国防军工行业：新国防系列之军贸，百年未有之大变局，终将造就军贸龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020年03月15日 国防军工 新国防系列之军贸：百年未有之大变局，终将造就军贸龙头 世界百年未有之大变局，军贸是动荡局势下最受益主线。全球局势并不太平，地缘局势动荡或呈常态。拥有强大的军贸产业不仅可以获取巨大的经济利益，也是扩大自身政治和军事影响力的重要途径。我们认为，海外地缘局势紧张能真正给国内军工企业带来EPS增长方向的是军贸赛道。 军贸赛道，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径。不同于国内军工产品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势： 1）市场空间方面：不受国内计划式采购和军费限制，军贸市场面向全球，空间更大。 2）军品利润方面：国内传统军品以成本加成为导向，利润受到限制，而军贸则是拥有高利润模式的产业。 3）研制周期方面：国内传统军品需按照“预研、科研、型研”的路径研制产品，军贸则以外方采购为最终导向，研制周期可以大幅缩短。 军贸以其巨大成长空间和高利润模式，是大型军工企业的主要成长基因。 军贸赛道，这是一条可以引领军工领域改革开放的道路，是军工体制内高端技术与人才红利外溢的重要窗口。新国防技术是很多先进技术的源泉，但军工体制内高端技术与人才红利远远没有释放到市场上，我们认为在当前国家推行军民融合以及科技成果转化的大背景下，军贸以其市场化发展路径，可以大幅缩短“研制—销售—业绩”的产品周期，军贸或成为承接军工体制内高端技术与人才红利外溢的重要窗口，并引领我国军工领域改革开放的道路。 导弹是最能拉平敌我双方武力不平衡的利器，是军贸赛道中的最佳品种。这是因为，随着武器装备技术升级加速，越来越多的国家会失去高端武器总体研制的资金与技术实力，因此购买导弹进行防御对于中小型国家而言是较好的国防策略。而且，相对于舰船飞机而言，导弹是消耗品，是军贸赛道中的最佳品种。军贸导弹方向中，我们重点推荐宏大爆破，关注高德红外。 宏大爆破：天时地利人和打造的军贸赛道第一股，依托JK、HD两款军贸导弹，并向军工集团、军贸平台跨越式升级发展，可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备。 无人机也是军贸出口的另一个重要方向。随着彩虹系列、翼龙、翔龙无人机的研发成功，我国无人机技术已接近国际先进水平，部分无人机如彩虹系列已实现批量出口。我们预测到2024年左右我国军用无人机产销量有望达到全球无人机市场25%左右的份额。军贸无人机方向中，可以关注航天彩虹、长鹰信质等。 风险提示：军贸订单的不确定性，也不如国内订单的稳定性。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《国防军工：新国防：世界百年未有之大变局，中国国防军工之新突破》2020-03-07 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002683 宏大爆破 买入 0.30 0.43 0.64 0.97 92.50 65.02 43.69 28.82 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%2019-032019-072019-112020-03国防军工沪深300 2020年03月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 世界百年未有之大变局，军贸是动荡局势下最受益主线 ........................................................................................ 3 2. 军贸颠覆传统军品商业模式，是大型军工企业的成长基因 ..................................................................................... 5 3. 军贸政策端关注军品出口立项批文，产品端关注导弹和无人机，重点推荐宏大爆破 ................................................ 7 4. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 10 图表目录 图表1：全球地缘局势动荡或呈常态 ........................................................................................................................ 3 图表2：1950年至今全球军贸变动趋势 ................................................................................................................... 4 图表3：2019年全球军贸出口国份额 ...................................................................................................................... 4 图表4：中美两国军贸出口额对比 ........................................................................................................................... 4 图表5：2010~2014全球十大军贸进口国（单位：亿TIV） ...................................................................................... 4 图表6：2015~2019全球十大军贸进口国（单位：亿TIV） ...................................................................................... 4 图表7：中国军贸出口额 ........................................................................................................................................ 5 图表8：2015-2019年中国武器主要出口国家及出口额 ............................................................................................. 5 图表9：军贸赛道与国内传统军品赛道的差异 .......................................................................................................... 6 图表10：美国主要军工企业海外营收占比较高（单位：亿美元） .............................................................................. 6 图表11：我国军品出口审批流程 ............................................................................................................................. 7 图表12：我国军品出口立项批文审批流程 ............................................................................................................... 7 图表13：我国军品出口审批流程 ............................................................................................................................. 7 图表14：2018~2022年全球各类导弹产量与产值 .................................................................................................... 8 图表15：宏大爆破JK超小型制导导弹 .................................................................................................................... 8 图表16：宏大爆破HD-1超音速巡航导弹 ................................................................................................................ 8 图表17：2010~2017年我国出口的反舰巡航导弹（单位：枚） ................................................................................ 9 图表18：全球军用无人机市场 ............................................................................................................................... 10 图表19：中国军用无人机市场 ............................................................................................................................... 10 pOzRnPsOnQsOsMoOmRmMnO9PaO8OpNpPsQpPkPpPoNiNnMsMbRrQoQuOtQrNuOoOzQ 2020年03月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 世界百年未有之大变局，军贸是动荡局势下最受益主线 习总书记在党的十九大后，着眼国际秩序的深刻重塑，多次指出世界面临“百年未有之大变局”。我们认为，这个“大变局”最主要的体现在： 1）经济领域，表现为世界经济重心正在加快“自西向东”位移； 2）产业领域，新一轮科技和产业变革正在重塑世界； 3）国际格局和国际秩序，或将发生大调整：美全球称霸日益力不从心，美西方主导的国际秩序越来越难以为继，新兴市场国家和发展中国家的国际地位和话语权持续增强，多极化继续发展，世界秩序调