国防军工行业：新国防，世界百年未有之大变局，中国国防军工之新突破

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020年03月07日 国防军工 新国防：世界百年未有之大变局，中国国防军工之新突破 2020年，我们重新定义国防军工：世界百年未有之大变局，新国防将是大国博弈、中国破局主战场。我们认为，中美贸易战后期这一轮行情的主线即是大国博弈下的科技产业的国产化路线，落在硬件领域是半导体，落在软件领域是安可；落在新能源汽车是特斯拉产业链；落在空天竞争是卫星互联网。 新国防的定义：当前，我们已经看到中美在：军贸、半导体、卫星互联网、航空发动机、大飞机等国家重大战略安全领域的竞争加剧。这是军工产业发展的新的重要阵地，也是国防和社会资本的新重点投入方向，我们可以称之为“新国防”。 新国防的意义：国防军工是所有科技战的最高阵地；发展新国防是启动“军工领域的改革开放”。1）不仅是国防安全的战略高地，更是经济发展的重要支柱，背后牵引的也是千亿万亿的产业。发展新国防，是新的经济增长点与保就业的重要手段之一。不同于传统军品受到军费和利润模式的限制，新国防颠覆传统军品商业模式，军贸、军民融合式发展获得巨大成长空间。2）新国防是目前军工体制内高端技术与人才红利释放的窗口，其意义不亚于“军工领域的改革开放”。 1）新国防模式之军贸赛道：全球动荡局势背景下的受益主线，也将是大国军事竞争力的表现方式。导弹是最能拉平敌我双方武力不平衡的利器也是军贸赛道中的最佳品种。该赛道是中美在地缘政治与外交领域的博弈。 2）新国防领域之空天赛道：卫星互联网依托低轨卫星星座，关乎国家重大安全。低轨卫星轨道资源有限，国际卫星发射将倒逼中国加速进行卫星互联网基础建设。该赛道是中美在空天领域资源的竞争。 3）新国防产品之航空赛道：航空发动机等两机未来10年预计市场规模达6000亿美元，我国CJ-1000A仍尚未研制定型，军民航空发动机实现自主可控刻不容缓；全球商用大飞机未来20年预计市场规模达6.6万亿美元。C919临近批产，已获815架近5500亿元订单，将有效拉动国内航空制造产业发展。该赛道是中美在大飞机、航发等两机产业的竞争。 4）新国防产品之半导体赛道：我国部分军用高端芯片如IGBT、FPGA等依赖于进口，急需摆脱受制于人的局面。我们认为，中国军用半导体国产化替代进程中不会少了CEC集团这一重要担当，重点推荐振华科技。 新国防的投资策略：紧抓大国博弈背景下的国防科技创新产业主线，行情已悄然启动。我们认为，从军工基本面、政策面、估值面、资金面等多个维度，也支持新国防行情拉开序幕。总体上可以关注： 1）价值与成长兼顾：宏大爆破（军贸）、应流股份（全球两机叶片）、振华科技（军工半导体）； 2）重大新国防领域—卫星互联网产业链龙头：中国卫星、中国卫通； 3）新产品如航发、大飞机产业链标的：如中航高科、光威复材、航发动力、钢研高纳、中航沈飞、中直股份、中航机电、中航光电、火炬电子、中航重机、中航电测等配置价值凸显。 风险提示：军贸订单存在不确定性；各新国防产品技术突破、市场拓展等都不是一蹴而就的，最终业绩的兑现时间或不及市场预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《国防军工：航空发动机国产化刻不容缓，全球6000亿美金市场当有中国制造》2020-02-18 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002683 宏大爆破 买入 0.31 0.43 0.64 0.97 102.00 72.37 48.63 32.08 000733 振华科技 买入 0.50 0.60 0.77 1.15 47.81 40.08 31.23 20.91 603308 应流股份 买入 0.17 0.27 0.44 0.62 107.88 67.93 41.68 29.58 600862 中航高科 --- 0.22 0.35 0.29 0.37 60.18 37.65 46.37 35.71 600118 中国卫星 --- 0.35 0.38 0.42 0.48 103.69 95.42 85.51 74.93 601698 中国卫通 --- 0.12 0.12 0.14 0.19 153.87 154.67 126.90 96.44 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所，PS：中航高科、中国卫星、中国卫通采用wind一致预期 -16%0%16%2019-032019-072019-112020-03国防军工沪深300 2020年03月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 世界百年未有之大变局，新国防将是大国博弈主战场 ........................................................................................... 4 1.1 新国防的引出：新国防是大国战略博弈主战场，目前处在行情启动期 ........................................................... 4 1.2 新国防的意义：发展新国防不亚于“军工的改革开放”，牵引千亿万亿规模产业 ............................................ 5 1.3 新国防的投入：受宏观经济下滑扰动较小，将获得国家级配套政策、资金的持续支持 .................................... 6 2. 新国防模式之军贸赛道：全球局势动荡背景下的受益主线，宏大爆破或是军工改革开放领路人 ............................... 9 3. 新国防领域之空天赛道：卫星互联网，抢占空天轨道资源战略高地 ...................................................................... 11 4. 新国防产品之航空赛道：航空发动机与大飞机，国产化刻不容缓 .......................................................................... 13 4.1 航空发动机：国产化刻不容缓，全球6000亿美金市场当有中国制造 ........................................................... 13 4.2 大飞机：国产C919大飞机临近批产，抢占万亿市场迫在眉睫 ..................................................................... 14 4.3 新材料是航空发动机、大飞机国产化率先受益的品种 .................................................................................. 16 4.3.1 高温合金：先进航空发动机的基石，决定发动机性能的关键材料 ........................................................ 16 4.3.2 碳纤维：新飞机型号结构材料首选，应用占比和价值量不断提升 ........................................................ 17 4.3.3 特种陶瓷纤维：特别适用于制备的CMC是航空发动机升级换代材料之首选 ......................................... 19 5. 新国防产品之半导体赛道：我国部分军用高端芯片如IGBT、FPGA依赖于进口，自主可控刻不容缓 ....................... 23 6. 新国防下的投资策略：紧抓大国博弈背景下的国防科技创新产业主线 ................................................................... 25 7. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 26 图表目录 图表1：中美贸易战后期这一轮牛市行情的主线：大国博弈背景下科技产业的国产化 .................................................. 4 图表2：新国防方向及对应的上市公司 .................................................................................................................... 4 图表3：新国防赛道突破了传统国防军费有限增长的限制，对应的是上千亿、万亿的市场 ........................................... 5 图表4：新国防赛道将有效拉动科技创新，牵引千亿万亿规模产业 ............................................................................ 6 图表5：全球军费开支上升势头明显，或将对我国军费预算形成刺激 ......................................................................... 6 图表6：我国新设立的军民融合基金总规模达到5000亿元以上 ................................................................................. 7 图表7：两机专项政策 ............................................................................................................................................ 8 图表8：全球地缘局势动荡或呈常态 ........................................................................................................................ 9 图表9：军贸赛道与国内传统军品赛道的差异 .......................................................................................................... 9 图表10：2018~2022年全球各类导弹产量与产值 ................................................................................................... 10 图表11：全球军用无人机市场 ...............................................................................