核心观点
- 外延产业链出口上升：2017-2023年间，我国对美国的外延产业链出口从522亿美元上升至1032亿美元，占比从10.8%上升至17.1%，高于整体外延产业链出口占比。对全球主要国家的外延产业链出口规模从1093亿美元上升至1871亿美元，占比从11.2%上升至14.7%。
- 上市公司“出海”趋势：沪深300、中证500成分股海外营收占比上升更多，分别为2.4%和3.2%。上市公司从出口到“出海”转变，通过绿地投资或海外并购建立新的生产中心。
- 出口增速预测：2025年出口增速中性预测为前高后低，“抢出口”现象，下半年可能因关税拖累放缓。若美国奉行单边贸易主义，全年出口同比增速比市场一致调查值低3.3个百分点。
- 投资组合构建思路：
- 行业视角：
- 优选贸易敞口较低+投资体系成熟行业：轻工制造、基础化工、机械设备、电力设备、电子等。
- 边际改善视角下的行业配置：煤炭、有色、电力设备、机械设备、电子等以海外投资替代出口依赖。
- 企业视角：
- 关注对外韧性，对外投资体系较为成熟的企业（高毛利投资）。
- 关注依赖内部供应链、国产化程度较低的企业。
- 组合表现：
- 价值优选组合集中于电力设备、计算机、医药生物等行业，收益与风险较低。
- 供应链组合集中于电子行业，历史收益表现好，但行业集聚度过高，配置风险不够分散。
关键数据
- 我国对美国的外延产业链出口：2017年522亿美元，2023年1032亿美元；占比：2017年10.8%，2023年17.1%。
- 我国对全球主要国家的外延产业链出口：2017年1093亿美元，2023年1871亿美元；占比：2017年11.2%，2023年14.7%。
- 沪深300、中证500成分股海外营收占比：分别上升2.4%、3.2%。
- 上市公司数量变化：2017-2023年间，从事对外出口和投资业务的上市公司数量占比从8.2%下降至6.6%。
- 上市公司对外出口和投资的毛利率对比：对外投资毛利率逐步超越出口和国内业务。
- 价值优选组合：年化收益率为15.3%，夏普比率0.71。
研究结论
- 美国单边主义加剧全球经贸效率损失，中国产业链韧性通过外延产业链出口体现。
- 2025年出口增速前高后低，下半年可能受关税拖累放缓。
- 投资组合构建需考虑行业和企业视角，关注对外韧性和供应链安全性。
- 价值优选组合和供应链组合分别适用于不同风险偏好和配置需求。
