也有望朝着高端化、规模化的趋势发展。 图表5：2014-2021年中国向沙特出售无人机情况 3、俄罗斯军贸市场份额有望被中国替代。根据SIPRI数据，2017年俄罗斯军贸市场份额达到19.56%，2021年仅为10.7%，2022年4月印度空军决定取消从俄罗斯购买48架Mi-17V5直升机的计划，预计主要是俄乌冲突等原因导致，未来俄罗斯或将逐步淡出国际军贸舞台，留下的巨大市场空间都是中国军贸潜在的市场。 4、军贸作为第二增长曲线，将成为我国军工产业的重要增量。2021年中国军贸TIV指标同比增速为40%，呈现恢复性增长。2022年中航沈飞联合厂、所及中航技成立“鹘鹰”军贸项目办。2023年航天科技集团将国际化经营作为年度九大重点工作目标之一，提出“推动优势产品参与国际市场竞争，实现自营产品出口规模持续扩大”。我们认为，这足以说明我国军工集团已然非常重视军贸产业的发展，再叠加全球提高军费支出与地缘政治变化带来的格局变化，军贸逻辑将持续兑现。 图表6：2016-2021年俄罗斯军贸TIV变化情况 图表7：2000-2021年中国军贸TIV变化情况 3.俄乌冲突持续消耗多国军事装备，将给我国军贸腾出巨大空间 俄乌冲突带来装备大量消耗，而且引发了现代战争模式的更新。2022年俄乌冲突爆发以来多国军事装备持续消耗，根据俄乌双方作战简报，截止2022年10月份，冲突中被击落的无人机总数已达3000架左右。从装备角度看，俄乌战场无人机大放光彩，呈现高频次、规模化、体系化应用趋势，深刻改变战场格局，引起世界各国重视。我们预计无人机、导弹等装备在现代战场的需求大幅激增。 无人机：现代战场应用的渗透率在快速提升。无人机作为新型空战武器装备，已逐步从辅助装备走向主战装备，从最初的单一功能侦查无人机已发展出察打一体、自杀型、攻击型、忠诚无人僚机等各类无人机，俄乌战场无人机大放光彩，呈现高频次、规模化、体系化应用趋势，深刻改变战场格局，引起世界各国重视。我们预计国内将对海外战场无人机的应用进行反馈，培养军事理念加大军事装备采购迫在眉睫。 图表8：俄乌冲突中主要参战无人机平台 导弹：消耗属性巨大。俄罗斯开展军事行动不久后就对乌克兰众多地区的指挥中心发射了100余枚导弹，截至2022年5月2日，俄共发射各型导弹超过2125枚，耗材属性凸显。无人机在现代战场得到广泛应用的同时，其挂载导弹在战争中的需求量将大幅增长，相应的其战略储备量也会大幅增长。 图表9：俄罗斯导弹发射数量情况（枚） 4.军贸赛道颠覆传统军品商业模式，关注无人机、导弹等优势产品 4.1军贸赛道颠覆传统军品商业模式，优势非常突出 我们认为，军贸赛道拥有研制周期短、利润率高的市场化特点，能够给军贸企业带来丰厚的利润。不同于国内军品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势： 1、市场空间方面：不受国内计划式采购和军费限制，军贸市场面向全球，空间更大。 国内军品是典型的TO-G的市场，下游用户为200万军队人口（下游用户有限），且军品市场按照国内军品采购计划执行，呈现出计划经济特征。然而，军贸赛道是面向全球客户采购，商品属性更强，市场空间更大。军贸赛道的成长没有天花板，向上的成长弹性很大，但是最大的问题是订单不稳定。 2、军品利润方面：军贸是拥有高利润模式的产业。国内军品保军属性强于商品属性。但是，军贸产品纯粹作为商品，以获取利润为首要原则，这是一个拥有高利润模式的产业。 3、研制周期方面：军贸产品省去国内繁琐的研制路径，研制周期大大缩短。国内军品严格受到“预研-科研-型研”的路径发展，受机制影响导致国内军品研制周期较长，这也导致军品的投资属性弱化。但是，军贸产品以外贸订单为导向，只要武器性能指标达到外方要求，可以省去国内军品“军方-研制方”繁琐的研制路径，集中资金、人才等资源可以大大缩短装备研制周期。 图表10：军贸赛道与国内传统军品赛道的差异 4.2军贸产品：重视无人机、导弹方向投资机遇 俄乌战场让人们更深刻认识到精确制导导弹、无人机等装备在现代战场应用的重要性，这些装备的渗透率将大幅提升，在军贸市场也将大放异彩。 1、无人机：国内列装和军贸双重路径背景下迎历史性发展机遇。国内方面，预计国内各大军兵种大批量采购无人机窗口期即将到来；军贸方面，无人机是发展体系成熟、出口数量多的武器装备品类，俄乌战场充分证明其在现代战场的必要性，军贸无人机市场前景广阔。重点标的：航天彩虹、中无人机。 2、导弹：最能拉平敌我双方武力不平衡的利器，军贸赛道中的最佳品种。这是因为，随着武器装备技术升级加速，越来越多的国家会失去高端武器总体研制的资金与技术实力，因此购买导弹进行防御对于中小型国家而言是较好的国防策略；而且，相对于舰船飞机而言，导弹是消耗品，是军贸赛道中的最佳品种。重点标的：广东宏大。 5.重点标的 5.1航天彩虹：无人机+导弹，现代空战最具爆发力的装备主线之一 航天彩虹是我国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的企业。彩虹系列无人机成熟产品包括彩虹8系列旋翼机/直升机、彩虹-3中空多用途无人机、彩虹-4中空侦察/打击无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等，大部分获得出口立项批复，整机出口数量及金额在国内领先；多款产品已装备国内，进一步扩大彩虹无人机在国内市场的影响力。机载武器方面公司瞄准察打一体无人机领域，同步研发AR射手系列空地导弹配装彩虹无人机。2022年公司预计实现归母净利润2.73-3.19亿元，同比增长20-40%。 1、国内列装市场：伴随我国国防预算逐年增加，以及无人机作为军队信息化的代表在我国装备发展的地位不断提升，军用无人机国内需求国内用户需求激增，逐渐成为装备采购重点。中高空长航时无人机因技术成熟、应用广泛，将成为无人机中率先进入加速放量列装的品类，预计国内各大军兵种大批量采购无人机窗口期即将到来，国内军用无人机市场渗透率将迎来快速提升阶段。 2、国际军贸市场：无人机是发展体系成熟、出口数量多的武器装备品类，从最初的单一功能侦查无人机已发展出察打一体、自杀型、攻击型、忠诚无人僚机等各类无人机，俄乌战场充分证明其在现代战场的必要性。彩虹无人机2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，出口数量及金额国内领先。2022年9月、2023年1月公司陆续公告军贸无人机大订单，金额分