百年未有之大变局下的机遇与挑战（二）：探寻美国单边主义对行业影响的线索

百年未有之大变局下的机遇与挑战（二） 探寻美国单边主义对行业影响的线索 策略研究·策略快评 证券分析师： 王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030001 联系人： 郭兰滨 010-88005497 guolanbin@guosen.com.cn 事项： 美国时间12月23日，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起所谓的“301调查”。我国 商务部新闻发言人对此表示，“美301调查具有明显的单边、保护主义色彩”，此举“将扰乱和扭曲全球 芯片产业链供应链，也会损害美国企业和消费者的利益”。2025年1月1日，世界贸易组织迎来成立30周年。30年来，以世贸组织为核心的多边贸易体制，为国际贸易提供了开放、稳定和可预期的制度环境，为全球经济的快速增长注入了强劲动能。 评论： 上一轮美国单方面挑起的贸易摩擦回顾 特朗普上轮任期内主打单边主义，对非美经济体的贸易摩擦升级。2017年8月，美国贸易代表办公室在特朗普的授意下宣布对中国开展所谓的“301调查”，并在2018年4月4日宣布了基于该调查建议对华加征 25%关税的1300余种产品的清单。最终，在这一轮301调查中，美国先后对中国商品加征了四轮关税，涉及美国进口额分别为340亿、160亿、2000亿和3000亿美元，加税幅度在7.5%-25%之间。关税清单落地后，美国自中国进口额不断减少，美国进口结构里，中国占比由2017年的21.6%下滑至2023年13.9%。 图1：美国各轮加征关税涉及清单及信息 资料来源：USTR，新华社官网，国信证券经济研究所整理 除此之外，美国近些年频频发布所谓的“涉外法案”，在半导体、人工智能、生物医药等重要领域加大对海外的贸易和投资加以限制。从2018年实行《出口管制改革方案》开始，美国加大对新兴技术和关键技术的出口管制，限制与发展中经济实体进行交易。2021年，美国又以“反对强迫劳动”为由，禁止部分产品出口至美国。2024年以来，美国继续加码对外贸易和投资限制，在新能源汽车、电池、太阳能等领域限制与中国相关企业的经贸往来。 美国政府于2024年10月28日宣布，限制美国企业和美国人在半导体、人工智能（AI）和量子领域向中 国投资的新规将从2025年1月起生效。该规定禁止美国投资着重先进半导体技术的新兴市场公司，声明提到，对于一些没有那么先进的技术投资，投资者也需要通知财政部。受限制的技术包括三个类别：半导体和微电子、量子信息技术以及人工智能。该投资新规旨在对现有贸易限制进行补充，日前美国已限制对外出口先进芯片，投资限制或将成为未来全球贸易摩擦的重要方面。 图2：2018年以来美国出台的代表性的对外所谓的“经济法案”汇总 资料来源：USTR，新华社官网，国信证券经济研究所整理 近年来，美国对海外的限制多体现在投资上。2022年8月9日，拜登在白宫签署长达1054页、授权资金总额高达约2800亿美元的《2022年芯片和科学法案》。该法案的主要目标在于补齐美国芯片在制造方面的短板，扭转美国在全球芯片制造业中所占份额从1990年的38%下降到10%的趋势。法案授权对美本土芯片产业提供巨额补贴和减税优惠，并要求任何接受美方补贴的公司必须在美国本土制造芯片。特别的，法案规定，获得芯片法案援助的企业禁止在中国或其他有关国家大幅增产先进制程芯片，且不得与受关注海外企业进行联合研发。 图3：美国“芯片与科学法案”酝酿及颁布历程 资料来源：美国众议院、美国参议院，国信证券经济研究所绘制 表1：美国“芯片与科学法”涉及的部门、内容和相应金额 主要项目 五年授权金额 （亿美元） 高于基准线金额（亿美元） 美国国家科学基金会（NSF） 810 360 •国家科学基金会技术局 200 200 •国家科学基金会的核心活动 610 160 美国商务部(DOC) 110 110 •区域性技术中心 100 100 •RECOMPETE试点 10 10 美国国家标准与技术研究院（NIST） 100 50 •NIST研究 69 28 •美国制造 8.29 7.44 •制造业扩展伙伴关系 23 15 美国能源部(DOE)* 679 305 •DOE科学办公室 503 129 •其他能源部科学和创新办公室 176 176 总和 1699 825 资料来源：美国众议院、美国参议院，国信证券经济研究所整理注：在能源部的所有部门中，涵盖：（1）17个能源部国家实验室的基础设施、设备和仪器共147亿美元；（2）共计165亿美元的新的或高于基线的授权金额，在科学办公室和能源部的应用研发办公室 中用于10个技术领域的研究，包括先进能源和工业效率技术、人工智能和机器学习、先进制造业、网络安全、生物技术、高性能计算、先进材料和量子信息科学。 除直接对外进行贸易或投资限制外，美国也会通过产业政策发展本土相关产业，以达到抑制新兴市场相关产业出口的目的。2022年8月16日，拜登在白宫签署总额约4300亿美元的所谓《通胀削减法案》，该法案覆盖清洁能源制造业，包括太阳能电池板、风力涡轮机、电池、电动汽车、氢气生产以及关键矿物在内的众多细分行业。在具体措施中，该法案对美国新能源全产业链提供税收抵免或补贴支持，为消费者购买新能源汽车提供税收抵免（被补贴的汽车必须在北美组装，电池中的材料和关键矿物必须来自美国或与美国有自由贸易协定的国家）。总的来看，所谓的《通胀削减法案》旨在加速推动美国光伏产业的发展，培养美国本土的新能源核心产业链，减缓对海外光伏产品供应的依赖，试图对新兴市场零部件供应商的出口制造阻力和障碍。 图4：美国“通胀削减法案”主要内容图5：“通胀削减法案”和两党基础设施法的主要项目对比 资料来源：美国国会税收和预算办公室，国信证券经济研究所绘制资料来源：美国国会税收和预算办公室，国信证券经济研究所绘制 美国发起的所谓“301调查”，号称依据其《1974年贸易法》第301条进行的一种贸易调查，这种调查是美国单边主义措施的一种形式，用于解决贸易中的知识产权问题和其他不公平贸易行为。2017年8月，美国贸易代表办公室在特朗普的指示下宣布对海外开展所谓的“301调查”，并在2018年4月4日宣布了基于该调查建议对华加征25%关税的1300余种产品的清单。 历史上，美国曾五次发起所谓的“301”调查，涉及的领域包括知识产权保护、市场准入问题、清洁能源 补贴问题等。这些调查最终都通过磋商和对话的方式得以解决，新兴市场在应对过程中也推进了知识产权法律体系的建设，并在加快与国际法律体系接轨、加强知识产权保护、营造良好的营商投资环境等方面取得了进展。 该调查并加征关税已被世贸组织裁定违反规则，受到众多国家和地区的反对。2024年4月17日，美国贸 易代表办公室再次宣布发起针对海事、物流和造船业的301调查。中国商务部对此表示强烈不满和坚决反对，认为美方的指责缺乏事实依据，有悖经济常识。美方将自身产业问题归咎于中国，而实际上中国产业的发展是企业技术创新和市场竞争的结果。 美国主动脱钩断链，单方面挑起事端，掀起逆全球化行动。在上一轮301调查中，美国先后对中国商品加征了四轮关税，涉及美国进口额分别为340亿、160亿、2000亿和3000亿美元，加税幅度在7.5%-25%之间。关税清单落地后，美国自中国进口额不断减少，美国进口中国占比由2017年的21.6下滑至2023年13.9%，一度限制商品和服务贸易的自由流通并推升了美国本土通胀水平。 2024年5月14日，美国贸易代表办公室（USTR）发布301调查四年期复审报告，宣布在原有301关税基础上，进一步提高对进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品(集中在七个行业)的加征关税，关税提升至25%到100%。2024年5月22日和24日，USTR发布通知，拟议排除现301关税清单中的部分产品，涉及医疗产品、机械设备等行业。9月13日，USTR 宣布美对华加征301关税四年期复审最终修订结果，采纳了之前5月的修订意见，在继续加征关税基础上，提高部分产品加征关税税率，并拟进一步扩大加征关税产品范围。 图6：美国301调查加征关税和排除关税概览 资料来源:USTR，国信证券经济研究所整理 图7：美国进口来源国的贸易变化（2018.7=100）图8：2023年美国进口来源国占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 关税的加征影响了我国相关产品的出口。仅从加征关税的产品看，2017-2023年间，美国从我国的进口额下降了9.2%。细分来看，美国从我国的进口减少并非只在加征关税的品类中体现，2023年以来，在未加征关税的产品中，美国自中国的进口额亦有所减少，美国本土通胀粘性和全球贸易的不畅通有直接联系，劳动力、商品和服务的限制推升了美国居民消费和生活成本。 图9：美国对原301调查涉及产品的进口变化（2017-2023）图10：对不同产品，美国的进口额变化（2018.7=100） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：USTR，国信证券经济研究所整理 从显性比较优势看，美国在关键领域仍依赖于“中国制造”。在美国的进口结构中，我国在医药生物、机械设备、电力设备、纺织服饰和钢铁行业中的显性比较优势（RCA）较高，美国对我国相关板块的依赖较强。所以，在2018年的加征关税进程中，这些行业的产品不断地加入到排除关税清单中，又不断地延长生效期限。当前，美国取消了对这些行业关税排除，重新施加关税，对其本土造成的福利损失将超过其他国家。 图11：关于关税排除清单的RCA分析 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 回溯分析发现，关税排除后相关行业迎来一轮利空出尽式的上涨行情，但近年来上涨效应有所减缓。2022年3月起，美国开始对我国钢铁、纺服、电力设备和机械设备相关出口进行关税排除，后不断延期至今。数据表明，行业在关税排除后迎来短期利好，但中长期走势仍需回归基本面判断。在近两轮关税排除中，因为市场已经形成较强的落地共识，所以行业走势并未得到明显提振，结合本轮关税排除清单来看，可以关注本轮新增加的机械设备类和太阳能类产品，警惕关税排除清单未能落地的黑天鹅事件。 图12：贸易关税排除相关行业的ROE及走势 ROE(TTM,%) 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 2023/12/31 2024/3/312024/6/302024/9/30趋势变化 钢铁(申万) 12.52 8.85 4.22 3.61 1.99 0.64 2.28 3.10 2.48 2.43 0.34 纺织服饰(申万) 7.02 6.70 5.84 4.30 4.17 4.65 5.41 8.05 8.29 8.24 7.94 医药生物(申万) 12.04 11.97 11.78 10.79 9.42 9.44 7.60 7.20 7.03 7.07 7.06 电力设备(申万) 9.79 11.45 12.39 13.92 13.30 13.69 12.93 10.62 8.37 6.53 5.03 机械设备(申万) 7.29 6.69 6.78 7.21 6.81 7.02 6.95 6.86 6.64 6.46 6.48 农林牧渔(申万) (13.63) (12.94) (4.81) 3.33 5.22 3.48 0.71 (0.94) (0.46) 2.99 7.05 基础化工(申万) 16.69 17.26 15.66 13.97 10.96 8.32 7.24 6.73 6.21 6.32 6.30 有色金属(申万) 14.05 16.19 17.65 18.26 15.39 13.30 12.34 11.14 9.61 10.2